張琨 深圳商報記者 張琨

　　創業板退市制度正式出臺后，面向主板退市制度也即將收緊。近日，證監會負責人表態將準備研究剔除政府補貼等非經常性因素作為衡量盈利新規，近4年來A股中ST股年年“虧而不退”的奇怪現象將有望終結。

　　而一些市場人士更樂觀表示，如果主板退市制度得到修訂，垃圾股瘋漲、藍籌股無人問津的時代將會過去，A股有望真正迎來價值投資的春天。

　　新規劍指ST保殼絕招

　　剔除非經常性收入，直接觸及A股131只ST股的痛處。

　　按照現行退市制度規定，ST 公司短期將沒有退市風險，而*ST 公司則瀕于退市的邊緣。如果*ST 公司實現扭虧，但主營業務沒有恢復正常，扭虧只是由于非經常損益項目的原因，則可以申請摘星，但不能摘帽。因此每年末都有大量*ST 公司進行保殼重組，只為暫時“保殼”。

　　2007年實行的新會計制度并視為是ST股這些年來的救星。證監會負責人日前在廣東調研時解釋稱，由于在此種制度下一次性收入也可以算作盈利，企業得以借助政府補貼或變賣資產等非經常性收入等措施使賬面盈利，從而規避退市標準。

　　而近4年來，事實上這種做法在A股也已經成為上市公司“摘帽”的主要手段，一些地方政府為了“保殼”，也深深牽涉其中。以正在努力“摘星”的*ST天潤(002113)為例，該公司在虧損兩年后，去年得以實現盈利500萬元，但細看其財務報告可以發現，該公司主營業務并無起色，營業收入更下降六成，利潤全靠去年上半年在地方政府政策支持下出售資產獲得的4898萬元支撐。但如果按退市新規果真剔除“非經常性收入”，那么該公司出售資產的收入將不能再視為盈利，難以逃脫因連續三年虧損而退市的命運。

　　根據中金公司對*ST類公司“摘星”的統計，近年來有接近一半的*ST公司通過“非經常性損益導致凈利潤轉正”的辦法成功“摘星”，但變回ST后，近九成公司又在來年重新“戴星”，重復“保殼”的游戲。

　　2008年后無退市

　　目前，滬深主板市場退市制度所依據的文件為2001 年出臺并修訂的《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法(修訂)》 ，實行距今已有10年時間。自2007年12月*ST聯誼因連續三年虧損而宣告退市之后， A 股市場連續4年沒有因連續虧損而退市的公司。盡管主板的退市制度一直都存在，退市制度幾乎已被閑置。

　　“沒有完善退市制度的A 股市場就像一個無法正常新陳代謝的病人，” 中金公司分析員汪超指出， 按A股歷史數據估算，績差股退市概率僅有2%，但卻有接近50%的幾率通過各種辦法成功“保殼”，這種現象對于一個完善的資本市場而言是不完善的。

　　從長期來看，“退市難”現象無疑給市場帶來了嚴重的弊端。長期的退市難問題導致股市價值投資理念的逐漸流失；二級市場惡炒ST 股等績差股的現象屢禁不止，廣大中小投資者更是成為犧牲品。

　　“主板也要向創業板學習退市制度！”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，嚴厲、有效的退市制度將會顛覆傳統的A股估值標準，尤其會重挫垃圾股的爆炒與垃圾重組。還原垃圾股價格，將會自動發揮抑制新股三高現象的作用。

　　應警惕ST股風險

　　受到消息影響，本周以來ST股表現不佳。周一、周二ST板塊均普遍大跌，每日均有超過20只ST股跌停，上漲的僅寥寥十來只；而昨日收盤時，ST板塊雖然追隨大盤反彈，但仍有兩只*ST股跌停。

　　汪超表示，在新規即將出臺的制約下，ST股票的投機風險陡增。對于ST 及*ST 等戴帽公司，一旦有明確的退市機制，其整體板塊的估值體系則需要重新評估。除了已經暫停交易，明顯退市概率較大的23家*ST 公司之外，而目前尚未暫停上市的*ST 股但2011 年年報披露凈利潤為負或年報未披露的業績預告為預減、略減、首虧、續虧類型的公司，退市風險也在加大。

　　董登新更認為，投資者應該遠離垃圾股，應盡快拋售凈資產為負數的股票，遠離每股凈資產低于面值(1元)的股票。他表示，新規定如果得以出臺，未來將可以見到不少跌破1元面值的垃圾股。