興業銀行增發價引不滿 264億定增遇壓
《投資者報》記者 李真
銀行的低估值給其再融資帶來不小的壓力。
過去幾年，銀行在資本市場大規模融資，導致市場各方怨聲載道。去年，民生銀行的再融資計劃更是激起股民的憤怒，在輿論壓力下，民生銀行最終不得不讓步，并修改再融資方案。
此次經歷讓計劃再融資的銀行都有所忌憚。“我們在推再融資方案時，特別注意均衡各方利益，而且還很留意股民的聲音，如果聽到一點股民反對的聲音，就會很緊張，擔心這種聲音會不會被放大。”在去年7月份公告要再融資的一家股份制銀行董事會辦公室人員稱。
近日，興業銀行欲推的再融資計劃同樣遇到壓力。
增發價引不滿
2月28日，興業銀行突然停牌，并發布重大事項暨停牌公告，聲稱正在籌劃引入戰略投資者事宜，并將在本公告刊登后進行相關政策咨詢及方案論證。
在種種猜測聲中，人們很快迎來答案。
3月6日，興業銀行公布董事會決議公告，擬向中國人保資產管理公司、中國煙草總公司、北京市基礎設施投資公司和上海正陽國際經貿公司等4家特定對象非公開發行A股股票，募集資金不超過人民幣263.8億元，發行股數不超過20.73億股，發行價格12.73元/股。并且本次增發股份在發行結束之日起36個月內不得轉讓。
消息一出，市場反應消極，在復牌當日，跳空低開，當日股價下跌約3%。
部分中小股東對此決議表示不滿，認為增發價偏低。
興業銀行此次定增發行是遵循證監會關于非公開發行股票定價原則和市場慣例，以董事會決議公告日前20個交易日交易均價的90%確定發行價格，即12.73元/股，約為2011年末每股凈資產(未經審計)的1.2倍。
但持反對意見的中小股東認為，興業銀行的盈利質量可以說是銀行中最好的，按照慣例，定增完成至少要到2012年末，也就是說興業銀行要到一年后才能拿到這些戰略投資者的錢，所以應該考慮2012年的盈利及凈資產情況，根據興業銀行的盈利發展水平，12.73元顯然偏低。
國信證券分析師邱志承的一份投研報告也支持了這些中小股東的看法。
“興業銀行計劃在第二至第三季度完成定向增發，但根據銀行融資歷史經驗來看，一般增發都會遲于之前的計劃，假設2012年四季度完成定向增發，我們發現融資完成后，不僅EPS (每股收益)出現了較大幅度的攤薄，BVPS(每股凈資產)也出現了下降。原因是在2012年末，興業銀行由于利潤積累，其融資前的BVPS已經高于12.73元的定增價，這次定增價格已經低于2012年1倍的動態PB(市凈率)， 這自然會帶來BVPS的下降。”邱志承在報告中認為。
邱志承還認為從其他上市銀行融資的情況來看，很少有銀行能按計劃的時間完成融資。低于凈資產的銀行融資在歷史上還未出現過，因此這一融資方案可能會面臨一定的不確定性。
“此外，興業銀行還有一個兩難的選擇，如果其為了減少增發攤薄的負面影響，在2012 年做高業績，那么會使得BVPS 更大幅地超過12.73 的增發價；如果不做高業績，甚至故意做低，那么定增后2012年的EPS 將明顯低于2011 年，也會招來原有股東更大的反對意見。”邱志承認為。
銀行認為合理
作為當事方，興業銀行也有頗多委屈。興業銀行方面認為自己已經做了多方的權衡考慮。
對于定價，興業銀行認為從銀行估值的角度看，目前的定價充分反映了這一階段市場對整體銀行股所給予的估值水平，同時與國際上同類銀行的PB大致相當。“從近期股價走勢看，目前的股價并非低位，停牌前的收盤價，較2011年12月中旬漲幅超過15%，本次的發行價參照前20日均價設定，已體現了這期間的上漲。”興業銀行董秘唐斌表示。
去年一年，整個銀行板塊走勢低迷，這也是多家銀行回避二級市場融資的主要原因，像廣發IPO、光大香港IPO都受到了行情影響而不得不推延。
現在興業銀行推出定增方案的時點，恰好是這一年多來銀行股漲勢相對較好的一段時間。
對于興業銀行本次增發價相比近年來的銀行業再融資偏低的問題，唐斌認為，在整個資本市場處于低迷期，特別是銀行股估值近兩年來持續低迷的情況下，1 .2倍PB的增發價大致處于同業的平均水平。
“我覺得這個增發價不低，1.2倍PB反映了當下的合理股價，按照前20日均價9折的定價符合慣例。主要原因是當下二級市場的股價太低，而且未來還有很多不確定性因素在繼續影響銀行股價。銀行也知道市場現在沒錢，無法配股，所以才會找定增，對于現在質疑股價低的投資者，反過來可以想想，如果銀行選擇在二級市場配股，你們要不要呢？”東方證券分析師金麟說。
銀行資本告急
一方面受資本監管標準嚴苛的掣肘，一方面是對信貸擴張的渴求，造成銀行資本經常處于緊張局面。
興業銀行本次的再融資計劃同樣是為了補充資本。
隨著資產和業務規模的擴大，興業銀行風險資產規模保持較快增長。數據顯示，截至2011年9月末，興業銀行風險資產規模為1.27萬億元，較2011年初增長26.45%；資本充足率為10.92%，核心資本充足率8.08%，分別較2011年初下降0.30和0.72個百分點。
“預計在未來幾年內的業務發展將保持較穩定的增長速度，若不能及時補充資本，將使得資本充足水平持續下降，從而制約興業銀行的發展速度與空間，不利于維護全體股東的利益。”興業銀行聲稱。
在興業銀行董事會決議公告中，明確再融資完成后，保證未來三年資本充足率將動態符合監管要求。
事實上，不僅是上市銀行急需補充資本，未上市的城商行也正急于補充資本。
未上市城商行剛改制完成沒多久，就已經開始謀劃上市。今年初，在證監會首次公布的待審企業名單中，就有14家城商行和農商行排隊等候。
不過，至今城商行上市仍未開閘，資金緊缺的未上市銀行在焦急等待IPO開閘的同時，也在尋求其他“吸金路徑”。增發擴股是過去一年里城商行融資的主基調，現在股權質押信托也開始流行起來。
據不完全統計，去年11月以來的5個月中，非上市城商行股權質押信托產品發行數量達48款，數量明顯增加。在2011年前10個月，此類產品累計發行數量也僅為25款。■
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