新一屆證監(jiān)會主席郭樹清履新后一周，證監(jiān)會的一次例行新聞通氣會將A股市場的頑疾再次暴露在投資者面前：上市公司分紅比例過低。證監(jiān)會表示，將出臺政策要求上市公司完善其分紅政策和決策機制，并在信息披露方面予以細化。

　　A股分紅的問題由來已久，并非僅僅因制度痼疾，亦涉及A股源流問題。在頻頻陷入“融資市”、“圈錢市”、“造假市”的質(zhì)疑之后，A股在回報投資者方面能否有所改善，成為檢驗新一屆證監(jiān)會執(zhí)行力的“試金石”。有分析認為，這是監(jiān)管層在資本市場上“下一盤很大的棋”，有可能徹底改變股市的投資文化，提升長線價值投資的吸引力。

　　百余“鐵公雞”10年未分紅

　　至少一百余家公司超過10年沒有以任何形式對投資者進行分紅回饋，堪稱絕頂“鐵公雞”。

　　從過往歷史看，A股上市公司現(xiàn)金分紅的狀態(tài)和意愿均不佳。

　　數(shù)據(jù)顯示，進入新世紀以來，A股現(xiàn)金分紅整體水平達到上市公司凈利潤30%以上的年份首先出現(xiàn)在2001年和2002年，但從2003年開始，A股上市公司的分紅比率出現(xiàn)大幅度下降，僅占凈利潤的20%左右。

　　目前更早的數(shù)據(jù)難以考證，但持有深交所1號股東卡的資深證券從業(yè)人員，現(xiàn)任英大證券研究所所長李大霄此前對本報稱，早年上市公司現(xiàn)金分紅不積極，還與投資者偏好有關(guān)，投資者更愿意接受轉(zhuǎn)增、送股等方式，高送轉(zhuǎn)的個股在股市上獲得追捧就是側(cè)證。

　　學(xué)者研究還指出，早年A股市場，一些市場化的上市公司傾向于更多的現(xiàn)金分紅，而國有控股公司存在“內(nèi)部人控制”問題，股本規(guī)模對現(xiàn)金股利發(fā)放有明顯的影響。

　　A股上市公司現(xiàn)金分紅的曲線在2008年受到政策之手的干預(yù)。這一年10月，證監(jiān)會出臺《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》之后，上市公司分紅的情況出現(xiàn)改善。

　　按照法律，證監(jiān)會并無權(quán)改變證券法和公司法框架下的上市公司行為，但證監(jiān)會手中掌控著上市公司再融資的閘門。

　　在這一份規(guī)定中，證監(jiān)會要求，只有滿足過去三年累計現(xiàn)金分紅比例不低于30%，才能公開發(fā)行股票，此前從2004年開始這一要求是現(xiàn)金+股票分紅不低于20%。

　　據(jù)《中國證券報》報道，截至今年4月28日，A股共有866家上市公司自2010年以來未進行現(xiàn)金分紅，比例占全部上市公司的40%。更值得關(guān)注的是，至少一百余家公司超過10年沒有以任何形式對投資者進行分紅回饋，堪稱絕頂“鐵公雞”。

　　其中，ST寶利來(300135)、*ST寶誠(600892)、三普藥業(yè)(600869)、綠景地產(chǎn)(000502)自1996年以來就沒有派發(fā)過一分錢現(xiàn)金紅利，也未用公積金轉(zhuǎn)增過股本。包括*ST寶誠、西北化工(000791)、大元股份(600146)、*ST博信(600083)、同力水泥(000885)等幾家公司，自從在滬深交易所掛牌上市以來還沒有過任何分紅記錄。

　　公司繞過政策減少分紅

　　分紅比率近年持續(xù)降低，被認為除了有意繞開政策因素，還與近年上市公司現(xiàn)金流惡化有關(guān)。

　　分紅率表明，2008年的“政策之手”實際上并沒有使得A股的分紅情況持續(xù)好轉(zhuǎn)，在2008年短暫的分紅高峰之后，上市公司仍然傾向于能不分紅則不分紅。

　　從wind資訊數(shù)據(jù)看分紅金額占上市公司凈利潤的比重(即分紅比率)，2008年到2010年，這一比例分別是41.6%、35.8%、30%。天相投顧該項數(shù)據(jù)統(tǒng)計依次為41.69%、35.85%、30.09%。為什么分紅占凈利潤的比例在2008年之后反而大降？

　　天相投顧分析師石磊指出了其中的原因，在2008年現(xiàn)金分紅政策導(dǎo)向之后，越來越多的公司傾向于通過非公開發(fā)行來規(guī)避現(xiàn)金分紅的再融資限制。

　　石磊統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2008年上市公司再融資預(yù)案中，公開發(fā)行融資規(guī)模占比達到58.24%。到了2009年，這一比例驟降至33.16%，2010年也只有47.51%。

　　石磊對采取公開與非公開發(fā)行實現(xiàn)再融資的公司進行分析顯示，以2010年為例子，以公開發(fā)行方式再融資的上市公司現(xiàn)金分紅占凈利潤比例達到35.53%，約是以非公開發(fā)行融資公司的兩倍。

　　不過石磊指出，分紅比率的降低，也在一定程度上與最近三年上市公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流的惡化有關(guān)。

　　到2011年，這一情況仍然沒有改善。證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，2011年前8個月，公開增發(fā)以及配股在內(nèi)的再融資規(guī)模只占全部再融資規(guī)模的28.3%。

　　證監(jiān)會負責人在10月9日的通氣會上表示，近年來上市公司分紅狀況，特別是現(xiàn)金分紅的穩(wěn)定性、回報率都有較大改進，但同成熟市場相比仍有較大差距。

　　新公司分紅情況更樂觀

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中小板和創(chuàng)業(yè)板公司分紅數(shù)量覆蓋該類上市公司的77.08%。

　　投資者此前認為的分紅集中于大國企、金融行業(yè)，如果從數(shù)據(jù)考察，上述看法略有偏差。

　　天相投顧的統(tǒng)計顯示，2008年-2010年現(xiàn)金分紅金額超過10億元以上的公司分別為39家、36家和53家，合計分紅金額2762.25億元、3034.23億元、3958.56億元，即占上市公司數(shù)量2%的公司派發(fā)了80%的現(xiàn)金紅利，現(xiàn)金分紅呈現(xiàn)出高度規(guī)模集中的趨勢。

　　在大量派發(fā)現(xiàn)金紅利的企業(yè)中，四大行為首的金融企業(yè)是主力。

　　但從公司角度看，上市年限較短的新公司分紅情況更樂觀。天相投顧的統(tǒng)計顯示，中小板和創(chuàng)業(yè)板公司分紅數(shù)量覆蓋該類上市公司的77.08%，創(chuàng)業(yè)板上市公司分紅的覆蓋率為75.6%，而同期主板公司的比率僅有51.73%。

　　繼2008年修改現(xiàn)金分紅政策之后，近期郭樹清履新一周，證監(jiān)會再次提出將促進上市公司分紅。

　　證監(jiān)會有關(guān)負責人在10月9日曾表示，證監(jiān)會將要求所有上市公司完善分紅政策及其決策機制，綜合分析企業(yè)經(jīng)營發(fā)展實際、股東要求和意愿、社會資金成本、外部融資環(huán)境等因素，科學(xué)決定公司分紅政策，增強紅利分配的透明度，不得隨意調(diào)整已確定的分紅政策。

　　他還表示，證監(jiān)會將立即從首次公開發(fā)行股票開始，在公司招股說明書中細化回報規(guī)則、分紅政策和分紅計劃，并作為重大事項加以提示。

　　這一分紅新政有一些特點值得關(guān)注，包括“所有上市公司應(yīng)采取措施完善分紅政策及其決策機制，推動紅利稅收政策合理化”，以及明確從IPO公司開始實施等。

　　兩因素或影響公司分紅

　　紅利稅被認為損害投資者利益，也有聲音反對強制分紅，認為這可能削弱公司成長速度。

　　稅收政策也是影響分紅的一個重要因素。按照《個人所得稅法》，個人持股獲得股息，應(yīng)按照20%的比例繳納個人所得稅，后在2005年開始征收比例減半。

　　天相投顧董事長林義相(微博)此前在微博訪談中指出，紅利稅弱化了對上市公司的分紅約束，降低了對上市公司的盈利要求。在征收紅利稅的情況下，分紅實際上是把一部分股東權(quán)益轉(zhuǎn)化成了政府稅收，是損害投資者利益的。

　　尚福林時代未能解決的這一問題，郭樹清履新后的證監(jiān)會可能仍要耗費長時間來推動。

　　證監(jiān)會人士此前曾表示，自2004年2月國務(wù)院關(guān)于資本市場的“國九條”發(fā)布以來，證監(jiān)會就一直在和國稅總局溝通。

　　但從實際情況看，目前成效有限。涉及一個稅種的設(shè)立和取消并不是僅僅部門溝通可以解決的問題。

　　盡管大部分聲音認為強化分紅政策比較合理，但也有不少A股的投資者持有相反的意見。

　　“股票強制分紅，那不是變成債券了嗎？”一些投資者在微博上發(fā)言指出，對于一些快速成長的公司而言，強制分紅可能削弱這些公司的成長速度。

　　對于分紅影響公司成長的憂慮，是除紅利稅之外投資者擔憂分紅的一個主要原因。

　　分紅改革或促價值投資

　　分析認為，如果分紅新政持續(xù)2-3年，每年分紅1.2萬億元，2-3年可能徹底改變股市投資文化。

　　對于此次證監(jiān)會強力推進分紅新政，銀河證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰認為，這是在資本市場上“下一盤很大的棋”，有可能徹底改變股市的投資文化。

　　分紅與資本利得是投資者從資本市場獲取收益的兩個主要手段，但在A股市場，只有極少數(shù)人會抱著通過分紅從股市獲得收益的目的進入A股。

　　以號稱分紅最為穩(wěn)定的銀行股為例，工商銀行2010年分紅642億元，從其股價水平看，分紅回報率4.2%左右，略勝同期一年期定期存款利率，但2010年分紅收益率前100的公司中，僅有16家公司超過2010年年底的一年期定存利率3.25%。

　　上市公司分紅的缺失，使得投資者只能通過低買高賣獲取收益。深圳眾祿基金研究中心分析師崔曉軍指出，這顯然不利于長期投資和價值投資的培育，助長了股市的投機風氣。一些不分紅或者分紅較少的小盤類股票更因此炒作嚴重。

　　胡立峰測算，2011年上市公司利潤大約是2萬億元(預(yù)測)。分紅新政推開后，估算上市公司把利潤的60%即1.2萬億元作為紅利分配給大股東和二級市場投資者，這將改變股市差價博弈的特征。如果分紅新政持續(xù)2-3年，每年1.2萬億元紅利分配給投資者，2-3年可能徹底改變股市投資文化。

　　單純分紅可能只是一系列改變資本市場面貌措施的第一步，對此業(yè)界期望頗高。

　　分紅是“試金石”和“照妖鏡”

　　如何改變A股“鐵公雞”局面，是檢驗新一屆證監(jiān)會執(zhí)行力的“試金石”。

　　胡立峰認為，這可能是證監(jiān)會及中央先治理上市公司，推動上市公司分紅回報投資者，繼而推出稅收優(yōu)惠，推動養(yǎng)老金進入股市。

　　“如果還是現(xiàn)在的差價博弈為主要回報方式的股市，那養(yǎng)老金是不能進入的。只有上市公司預(yù)期每年大約有4%－5%的現(xiàn)金紅利回報時，幾萬億養(yǎng)老金進入后對接這些分紅，不以賺取差價對目的，而是通過持續(xù)性分紅來獲取現(xiàn)金流。”胡立峰認為。

　　目前A股市場的主要投資者中，保險資金持有股票市值大約是1.3萬億元，公募基金持股市值1.4萬億元到1.5萬億元之間，此外社保基金也持有部分A股資產(chǎn)。這些規(guī)模巨大的機構(gòu)投資者在二級市場的回報方式仍然是股票差價收入。

　　胡立峰認為，頻繁賺取價差的行為一方面加劇了股價波動，另外一方面也使得機構(gòu)投資者不愿意承擔買方責任來約束上市公司行為。

　　在這些美好的預(yù)期之下，證監(jiān)會能否盡快改變A股“鐵公雞”局面，如何在國資、稅務(wù)之間斡旋協(xié)調(diào)，也將成為檢驗新一屆證監(jiān)會執(zhí)行力的“試金石”。另一方面，對于造假橫行的中國證券市場而言，分紅是一面“照妖鏡”，如果上市公司財務(wù)造假，現(xiàn)金分紅難以持續(xù)。