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　　市價低于定增價或藏機會

　　每經記者 楊蘇

　　A股公司“圈錢猛于虎”，其中胃口最大的莫過于銀行股。由于近兩年股市低迷，在眾多銀行紛紛將股權融資改為次級債融資的背景下，北京銀行(601169，收盤價10.21元)“逆勢”而上，于2011年4月提出向十家機構實施定增，并于今年1月底終獲核準，有望成為龍年銀行定增第一股。

　　《每日經濟新聞》記者發現，在2個月的持續上行后，目前北京銀行股價從9元附近的低點，大幅回升至10.21元，但仍低于定增價10.67元。在增發已經進入6個月有效期倒計時階段，為保證增發順利進行，上市公司方面是否會釋放利好以保增發呢？

　　定增進入倒計時

　　1月31日，北京銀行公告，公司收到中國證監會批復，核準公司非公開發行不超過11.06億股新股，該批復自核準發行之日起6個月內有效。本次定增總募資額不超過118億元，扣除發行費用后將全部用于補充公司核心資本，經過除息后，發行價格調整為10.67元/股。

　　和去年大市單邊下跌不同，北京銀行今年的定增形勢要好出許多。今年以來，公司股價從9元左右的低點，一路持續緩慢上行到2月10日收盤價10.21元，與發行價漸行漸進。

　　值得注意的是，北京銀行對定增對象進行了變動，稱根據監管機構的審核要求，原由國家開發投資公司和國投資本控股有限公司分別認購的5億元和3億元股份，合并全部由國家開發投資公司認購。北京銀行工作人員在電話中表示，這是因為國家開發投資公司持有國投資本控股有限公司的股份，根據銀監會的要求只保留前者繼續認購。

　　事實上，此前北京銀行已經完成了兩輪融資，募集資金均用于充實核心資本。2007年9月IPO時，北京銀行募集到146.85億元；2010年12月，北京銀行獲得監管部門批準，發行不超過100億元人民幣次級債券，按照《商業銀行資本充足率管理辦法》等有關規定計入附屬資本，該筆次級債券于2011年1月18日發行完畢。

　　如果定增完成，北京銀行核心資本充足率或有望呈“U”型走勢，而定增前恰好處于最低點。北京銀行表示，定增的主要目的仍然是通過補充核心資本，提高資本充足率水平。

　　公告顯示，北京銀行資本充足率已由2008年年末的19.66%下降至2010年年末的12.62%，核心資本充足率已由2008年年末的16.42%下降至2010年年末的10.51%。申銀萬國(微博)對此測算認為，預計2011年北京銀行的核心資本充足率將達9.52%，定增實施后，將提升1.67個百分點至11.19%，處于上市銀行前列。

　　不過，東方證券銀行業研究員金麟向《每日經濟新聞》記者表示，上市銀行再融資即將告一段落。因為近期匯金公司同意降低分紅率，從相關主體來看，真正有動機、有能力推動匯金公司降低分紅率的只可能是銀監會。這表明監管層充分意識到了銀行靠二級市場融資的負面影響，轉而謀求強化銀行內生增長能力，從而降低對二級市場的融資依賴。在近期幾家銀行逐步完成融資計劃后，新的融資需求出現的可能性較弱。

　　保證金鎖定9大認購方

　　一些市場人士向 《每日經濟新聞》記者表示，大盤從2010年11月就續下跌，在持續了一年多的慘淡大熊市背景下，參與北京銀行定增的機構投資人不懼破發風險，早早就悉數繳納了5%保證金，這向市場傳遞出了對該公司股價前景樂觀態度。

　　資料顯示，早在2011年4月7日，北京銀行即與10家認購方分別簽署了《股份認購協議》；此前一日(4月6日)，北京銀行收盤價為12.62元，高出定增價16%。值得注意的是，所有認購方在簽署《股份認購協議》之時交納了總認購金額5%(總計6億元)的履約保證金，北京銀行已經將這6億元左右的現金鎖定了10個多月。而在這118億元的總募資額中，前三家機構就合計認購了85億元，分別是華泰汽車35億元、中信證券30億元、泰康人壽(微博)20億元。并且所有認購股份自非公開發行結束之日起36個月內不得轉讓。

　　除股權投資之外，這些認購方與北京銀行是否存在關聯關系和業務往來？是不是上市公司為了定增順利完成而找來“幫忙”的呢？

　　實際上，北京銀行與2家機構存在股權關系。截至2011年3月底，恒天集團和中信證券是北京銀行原股東，分別持有7248.52萬股、375.19萬股。其中恒天集團直接持有北京銀行3780萬股股份，通過旗下控股子公司中國紡織機械(集團)有限公司(以下簡稱中紡機械)間接持有3468.52萬股股份，合計持股比例為1.16%；中信證券持有375.19萬股股份，持股比例為0.06%。

　　同時，恒天集團與北京銀行總計發生過數十億元的借貸往來，而本次認購股份的金額只有5億元。截至2009年12月31日和2010年12月31日，恒天集團在北京銀行的貸款余額分別為5億元和8億元，中紡機械在北京銀行貸款余額分別為8億元和8億元。

　　除此之外，北京銀行表示，議案于2011年4月簽署，在此之前2年內與發行對象及其控股股東實際控制人不存在其他重大關聯交易。對此，金麟向《每日經濟新聞》記者表示，實業資本參與銀行的二級市場投資較為常見，一些機構與銀行存在著業務關系是正常的，如寶鋼股份(600019，收盤價5.11元)與交通銀行(601328，收盤價4.95元)存在著貸款業務，同時也是后者的股東。在業務往來上，這些機構與銀行如果產生關聯交易，銀行董事會通常舉行會議審議來控制相應的風險。

　　由此看來，另外7家機構與北京銀行并無關聯關系，此前的幾年也沒有明顯業務往來，因此這7家機構作為財務投資者積極參與定增，更多的還是實業資本希望從二級市場攫取投資收益。

　　定增過程或藏套利機會

　　《每日經濟新聞》記者注意到，北京銀行此次定增從2011年4月推出預案，到最終獲得證監會核準，已近一年時間。如今北京銀行進入6個月增發倒計時階段，還剩下約5個半月的時間，時間并不寬裕。除了方案實施時間窗口外，投資者更關心的問題恐怕是：為了配合定增順利完成，北京銀行的業績增長是否會超預期增長？是否會推出一個誘人的年報分配方案刺激股價？

　　申銀萬國點評本次定增獲批時認為，只要股價回到定增價之上，方案將順利實施。之前也有市場人士表示，北京銀行本次定增能否成功進行的關鍵就是股價何時收復定增價。對于本次定增，公司和參與的機構都是全力以赴，而目前定增價格仍然比市價高出約4.5%，公司如要完成定增，其二級市場價格應高于定增價，因此目前存在潛在的套利可能。

　　而上述研究員告訴《每日經濟新聞》記者，北京銀行股價確實存在估值修復的機會，因為市場信心的問題，公司股價被低估。對于發行價格與市價的差距，投資者不用過于關注，只要實業資本認可該發行價，這些機構的認購行為將在一定程度上修復市場信心。

　　申銀萬國稱，在實施定增后，北京銀行的凈利潤增速將高于不融資情景，分別為1.87%和1.54%。而且從2012年PE、PB看，北京銀行的估值最低，分別為6.54倍、1.02倍。

　　“1倍的PB是很高的安全邊際，估值進一步下降的空間很小”。華泰聯合證券認為，北京銀行增發后，2012年的每股凈資產增厚至9.71元/股，相應地，市凈率下降為1.02倍，略低于行業平均水平。

　　北京銀行整體客戶結構以大客戶為主，其中包括不少國企大客戶。由于大企業客戶風險相對較小，北京銀行資產質量也較為優異。

　　另外，在異地擴張方面，北京銀行已完成了京、滬、深以及西部地區的網點布局。同時，北京銀行還設立北銀消費金融公司、投資中荷人壽保險公司，業務類型較為豐富。廣發證券特別指出，由于地處北京，公司與政府關系良好，具備穩定的資金來源和較低的資金成本。

　　在個人貸款業務方面，北京銀行于2011年著力發展后，短貸寶和信用卡業務增長迅速。截至2011年三季度末，短貸寶余額達76.71億元，增幅達到238%；信用卡發卡量已于2011年9月突破100萬張。民生證券稱，公司信用卡最大亮點為交易活躍度較高，卡均交易余額已連續兩年為同業第一。

　　除了業務方面的優勢，北京銀行是否存在業績和分紅比例的“驚喜”？幾位研究員均表示無法做出預測，不過城商行的分紅比例普遍低于國有銀行40%左右，北京銀行此前分紅也處于中等水平。2010年年報分紅方案為每10股派發紅利2.16元(含稅)，以此計算分紅比例不到20%。實際上，北京銀行在2008年～2010年分別現金分紅11.21億元、11.21億元和13.45億元，累計金額為35.87億元，平均分紅比率為20.12%，遠遠低于國有銀行35%～40%的水平。

　　至于是否存在高送轉刺激股價的可能，一位銀行業研究員對記者表示，北京銀行是有能力實施高送轉方案的。《每日經濟新聞》記者根據巨靈財經不完全統計，如果從每股資本公積金、每股盈余公積金和每股未分配利潤之和來考慮，截至2011年三季報，北京銀行該項數據為5.96元，在16家上市銀行中排名第四。