劉曉林

　　8月23日，江鈴汽車公布了今年的半年報，凈利潤同比增長3.53%。與去年的高增幅相比，這一增勢稍顯微弱，但與大市普遍下滑相較，能保持“上漲”狀態(tài)已屬不易。

　　但是這份年報卻點燃了投資者心中的怒火。6月底，江鈴汽車高調(diào)宣布將在7月8日公布上半年業(yè)績報告，成為今年兩市首家披露中報的公司。

　　借“中報第一股”的噱頭，江鈴汽車吸引了眾多投資者買進，股價飆升，但一周后，江鈴卻改口將業(yè)績報告的發(fā)布時間推遲至8月23日。隨后，江鈴股價一路下跌，致使投資者血本無歸。而46天后揭開的乏善可陳的半年報又再次向投資者心中潑了一盆冷水。

　　江鈴汽車的這次爽約被稱為年內(nèi)“中報最大烏龍”。投資者堅信，公司制造的烏龍事件背后，一定有不可告人的陰謀。

　　對此，江鈴汽車董事會證券事務(wù)代表全實在接受本報記者采訪時，對所有問題的答案都是“披露時間的調(diào)整是按程序進行的，符合交易所的時間安排”。

　　不過，證券分析師卻在新公布的中報中看出了端倪：通過對三包計提余額的調(diào)整，江鈴的凈利潤原地增加了0.56億元，同比負增長也搖身變?yōu)榱苏�增長。

　　這由負到正的微妙變化，在資本市場上卻是意味深長。

　　江鈴公布中報的時間雖晚，但并非最后一家。事實上，在江鈴之后，大批的汽車上市企業(yè)年報才陸續(xù)趕末班車晾出成績單。在一片由利潤負增長帶來的股價下跌聲中，江鈴寧愿冒著“偽中報”帶來的聲譽受損也要改一份體面的成績單似乎不難理解。

　　虛晃第一槍

　　在證監(jiān)會6月30日晚間公布的“2011年度中報預(yù)披露時間表”上，江鈴汽車成為關(guān)注焦點。因為江鈴汽車宣布將在7月8日奉上2011年度上市公司的第一份半年報，而投資者很清楚“中報第一股”意味著什么。

　　從歷年走勢來看，首家披露中報的公司，一般會成為資金的重點關(guān)注對象。最近的例證包括2009年的華東數(shù)控(002248)和2010年的東方鋯業(yè)(002167)，在中報披露期間，這兩只個股的區(qū)間漲幅分別達到了34%和25%，這樣的規(guī)律讓不少投資者對江鈴汽車寄予了厚望。

　　而7月1日，也即披露時間表公布的次日，江鈴汽車直接高開近6%的表現(xiàn)也印證了這一傳統(tǒng)。7月4日，江鈴再次大漲7.17%，收盤價28.99元，創(chuàng)下近兩個月內(nèi)的最高點。

　　但是好景不長，7月5日，江鈴在證交所登記的中報披露時間悄然由7月8日推到了8月23日。

　　事實上，此前，已經(jīng)有消息人士在微博上爆料：江鈴汽車不是第一家出中報的個股，中報披露日期將延后。消息一出，江鈴股價應(yīng)聲下跌，至7月7日，江鈴股價較7月4日大跌7%。

　　7月8日，江鈴的中報果然沒有如約呈上。直到7月14日，上市公司“中報第一槍”才由三只中小板新股打響。而江鈴汽車也選擇同一天披露了并不樂觀的中報業(yè)績快報。此舉更讓江鈴汽車的投資者感到氣憤。

　　有投資者據(jù)此認為，“江鈴汽車發(fā)布的業(yè)績快報，與原計劃披露中報的時間7月8日僅相差3個交易日，可見公司完全有能力趕在7月8日披露中報。現(xiàn)在推遲到8月底，完全是在挑戰(zhàn)我們的忍耐力。”

　　對此，江西證監(jiān)局在調(diào)查后表示，“江鈴汽車確實向交易所申請了中報延期披露，而且經(jīng)過了深交所批準(zhǔn)，行為符合交易所的相關(guān)規(guī)定。”

　　江鈴方面也一再強調(diào)，所有時間調(diào)整都是符合規(guī)則的。至于為何突然決定延后公布，江鈴方面卻絕口不提。

　　業(yè)績快報顯示，江鈴汽車上半年實現(xiàn)營業(yè)收入92.2億元，同比增長20%；凈利潤10.8億元，同比僅增長了3.53%，業(yè)績表現(xiàn)遠低于預(yù)期。

　　“虛晃一槍”后，江鈴汽車股價一路下行。8月23日，姍姍來遲的江鈴中報終于出爐，相比7月4日的股價高點，此時江鈴的股價已累計下跌24%。

　　0.65億元的背后

　　雖然江鈴汽車對中報發(fā)布推遲46天的原因守口如瓶，但汽車分析師仍在中報中看出了變化。

　　“在三包計提費用上進行調(diào)整，直接導(dǎo)致其凈利潤從負增長變成了正增長”，西南證券汽車行業(yè)分析師劉峰表示，根據(jù)中報披露的信息，今年6月起，江鈴把從變更之前采用的根據(jù)歷史三包費用趨勢及三包期內(nèi)總銷量來確定三包余額的方法變更為采用余額-支付倍數(shù)關(guān)系來調(diào)整三包計提余額及計提標(biāo)準(zhǔn)的新方法。

　　劉峰指出，本次調(diào)整后，江鈴的負債減少了0.65億元，利潤總額相應(yīng)增加，其中歸屬上市公司股東的凈利潤增加0.56億元。如按變更前的計算方法，江鈴的凈利潤同比下降1.82%，但在調(diào)整后，江鈴比去年同期多掙了36782元凈利潤。“簡單來說，車企每年都要提前計提一筆費用，用來支付可能發(fā)生的與車輛三包相關(guān)的支出。而江鈴縮減了這部分費用。”劉峰說。

　　據(jù)了解，新會計制度對于新舊兩種三包費用的計提標(biāo)準(zhǔn)并無強制性規(guī)定，完全由企業(yè)根據(jù)自身情況進行選擇。

　　雖然并沒有證據(jù)證明，江鈴中報推遲是為化解這關(guān)鍵的0.65億元，但值得關(guān)注的是，前兩年由于江鈴旗下產(chǎn)品基本上都是福特技術(shù)，因此返修率不高。但從去年年底開始，江鈴開始推自主品牌的乘用車和皮卡，按照正常的邏輯，起步階段的自主品牌新車難以達到合資產(chǎn)品的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。此時削減三包計提費用，改善利潤報表的意圖十分明顯。

　　但即便如此，江鈴上半年的同比下滑態(tài)勢也無法遮掩。“增收不增利”對任何一家車企而言，都不是樂觀的描述。

　　江鈴的半年報清楚地顯示，在營業(yè)收入增長20%的情況下，其凈利潤增幅僅為3.53%。“對于連續(xù)7年實行高分紅，成為福特在華利潤奶牛的江鈴而言，這應(yīng)該是幾年來成績最差的一次半年報。”長期關(guān)注江鈴的業(yè)內(nèi)人士表示。

　　對此，江鈴汽車解釋稱，利潤增長趨緩主要是由于降價促銷以及持續(xù)高位的原材料價格帶來的毛利率下滑。與此同時，今年開始實施的城市維護建設(shè)稅及教育費附加統(tǒng)一也給江鈴帶來了影響，上半年營業(yè)稅金及附加同比增加1.3億元，達到了去年同期的2倍。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，江鈴銷售了10.53萬輛整車，比去年同期增長19%。其中，作為江鈴“代工”多年后首次推出的自主產(chǎn)品，馭勝SUV在去年年底上市后，今年上半年的月銷量大約為500輛。

　　另一方面，國內(nèi)商用車市場的不景氣及歐系輕卡新進者的競爭使得江鈴依靠福特輕松掙錢的日子即將結(jié)束，如何升級與福特的關(guān)系將成為江鈴的另一個課題。

　　中報顯示，江鈴2011年上半年支付給福特的全順V348整車的技術(shù)許可費共計人民幣2604萬元、工程服務(wù)費2098.4萬元、用于江鈴品牌整車的福特PUMA柴油發(fā)動機技術(shù)許可費計218.19萬元，共計5000萬元左右。

　　與此同時，中報顯示，隨著自有資金投資進入高峰期，江鈴未來三年資金壓力較大。今年上半年，江鈴在建30個投資項目，僅有1項已經(jīng)完成。項目預(yù)算總和為72.67億元，已完成投資21.34億元，尚需在未來三年繼續(xù)投資50.72億元。

　　劉峰指出，一方面，項目建成后將有利于公司擴大產(chǎn)能、提高產(chǎn)品競爭能力和市場占有率，但另一方面，密集投資也增大了公司今后數(shù)年的資金壓力。

　　“沮喪”的汽車中報

　　頂著“偽中報第一槍”帶來的名譽受損，江鈴汽車的背后是整個汽車上市企業(yè)中報的不景氣。

　　“毛利率和營業(yè)收入的雙降，是今年車企半年報的共同特點”，劉峰分析指出，原材料上漲的壓力巨大，但在整車市場，這種成本壓力是沒有辦法傳導(dǎo)出去的。

　　就在江鈴半年報出爐后幾天，比亞迪、吉利、一汽、上汽、福田、海馬、廣汽豐田等車企皆發(fā)布了半年報。其中，除了上汽實現(xiàn)了營業(yè)收入和凈利潤的雙升外，其他車企都乏善可陳。其中，一汽轎車以40%的凈利潤跌幅領(lǐng)跌四大車企。

　　與江鈴相似，大部分車企也都處于增收不增利的情況。同樣最具代表性的還是一汽轎車：報告期內(nèi)，公司整車銷售超過14萬輛，同比增長超過9%，實現(xiàn)營業(yè)收入190.8億元。同比增長6.53%。但營業(yè)利潤為9.29億元，同比減少42.19%，實現(xiàn)利潤總額9.2億元，同比減少42.53%。

　　對江鈴汽車財報實現(xiàn)部分合并的長安則選擇了在半年報公布最后期限(8月31日)前一天公布了成績單，其來自合資企業(yè)的投資收益占合并凈利潤的比重上升，而造成這種局面的主要原因是自主品牌盈利能力下降。

　　劉鋒指出，正是汽車上市公司利潤下滑的態(tài)勢催生了對汽車業(yè)的短期投資行為，“這也是為什么有那么多人遷怒江鈴的中報時間變動。”

　　而這種信心的缺失和投機行為的增多也催生了另一個現(xiàn)象，就是汽車股股價與實際經(jīng)營狀況的錯位。“今年的汽車股很反常，銷售業(yè)績比較爛的股價反而往上走”，劉鋒表示，這種狀況的出現(xiàn)意味著投資者對汽車行業(yè)長期投資信心的缺失。

　　來源：經(jīng)濟觀察網(wǎng)