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　　2012年4月9日，重慶路橋(600106)證券部的電話正不停地響起，一個又一個關于“91.12%超高毛利率”的疑問正如潮水般涌來。

　　這令公司證券部人士不得不重復地解釋：“這是會計核算方式造成的一個假象，重慶路橋的毛利率比想象當中要低很多。”

　　誤讀的超高毛利率

　　重慶路橋與“暴利”掛鉤的超高毛利率緣于一組財務數據。

　　重慶路橋2011年年報顯示，公司主營業務收入為3.97億元，主營業務成本為3529.80萬元，由此可以推算出91.12%的超高毛利率，這一度讓外界認為，重慶路橋可以比肩毛利率90.95%的貴州茅臺。

　　“這是一個誤讀，把我們跟貴州茅臺的毛利率相比是非常可笑的。”重慶路橋財務部負責人表示。

　　修建公路橋梁具有初始投資巨大的特征，但當路橋修好以后，只有維護費用才計入主營業務成本，真正支出大的一部分———高昂的銀行利息是計入了財務費用，因此僅從賬面反映的數據來計算毛利率并不合適。

　　這從重慶路橋的財報上可以得到印證。2011年，重慶路橋的利息支出高達2.02億元，遠遠高于3529.80萬元的主營業務成本。

　　重慶地區一位李姓注冊會計師告訴記者，重慶路橋旗下的一項重要資產———嘉華大橋，其初始投資成本約為20億元，按照基建項目70%的貸款水平推算，重慶路橋為修建嘉華大橋應向銀行借款14億元，利息支出保守估計超過7000萬元，僅此一項支出便是主營業務成本的2倍。

　　源于會計處理

　　重慶路橋財務部負責人告訴記者，嘉華大橋每年能獲得2億元的收入，收費期限為27年。在《企業會計準則解釋第2號》出臺前，每年確認營業收入2億元，攤銷約7400萬元，維護成本約880萬元，成本合計8280萬元，毛利1.172億元，毛利率58%，而在《企業會計準則解釋第2號》出臺后，嘉華大橋營業收入變為1.56億元，營業成本僅為612萬元，營業利潤達到1.5004億元，毛利率為96.08%。

　　“我們測算過，嘉華大橋投資期內的內部收益率僅為7.9%，但它出現在2011年報表上的毛利率為96.1%。”重慶路橋的財務部負責人如是說道。

　　上述李姓注冊會計師告訴本報記者，由于嘉華大橋是一個BOT項目，初始投資成本為20億元，因此可以簡單地將這筆20億元的投入看作重慶路橋一次性發放了一筆20億元的貸款，它每年的收益僅僅是相當于收取了一筆7.9%的資金利息。

　　“在我看來，公路橋梁股的毛利率純粹是虛高，如果把利息支出列為主營業務成本，那公路橋梁股的毛利率至少下降一半，這也是為什么白酒股凈資產收益率遠高于公路橋梁股的原因所在，所以千萬不要把公路橋梁股當成白酒股一樣去炒。”上述李姓注冊會計師說道。21世紀經濟報道

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　　高速公路毛利率超“地產”趕“白酒”

　　房價高、白酒價高眾所周知，然而和這兩個行業相比，高速公路的毛利率卻不相上下。

　　少則數十元，多則幾百上千元，南來北往、川流不息的車輛所繳納的高速公路通行費，成為高速公路上市公司的主要收入來源。而繁忙的公路交通更是成就了這些公司的高毛利率。

　　滬深兩市A股19家高速公路上市公司中已經有13家公布了2011年年報，平均毛利率高達56.08%，而最高的重慶路橋毛利率甚至達到了91.14%。毛利率水平甚至超過了白酒行業。數據顯示，貴州茅臺2010年的毛利率為90.95%。

　　不僅僅是重慶路橋一家上市公司，皖通高速、龍江交通、東莞控股的毛利率全都在60%以上。從行業整體來看，高速公路行業的平均毛利率大大超過房地產行業，直逼白酒行業。

　　根據財匯數據統計，房地產行業2011年平均毛利率為39.38%，房地產上市公司中毛利率可以超過60%的屈指可數，而高速公路上市公司則輕而易舉地超越了這一“橫桿”。新華社