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　　段鑄

　　曾經(jīng)成為A股新股發(fā)行神話的漢王科技(002362.SZ)，卻因不斷擴大的虧損而演繹著另類的業(yè)績變臉神話。

　　10月15日，漢王科技公布了最新的2011年前三季度業(yè)績修正預(yù)告：預(yù)計虧損2.7億至2.8億元。而在此前公布的業(yè)績預(yù)告中，漢王科技預(yù)計虧損2.4億至2.5億元。在深交所已公布2011年前三季度業(yè)績預(yù)告的次新股公司中，漢王科技虧損額排名第二。

　　計劃募集資金2.5億元，實際募集10.7億元，超募8.26億元，除了補充流動資金外，漢王科技的超募資金直到目前，仍然躺在銀行賬戶中呼呼大睡。而其賴以生存的主營業(yè)務(wù)電紙書卻被不斷質(zhì)疑為“雞肋”產(chǎn)品。

　　虧掉募集資金四分之一

　　事實上，自2010年第四季度起，漢王科技就走下了“高增長”神壇。

　　根據(jù)漢王科技2010年第三季度報告：2010年1~9月份，漢王科技共計實現(xiàn)凈利潤10002.38萬元，而前三季度的凈利潤分別為： 4187萬元、4500萬元、1313萬元。

　　也就是說，漢王科技2010年前三季度全部實現(xiàn)單季凈利潤為正，而2010年年報數(shù)據(jù)則顯示，漢王科技2010年全年凈利潤為8790萬元，第四季度凈利潤實際為-1210萬元。

　　自此，漢王科技開始持續(xù)虧損，2011年第一季度虧損4618萬元，第二季度虧損1.27億元，第三季度預(yù)計虧損1億~1.1億元。

　　以此計算，漢王科技2011年前三季度與2010年第四季度共計虧損接近3億元，相當于虧掉了其2010年2月9日發(fā)行時募集資金凈額10.76億元的27.8%。

　　“主要是計提了3000多萬元的存貨跌價損失。”漢王科技證券辦工作人員告訴《中國經(jīng)營報》記者，2011年5月份，公司對主打的電紙書產(chǎn)品進行了銷售價格調(diào)整，涉及的產(chǎn)品型號占公司所有電紙書產(chǎn)品的38%，下調(diào)幅度大概在15%~40%，“按照會計準則，需要對存貨計提跌價準備，所以虧損就比預(yù)期要多”。

　　根據(jù)漢王科技2011年5月17日公告，此次下調(diào)產(chǎn)品價格是“為公司經(jīng)營戰(zhàn)略方向調(diào)整的計劃內(nèi)容，旨在擴大電紙書產(chǎn)品銷量，增強公司在電紙書個人消費市場的競爭力，促進公司逐步向內(nèi)容服務(wù)和信息服務(wù)方向轉(zhuǎn)型”。

　　然而，根據(jù)2011年上半年漢王科技主營業(yè)務(wù)分類統(tǒng)計數(shù)據(jù)，其電紙書產(chǎn)品完成銷售收入1.24億元，營業(yè)利潤1144萬元，毛利率只有9.17%，而這一產(chǎn)品占據(jù)其主營業(yè)務(wù)收入的49.33%。

　　“漢王科技上半年虧損1.7億元，電紙書銷售收入1.24億元，下調(diào)產(chǎn)品售價計提損失4000萬元，也就是說，僅僅涉及調(diào)價的存貨市值與上半年銷售的電紙書基本相當。”廣州一位電子行業(yè)研究員分析，巨大的存貨壓力在萎縮的市場中變得更為顯著，“毛利只有9%左右，再下調(diào)二三成的售價，這證明漢王在虧本賣產(chǎn)品”。

　　超募資金睡大覺

　　2010年2月9日，漢王科技向社會公眾公開發(fā)行A股2700萬股，首次公開發(fā)行股票募集資金總額為11.31億元，扣除發(fā)行費用后，募集資金凈額為10.76億元。而扣除其招股說明書中募投項目總投資的2.5億元之后，漢王科技此次發(fā)現(xiàn)獲得的超募資金為8.26億元。

　　“當時(漢王科技上市)A股擴容潮剛剛啟動，幾乎所有的新股發(fā)行都獲得了超高市盈率，一家比一家高，普遍的發(fā)行市盈率都在40倍以上。”一位曾參與“打新”的私募人士表示，對于保薦機構(gòu)而言，新股發(fā)行價越高，獲得的發(fā)行收入就越大，“發(fā)行收入是按照實際募集資金的一定比例提成的”。

　　2010年3月8日，漢王科技在中德證券的幫助下，以近70倍的市盈率成功發(fā)行上市。隨后，漢王科技第一時間用募集資金置換了其前期投入到募投項目中的資金，并在2010年4月和8月，分別使用1.5億元、4900萬元、1億元超募資金用于償還銀行借款和補充流動資金。

　　截至2011年6月30日，漢王科技募集資金專項賬戶余額為5.43億元。

　　“所有超額發(fā)行的新股都一樣，除了補充流動資金、償還銀行貸款，對銀行賬戶中大量的超募資金找不到投資方向，就躺著吃利息。”前述私募人士認為，在包裝上市之后，大部分新股的主營業(yè)務(wù)開始下滑，慢慢出現(xiàn)虧損，而銀行賬戶中的募集資金卻無法為公司提供新的利潤增長點，“最后就是坐吃山空”。

　　已成雞肋？

　　漢王科技的上市頗具喜劇性，在其上市的宣傳過程中，媒體充斥著為其造勢的“唱多派”和認為其產(chǎn)品為雞肋的“唱空派”的聲音。

　　2010年5月24日，漢王科技觸及175元/股的歷史最高價，這是其41元/股發(fā)行價的4.26倍，是其82.1元/股的上市首日收盤價的2.13倍，而此時漢王科技僅僅上市兩個月。

　　“媒體上都是漢王業(yè)績爆炸式增長的報道，宣傳其核心的手寫技術(shù)。”前述私募人士告訴記者，他記得最清楚的是，漢王科技在2009年底占據(jù)電紙書市場9成份額，并且在當時實現(xiàn)20倍以上的業(yè)務(wù)增速。

　　“我們認為電紙書就是過渡產(chǎn)品，事實證明，在以蘋果iPad為主的平板電腦迅速占領(lǐng)市場之后，漢王的電紙書價格暴跌，銷售也逐漸走緩。”前述廣州研究員回憶，在漢王發(fā)行時，國內(nèi)大多數(shù)的電子產(chǎn)品行業(yè)研究員都去做了調(diào)研，但是最后形成研究報告的并不多，“很少有人看好這個行業(yè)，電紙書只是個雞肋產(chǎn)品，最直觀的就是時至今日，幾乎沒有任何行業(yè)研究員關(guān)注漢王，沒有人寫報告推薦，沒有人去調(diào)研”。

　　這一觀點得到了大多行業(yè)內(nèi)人士的認同，“在我看來，目前的手持閱讀器只是一種過渡性質(zhì)的閱讀產(chǎn)品，它可能會被平板電腦技術(shù)所取代。而今后移動閱讀的真正霸主，很可能是手機閱讀。”上海交通大學出版社數(shù)字出版部主任華春榮曾接受媒體采訪時表示。

　　而出版社正是漢王“終端+內(nèi)容”戰(zhàn)略中不可或缺的合作伙伴。

　　不斷擴大的虧損和持續(xù)下跌的股價，讓曾經(jīng)依靠參股漢王而獲得巨額紙上財富的知名投行上海聯(lián)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資有限公司也不計成本的拋售。

　　根據(jù)漢王科技公告，2011年4月、6月、7月，上海聯(lián)創(chuàng)先后減持漢王科技1166萬股，占漢王科技總股本的5%，累計套現(xiàn)超過5億元。也就是說，在上海聯(lián)創(chuàng)持有的限售股剛剛解禁后，就開始拋售。2011年10月19日，漢王科技以34.66元/股(復(fù)權(quán)后)收盤，僅是其曾經(jīng)175元/股高價的19.8%。

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