本文來源于《財(cái)經(jīng)國家周刊》

　　貨幣緊縮、實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣的大環(huán)境下，不少上市公司通過相對(duì)容易的股市融資，開始規(guī)模涉足炒股、理財(cái)、發(fā)放委托貸款等“錢生錢”的資本游戲

　　記者 曲瑞雪

　　炒股、理財(cái)、發(fā)放委托貸款，這些在上市公司群體中曾被認(rèn)為是“出格”的舉動(dòng)，從2011年中報(bào)披露情況看，似乎已蔚為大觀。

　　中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，一些上市公司的委托貸款收入已經(jīng)超過或接近主營業(yè)務(wù)，主、輔業(yè)界限模糊。這其中，不乏有公司左手融資、向投資者要錢，右手放貸、為自己牟利。

　　對(duì)于上市公司扎堆放貸、理財(cái)、炒股現(xiàn)象，國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷(微博)在接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者采訪時(shí)表示，這在中國資本市場歷史上并不多見。

　　“貨幣緊縮、實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣的大環(huán)境下，民間借貸利率高企與企業(yè)毛利率持續(xù)下降這兩種要素同時(shí)作用，形成了巨大的反差，最終促成了這一現(xiàn)象。”李迅雷表示，如果我們認(rèn)為這其中有問題，那么問題不在于上市公司拿手中的錢去炒股、融資和放貸，而是錯(cuò)在貨幣緊縮政策下市場還能讓上市公司輕易拿到巨額資金，錯(cuò)在這種盛行的“圈錢文化”。

　　復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長孫立堅(jiān)(微博)則指出，貨幣政策管不了產(chǎn)業(yè)資本，政策越收緊，產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y本的速度就越快。所以，應(yīng)當(dāng)善待民營資本，讓它回到自己擅長的舞臺(tái)。

　　“錢生錢” 五花八門

　　2011年以來，眾多上市公司發(fā)布的委托貸款、購買銀行和信托理財(cái)產(chǎn)品、參與定向增發(fā)等股權(quán)投資、出資設(shè)立小額貸款公司等等的公告頻頻亮相，一股上市公司“理財(cái)熱”正漸入高潮。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，截至9月初，發(fā)布投資理財(cái)產(chǎn)品公告的上市公司已經(jīng)超過60家，合計(jì)金額達(dá)200億元；發(fā)布委托貸款公告的上市公司也多達(dá)64家，合計(jì)放貸約170億元；做股權(quán)投資的上市公司更是數(shù)以百計(jì)。

　　涉足資本游戲的上市公司總數(shù)令投資者側(cè)目，而其中一些上市公司拿錢生錢時(shí)的激進(jìn)更讓市場驚愕。

　　理財(cái)市場上，有海螺水泥(600585.SH)斥資40億元購買銀信理財(cái)產(chǎn)品；委托貸款中，時(shí)代出版(600551.SH)的一筆委托貸款年利率高達(dá)24.5%，為銀行利率的3.88倍，直逼26%的4倍基準(zhǔn)利率合法底線；而鐘情股權(quán)投資的雅戈?duì)?/a>(微博)(600177.SH)，到今年年中已經(jīng)拿到28家上市公司股權(quán)。

　　近年來斥數(shù)億元投資海通證券(600837.SH)、交通銀行(601328.SH)等金融機(jī)構(gòu)的蘭生股份(600826.SH)，在其24億多的總資產(chǎn)中，證券投資占比已高達(dá)71%，而證券投資收益占比為92%。

　　而京山輕機(jī)(000821.SZ)則是一邊放貸，一邊理財(cái)，將不少心思花在了“副業(yè)”上。

　　在關(guān)注這些上市公司五花八門大手筆投資的同時(shí)，記者發(fā)現(xiàn)，委托貸款還呈現(xiàn)出一定的地域性特征。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在委托貸款利率排前10位的上市公司中，浙江的上市公司就占了6家，合計(jì)發(fā)放貸款近9億元。

　　在一些業(yè)內(nèi)人士看來，這與浙江民間借貸風(fēng)行的大環(huán)境息息相關(guān)。據(jù)相關(guān)人士透露，當(dāng)前浙江一些民間借貸的平均年利率已經(jīng)高達(dá)86%。

　　上市公司長期浸染在這一環(huán)境中，難免見慣不怪。當(dāng)被本刊記者問及公司參與委托貸款的背景時(shí)，杭州解百(600814.SH)董秘諸雪強(qiáng)就表示：“貸就貸了，沒什么可說的。”

　　權(quán)宜之計(jì)？

　　有市場人士指出，過度的金融投資必然導(dǎo)致對(duì)主業(yè)投資的削弱。而原本應(yīng)用于補(bǔ)充現(xiàn)金流、項(xiàng)目擴(kuò)建等實(shí)業(yè)的募集資金加速向虛擬經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)，可能造成“產(chǎn)業(yè)空心化”。

　　對(duì)此，李迅雷向記者表示，現(xiàn)在談“產(chǎn)業(yè)空心化”這個(gè)概念可能還為時(shí)過早。目前看大部分上市公司在貨幣緊縮政策環(huán)境下，拿出閑置的資金換取一些收益，主要是出于暫時(shí)資產(chǎn)保值增值考慮，也多是財(cái)務(wù)安排上的權(quán)宜之計(jì)。

　　李迅雷表示，在當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣以及貨幣緊縮的環(huán)境下，上市公司做這種選擇有可以理解的一面。

　　來自商務(wù)部的調(diào)研統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年中國出口企業(yè)平均利潤率為1.47%，低于工業(yè)企業(yè)平均利潤水平。2011年1月至2月，企業(yè)出口利潤率進(jìn)一步下降到1.44%。

　　據(jù)工信部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年一季度，平均利潤率不到1%的企業(yè)占到全部企業(yè)數(shù)量的68.5%。即便是情況好于普通企業(yè)的上市公司，其近年來的平均投入資本回報(bào)率也僅為4.07%，遠(yuǎn)低于眼下銀行6.65%的一年期貸款利息。

　　相比之下，企業(yè)為什么會(huì)削減實(shí)業(yè)投入并扎堆將資金投入年利率普遍在12%~20%甚至更高的委托貸款項(xiàng)目，也就不難理解了。

　　在采訪中，多家接受本刊記者采訪的上市公司董秘都向記者表示，目前做的委托貸款只是一個(gè)暫時(shí)的財(cái)務(wù)安排，這對(duì)公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)而言是一個(gè)比較好的補(bǔ)充。

　　一位不愿具名的浙江上市公司董秘告訴記者，其所在的公司負(fù)債一直很低，目前因?yàn)楣�司正處于轉(zhuǎn)型期，新的產(chǎn)業(yè)正在培育當(dāng)中，還沒有大規(guī)模開展建設(shè)，所以目前公司的流動(dòng)資金比較充裕。而眼下銀行存款利率很低，資金趴在賬戶里等于是在貶值，所以想到了利用委托貸款獲得一些收益。

　　該董秘表示，公司的主業(yè)方向非常明確，等兩年之后新產(chǎn)業(yè)培育起來，目前這種貸款就會(huì)慢慢停下來，資金將用于產(chǎn)業(yè)發(fā)展。但在采訪結(jié)束時(shí)，該董秘多次要求記者不要在報(bào)道中具名，其理由是“畢竟這種做法不是什么好事”。

　　臥龍地產(chǎn)(600173.SH)董秘則向本刊記者表示，雖然公司發(fā)布了擬做委托貸款的公告，但事實(shí)上最終并沒有談成，公司也沒有發(fā)過貸款。“我們最初要做委托貸款時(shí)，也并不是單純想貸錢出去這么簡單，我們是想做并購的。”其表示，同樣是委托貸款，其實(shí)各家公司都有自己的現(xiàn)實(shí)情況，所以不應(yīng)一概而論。

　　至于風(fēng)險(xiǎn)控制，一家貸出上億資金的浙江上市公司董秘表示，在委托貸款中，風(fēng)險(xiǎn)控制是放在第一位的。公司已經(jīng)建立了風(fēng)控體系，并不追求太高收益，會(huì)挑“知根知底”的低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，“像房地產(chǎn)類的項(xiàng)目我們是不會(huì)做的”。

　　風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)

　　9月9日，香溢融通(600173.SH)發(fā)布公告稱，公司決定將已于今年6月7日到期的、由公司控股子公司香溢金聯(lián)和香溢擔(dān)保的向浙江大宋控股集團(tuán)有限公司放貸的5000萬元貸款展期三個(gè)月，至2011年9月7日。

　　香溢融通證券事務(wù)部人士表示，如果大宋集團(tuán)屆時(shí)仍不能還款，公司將提出訴訟。

　　對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士指出，以委托貸款為例，雖然它很好地實(shí)現(xiàn)了企業(yè)之間借貸的需求，使那些資金盈余的企業(yè)和資金短缺的企業(yè)之間形成了一個(gè)相互融通的渠道。但在整個(gè)委托貸款的過程中，銀行僅從中收取手續(xù)費(fèi)，不必對(duì)此貸款承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。因此在該業(yè)務(wù)中，銀行缺少一定的積極性，在監(jiān)督貸款的投放和收回上缺少動(dòng)力，導(dǎo)致了在委托貸款的監(jiān)管上出現(xiàn)漏洞。而最終的風(fēng)險(xiǎn)壓力還是加在了委托人身上。

　　與此同時(shí)，“入市有風(fēng)險(xiǎn)”的道理不言而喻。上市公司進(jìn)行證券投資一旦失敗，就會(huì)擠掉主營業(yè)務(wù)的利潤。

　　以京山輕機(jī)為例，其中報(bào)顯示，截至6月30日，公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤723.04萬元，增長38.14%。但其中，本期內(nèi)其證券投資和購買理財(cái)產(chǎn)品就虧損掉了1336.11萬元。

　　談及放貸和證券投資理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，前述一位董秘向本刊記者透露，相比做委托貸款項(xiàng)目，市場和投資者可能會(huì)認(rèn)為做銀行理財(cái)、把資金交給專業(yè)人士去打理會(huì)更安全。

　　“但據(jù)我們的考察，事實(shí)上做理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)更吃不準(zhǔn)。做貸款的話，貸給誰、項(xiàng)目怎樣還是心中有數(shù)的，而且每個(gè)項(xiàng)目都有質(zhì)押物，有的是以上市公司流通股權(quán)做質(zhì)押。所以其中風(fēng)險(xiǎn)比起理財(cái)產(chǎn)品而言還相對(duì)可控。”該董秘透露。

　　財(cái)經(jīng)評(píng)論員蘇培科在接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者采訪時(shí)表示，對(duì)于很多公司而言，其流動(dòng)資金是有限的，過度的金融投資必然導(dǎo)致對(duì)主業(yè)投資的削弱。而且錢生錢的游戲做多了，人就浮躁了，主業(yè)很可能也就荒廢了。對(duì)于參與高利貸款的上市公司，最大的風(fēng)險(xiǎn)就是資金“倒騰”的環(huán)節(jié)多了，一旦“最后一棒”還不上錢，就會(huì)如同美國次貸危機(jī)一樣，導(dǎo)致多家企業(yè)葬身其中。 “尤其當(dāng)前，這種情況引來越來越多的效仿者，全社會(huì)都這樣做，國家的金融風(fēng)險(xiǎn)就很大。”蘇培科分析。

　　在他看來，這種情況與緊縮貨幣政策有關(guān)。當(dāng)前政府的本意是控制通脹、遏制物價(jià)上漲。但貨幣緊縮下，大批中小企業(yè)融資困難，其資金饑渴不斷推高了拆借、高利貸利率，使得官方利率與民間拆借、高利貸與官方利率反差更大。這種情況長期存在的結(jié)果是，全社會(huì)融資成本大幅提高，而最終這些成本還是要轉(zhuǎn)嫁到企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品中。經(jīng)過再循環(huán)，會(huì)直接造成產(chǎn)品價(jià)格上漲、物價(jià)繼續(xù)上行。所以貨幣緊縮的最終結(jié)果很可能是推高了物價(jià)。

　　拷問“過度圈錢”

　　無論是放貸還是理財(cái)，上市公司涉足資本游戲的普遍理由都是“為了提高資金使用效率”。

　　在宏觀調(diào)控和貨幣緊縮政策環(huán)境下，目前國內(nèi)不少行業(yè)資金緊缺，大量企業(yè)為求生存不惜轉(zhuǎn)向高利貸。卻為何獨(dú)獨(dú)上市公司“閑錢”有余？

　　豪擲40億元做銀信理財(cái)?shù)暮Ｂ菟�泥，或許能夠給這個(gè)問題做解。

　　6月15日，海螺水泥發(fā)布公告稱，為提高資金使用效率，公司將40億元經(jīng)營資金投資于信托和銀行理財(cái)產(chǎn)品。

　　然而，就在其理財(cái)公告發(fā)布前一個(gè)月，海螺水泥才剛剛發(fā)行了95億元公司債券。根據(jù)其發(fā)債公告，海螺水泥將以1∶1的比例分別用于償還商業(yè)銀行貸款與補(bǔ)充公司的流動(dòng)資金。

　　既然有40億元的閑置資金，為何還要發(fā)債融資？或者，這40億元的“閑置資金”正是出自那95億元的再融資？本刊記者多次致電海螺水泥，但截至發(fā)稿時(shí)止，該公司證券事務(wù)部電話始終無人接聽。

　　事實(shí)上，像海螺水泥這樣左手融資、右手理財(cái)(放貸)的上市公司并不在少數(shù)，特變電工、士蘭微、天士力、建投能源等都有此類行為。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，不少上市公司都會(huì)將發(fā)行公司債、短期融資券和中期票據(jù)等所得資金，放入公司資產(chǎn)池統(tǒng)一調(diào)配使用，因此理財(cái)產(chǎn)品投資資金無法辨明來源。而這些公司的做法也暴露出了中國上市公司再融資監(jiān)管制度存在的巨大漏洞。

　　除了這種一邊哭窮再融資一邊卻擲重金理財(cái)?shù)那闆r外，IPO時(shí)的大比例超募也是上市公司大量資金閑置的主要原因之一。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在今年上半年164宗IPO中，計(jì)劃募集資金為717億元，實(shí)際募集資金則達(dá)到1607億元，超募比例高達(dá)124%。

　　以次新股九牧王(601566.SH)為例，今年5月九牧王IPO上市超額募集了9.06億元資金。至8月底，公司即宣稱公司及控股子公司擬循環(huán)利用不超過4億元自有閑置資金進(jìn)行低風(fēng)險(xiǎn)的銀行短期理財(cái)產(chǎn)品投資。

　　對(duì)此，李迅雷向本刊記者表示，上市公司之所以有這么多的閑錢，不少都是上市超募或上市后再融資得來的。現(xiàn)在看上市公司的問題不在于做了委托貸款或者投資了理財(cái)產(chǎn)品等。而是其中的一些公司在融資的時(shí)候，其出發(fā)點(diǎn)就不太好。

　　“很多公司本來并不缺錢，但資本占有欲很強(qiáng)。往往會(huì)趁著市況好、自家公司股價(jià)高的時(shí)候去做融資，目的就是先把錢‘圈進(jìn)來’。”李迅雷表示，之所以會(huì)有這種圈錢的現(xiàn)象，主要還是中國市場是新興市場，公司治理不夠好。本來這種融資應(yīng)該通過股東大會(huì)，但中國上市公司的小股東沒有發(fā)言權(quán)，所以只能被動(dòng)地接受融資方案。