策劃人：謝嵐 撰稿人：桂小筍 于南 楊萌 陳雅瓊

　　*ST星美：子救母現金流大增724倍

　　保殼大戰提前上演

　　在經歷了連續的虧損之后，*ST星美(000892.SZ)于去年底建立的子公司終于為其帶來了“保殼”的一線生機。半年報顯示，歸屬于上市公司股東的凈利潤約為11萬元。而根據WIND顯示，經營活動產生的現金流量凈額則約為58萬元，以較上年同期72421.96%的增長率位列A股第一。

　　對于經營活動產生的現金流量凈額較上年同期大幅增長的原因，*ST星美解釋稱是報告期內子公司業務得到發展，取得較好現金收入所致。而其所述的子公司，即成立于2010年底的上海星宏商務信息咨詢有限公司，當時注冊資本為人民幣50萬元，為*ST星美全資擁有。2011年6月，*ST星美對上海星宏增資50萬元。

　　查閱公司上市以來的歷年年報可以看出，上市于1999年的*ST星美上市沒有幾年，公司業績即出現問題。2004年年報顯示，凈利潤較上年同期上降96.4%，約為344萬元；2005年開始，公司凈利潤驟降148倍有余并出現虧損，而經營活動產生的現金流量凈額也同時出現負數，公司業務至此基本處于停頓狀態，公司有效資產全部被債權人查封或拍賣，而經營和盈利能力全賴于重組是否成功。

　　2007年，由于原股東豁免債務，營業外收入使*ST星美當年扭虧保殼成功。而在2008年，由于債務重組，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤急劇放大，約為12億元，但扣除非經常性損益之后，依舊虧損約1億元。經營活動產生的現金流則約為2.5萬元。而在2009年，凈利再次虧損441萬元，而經營活動產生的現金流量凈額則只剩1109元。

　　而由于在2010年度投資設立了子公司上海星宏商務信息咨詢有限公司，實現55.2萬元的營收，終于一改主營營收長期為零的頹勢。但由于此前公司重組屢屢無疾而終，有業內人士判斷，該子公司即為保殼而設，未來業績增長依舊難以預測。

　　點評：2009年和2010年的連續虧損把*ST星美逼到了背水一戰的境地，若不能扭虧或重組成功，暫停上市就成了公司不得不面臨的窘境，如果不能從根本改變公司的這種狀況，是現金流也會隨之一損俱損。而子公司上海星宏的設立，也是基于保殼的需要，公司究竟能否重組成功或徹底改善主營停頓的狀況，依舊存在太多的不確定性。(桂小筍)

　　恒逸石化：*ST光華成功變身

　　經營活動現金凈流入12億元

　　相比*ST星美，恒逸石化(000703.SZ)顯然要幸運的多，雖然是一樣期待重組自救，但恒逸石化幸運地重組成功并一掃此前的頹勢。半年報顯示，公司營收及凈利、現金流在報告期內都有了質的飛躍，其中，歸屬于上市公司股東的凈利潤約11.37億元。而經營活動產生的現金流量凈額則約為12億元，較上年同期，經營活動產生的現金流量凈額增長了72394.57%。

　　受益重組完成，原本A股市場被披星戴帽的*ST光華變身恒逸石化。報告期內公司經重大資產重組新注入了優質石化化纖相關資產，剝離了原盈利能力弱的資產，由于石化化纖行業目前處在行業景氣周期，加上公司 PTA-聚酯-化纖產業鏈一體化優勢，以及較高的開工率和較低的生產成本，公司整體盈利能力由此大幅提升。

　　同時，恒逸石化表示，由于原材料采購進口依存度高，如果主供應商的合作發生不利變化或原材料供應不足，則可能影響公司的正常經營和盈利能力。

　　從主營業務的分布情況看來，恒逸石化無論營收還是毛利率都表現尚可。PTA項目營收約30億元，毛利率達到24.74%，較上年下降12%；但聚酯纖維項目則要略差一些，在毛利率上升了5%之后為11.89%，但由于約75億的營收基數，該項目依舊為主營貢獻了不俗的利潤。而這一切，都為現金流的持續增長提供了支撐。

　　點評：經營性現金流是評價企業獲得現金流量能力、償還能力和支付能力的重要財務指標，而從恒逸石化的狀況來看，由于重組成功，公司置入了與此前完全不同的主營業務，經營及利潤增長等指標也因此而得到了質的改變。由于央行銀根收緊，“現金為王”時代的來臨之后，經營性現金流量已成為投資者挖掘未來潛在優質股的一個全新視角。(桂小筍)

　　江西水泥：受益主營產品量價皆升

　　經營活動現金流入大增689倍

　　今年上半年，國內水泥行業景氣度高漲，水泥企業普遍贏得了良好的業績。根據江西水泥(000789.SZ)8月10日披露的半年報，報告期內，公司主營產品量價齊升，與此同時，公司獲得了參股企業南方水泥的現金分紅及轉讓閃亮制藥股權的受益，所以，上半年，江西水泥業績實現了大幅增長。特別在經營活動現金流量凈額方面，從上年同期的-78.20萬元增長到了本期的5.3億元，增長率高達68854.69%。

　　據悉，公司上半年共生產水泥665.83萬噸，熟料569.29萬噸，同比分別增長了32.3%和20.5%；銷售水泥、熟料796.03萬噸，同比增長30.17%；實現工業總產值24.76億元，同比增長129.58%；實現產品銷售收入25.79億元，同比增長88.46%。

　　上半年公司水泥熟料綜合毛利率達到31.27%，同比上升19.36%。有數據顯示，今年1到6月份，公司覆蓋的贛東北和贛南區域水泥市場價格穩定在450元/噸左右(含稅)，公司除稅出廠價在330-340元/噸，每噸水泥毛利在100元左右，每噸凈利潤在60元左右。

　　點評：眼下正值水泥消費淡旺季轉換期，四季度將迎來保障房開工旺季、水利大規模建設期等項目大量開工。不過，對于水泥價格，有分析師指出，雖然水泥價格上漲是大概率事件，但在基數比較高的背景下，漲幅不太可能出現去年同期的幅度。(楊 萌)

　　萊鋼股份：應付賬款增加預付賬款減少

　　經營活動現金流入由33萬元增至2.2億元

　　根據萊鋼股份(600102.SH)半年報顯示。2011年1-6月份公司實現營業收入228.19億元。同比增長21.1%；歸屬于上市公司股東凈利潤為1.98億元，同比下降了27.09%；基本每股收益為0.215元。不僅如此，公司上半年經營活動現金流量凈額有顯著的增加，由上年同期的33.79萬元增長到今年的2.29億元，增長率高達67791.32%，而這一增長公司給出的理由是，報告期內應付賬款增加，預付賬款減少所致。其中，應付賬款增加是因為報告期內原材料支出增加，應付材料款增加所致；預付賬款減少是因為公司預付材料款減少所致。

　　另據公告顯示，公司報告期內共生產鐵237萬噸、鋼333萬噸、商品坯材384萬噸。受國內外鐵礦石價格影響，鋼鐵業整體的營業成本均有所上漲，而萊鋼股份的營業成本上升了27.73%，受其影響，公司的毛利率減少了1.97%。但公司受益于華東地區和西南地區的營業收入增長，所以，使得營業收入所有增加，而上述兩個地區的營業收入同比分別增長了28.42%與26.88%。

　　公司曾表示。雖然上半年持續優化生產工藝。推進吸收合并等工作。但公司業績還是下滑近三成。而且隨著國家加快鋼鐵行業戰略性整合重組和淘汰落后產能等產業政策得實施。公司對下半年經營業績增長持謹慎態度。

　　點評：事實上，受不斷上漲的原材料及原燃料價格影響，鋼鐵企業生產成本壓力大增。據了解，業內普遍預計鋼企高成本的趨勢短期內難以改變。目前，鐵礦石現貨價格依然偏高，而在此之前7月份我國進口鐵礦石單價為173.2美元/噸，較4月份上漲8.8%。7月份得燃料動力類價格也維持上漲得態勢，同比增長12.6%，較上月提高了0.6個百分點。(楊 萌)

　　大冷股份：去年同期現金支付大增

　　現金流增長皆因基數小

　　和其他因重組等因素導致現金流大幅變化的公司不同的是，大冷股份(000530.SZ)歷年年報顯示，公司經營活動產生的現金流量凈額一直表現不錯，但2011年上半年較去年同期54509.49%的增長率還是讓所有投資者大吃一驚。對比2010年和2011年中報可以看出，之所以會出現這種狀況，只是因為在2010年度，公司現金支出中的購買商品等數額突然放大，從而使現金流量凈額大幅縮減，為2011年度的大幅增長挪出了空間。

　　現金流量表顯示，2011年上半年，購買商品、接受勞務支付的現金約為5.3億元，與去年同期幾乎持平，而在2010年上半年，此項支出卻較上年同期增長2.2億元，從公告中可以看出，這種大額支出的局面在2010年初即開始出現。在2010年一季度，購買商品、接受勞務支付的現金也較去年同期出現大幅增長，約為2.2億元，而在2009年一季度，此數額則約為1.4億元。

　　正是由于此項支出的大幅增長，最終使得經營活動現金流出較上年同期增長了約2.3億元，從而使經營活動產生的現金流量凈額僅剩約16.6萬元。這種狀況在2011年一季度中就得以改觀，一季報顯示，經營活動產生的現金流量凈額約為3241萬元，較上年同期增長716.5%。

　　點評：公開資料顯示，大冷股份的主業經營狀況良好，營收及毛利率基本保持穩定，而參股的公司三洋空調巨虧則拖累了公司的業績，但之所以會出現在此次的現金流量漲幅榜上，主要原因是去年同期此數字基數低所致。但是，由于中報中對購買商品等數額加劇未做出詳細解釋，此次事件是個案還是必然依舊未知。

　　(桂小筍)

　　綿世股份：地產大佬用“漢堡”打“翻身仗”

　　經營活動現金流量凈額增448倍

　　綿世股份(000609.SZ)的2011年中報業績的確不錯，期內公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.65億元，較上年同期增長373.31%，基本每股收益0.5532元，較上年同期增長373.22%。

　　這還不是綿世股份的全部戰績，中報顯示，公司還實現了經營活動產生的現金流量凈額2.5億元，較上年同期大增了44763.56%。得益于此，綿世股份順利入圍了2011年中報期，A股“經營活動現金流量凈額榜”的前十名。

　　能入圍“經營活動現金流量凈額榜單”似乎也宣告了綿世股份這場翻身仗的階段性勝利。要知道，早在2009年年報期時，主營房地產的綿世股份僅實現了歸屬于上市公司股東的凈利潤1485萬元，較上年同期減少89.29%。

　　不過，也恰在此時，公司認識到“單一的土地一級開發為主要業務的模式，導致公司業績體現出大幅波動性和極強的周期性。”并下定決心，“在做好房地產業務的同時，結合自身的經營管理特點，積極開拓新業務的發展目標，并將新業務的拓展方向放在擁有較大發展潛力的現代城市服務業領域上。”

　　最終，綿世股份選擇了美國快餐品牌“漢堡王”作為企業開拓新業務模式的載體之一。也正是這一選擇在隨后的2010年中報期為公司帶來了683.12萬元的營業收入，根據當年中報，“‘漢堡王’品牌餐飲業務，為該報告期內公司的主要業務來源，不僅如此，品牌擴張也已于當期成功完成了3家店面的開設(其中北京2家、深圳1家)。”而時隔一年后，這一數字更以擴張至13 家(其中北京7 家、深圳6 家)。

　　點評：獲得入圍“經營活動現金流量凈額榜”這一殊榮顯然比利潤、每股收益的徒增來的更為寶貴，同時，資金“流入”大于“流出”的現象也得益于餐飲服務的高毛利率(42.46%)。在主業僅依靠土地一級開發，模式單一的情況下，以及地產業動蕩格局下，綿世股份審時度勢另辟蹊徑，可謂用“漢堡”打了一場漂亮的“翻身仗”。 (于 南)

　　以嶺藥業：心腦血管中成藥獨當一面

　　銷售收入給力促現金流入大增407倍

　　以嶺藥業(002603.SZ)今年7月28日上市，在A股市場剛剛“滿月”不久。WIND數據顯示，以嶺藥業2011年中期經營活動產生的現金流為2657.34萬元，去年同期則只有6.5萬元，407倍的增幅在眾多上市公司中名列前茅。實際上以嶺藥業今年支付的員工工資、稅費等均有所提高，產生巨大差異的原因主要是公司2011年上半年銷售商品、提供勞務收到的現金同比增加了約6500萬元，達到8.8億元。

　　據悉，公司主營中成藥，以絡病理論創新研發國家專利新藥9個，研發的專利新藥主要分布在發病率高、市場用藥量大的心腦血管病、腫瘤、感冒呼吸系統疾病、糖尿病及其并發癥等領域，專利藥物通心絡膠囊、參松養心膠囊、芪藶強心膠囊、養正消積膠囊、連花清瘟膠囊、津力達顆粒列入國家醫保目錄，其中通心絡膠囊同時列入國家基本藥物目錄，2010 年公司實現銷售收入超過 16 億元，凈利潤超過 3 億元。根據國家工信部醫藥行業工業企業的排名，公司 2009 年主營業務收入排名47位，利潤總額排名28 位。

　　點評：作為一家民營企業，以嶺藥業的實際控制人中國工程院院士吳以嶺先生是中醫絡病理論的締造者，而絡病理論和現代中藥技術構成公司的研發基礎。以嶺藥業的主打產品通心絡膠囊主要用于治療冠心病、腦梗死及糖尿病所致微血管病變，其2010 年實現銷售收入9.2 億，2008-2010 年年復合增長率為20%，成為我國心腦血管中成藥治療領域僅次于復方丹參滴丸和步長腦心通膠囊之后的第三大產品。 (陳雅瓊)

　　聯發股份：“練內功”見成效

　　經營活動現金流量凈額漲356倍

　　2011年中報期，聯發股份(002394)實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.1億元，較上年同期增長44.64%。經營活動產生的現金流量凈額為1.8億元，與上年同期的-50萬元相比，增長了35615.96%。

　　但與綿世股份(000609)等依靠“轉型”才扭轉經營活動現金流入勢頭的公司不同，根據聯發股份中報，期內，公司“主營業務及其結構未發生重大變化、利潤構成與上年度相比未發生重大變化、盈利能力與上年相比也未發生重大變化”。

　　應該說，2011年中報期，在公司營業稅金及附加較去年同期增加103.58%、營業成本較去年同期增加44.92%、管理費用較去年同期增加39.36%、營業外收入較去年同期減少35.59%、營業外支出較去年同期增加494.06%的基礎上，公司營業收入仍較去年同期增加了42.95%創造了佳績，對此，聯發股份認為，“這主要原因是募投項目產能釋放，公司產能提高，接單量增加所致。”

　　不過，根據聯發股份的2010年中報，期內公司“在建工程較年初增加1179.39%，無形資產較年初增加60.86%，存貨較年初增長96.67%”等現金“流出”，或許才是造成其2010年中報期經營活動產生的現金流量凈額為-50萬元的主要原因。

　　點評：雖然聯發股份沒有做出如戰略轉型一般“扭轉乾坤”的壯舉，但其經營活動產生的現金流量凈額猛增也確實體現出公司不斷探索、革新生產經營模式，不斷提升科技、管理和營銷水平帶來的改變。

　　(于 南)

　　興化股份：受益于成本轉嫁

　　經營活動現金流量凈額負轉正

　　興化股份2011年半年報顯示，報告期內公司營業總收入為6.1億元，營業利潤為8831萬元，與這兩個數字相比，公司的經營活動現金流量凈額漲幅頗為巨大，與去年同比增長了14213.82%，有去年同期的-50萬元增長到今年的7132萬元。

　　公司表示，經營活動產生的現金流凈額較去年同期有所增加，主要因為報告期內主導產品的銷量增加收到貨款增加。興化股份的主導產品為普通硝銨，據記者了解，公司硝酸銨年生產能力80萬噸，居全國首位，產量和銷量均居全國第一位。

　　而硝酸是硝酸銨最重要的原料。今年年1月上旬到2月下旬硝酸一直平穩運行，期間幾乎無波動，到3月下旬4月上旬硝酸價格出現了一次小高峰，然后4月下旬開始到6月下旬硝酸價格一路飆升，到峰值價格2092元/噸，漲幅最高為26.82%。

　　對于這種市場波動，有分析人士認為，第一次高峰期主要原因是多數生產廠家裝置檢修，市場貨源偏緊，因此出現了價格高位；第二次高峰是因進入旺季，限電政策使得開工率受限，市場供不應求，下游接貨平穩等原因。

　　點評：雖然興化股份目前在主營業務方面經營較好，但上半年整體毛利率有所下滑，上半年公司整體毛利率為27.4%，比去年同期降低1.06%，其中普通硝銨好于其他產品，毛利率提升0.7%，而毛利率下滑的主要原因是原材料價格的上升，包括天然氣及合成氨，后者價格上漲幅度較大。整體來看，雖然公司主導產品硝銨從5月份以來出現了價格的較大漲幅，但主要仍體現在轉嫁部分成本方面，有分析人士表示公司利差的擴大，需要看下半年市場情況。(楊 萌)

　　蕪湖港：重組獲鐵路運輸與物流資產

　　新業務造血強勁 現金流入大增11378.64%

　　蕪湖港(600575)2011年上半年實現營業收入133億元，較去年同期增長18457.04%。實現利潤總額增幅61966.83%，同時，經營活動產生的現金流量凈額13.41億元，同比增長11378.64%。

　　在蕪湖港看來，主營業務盈利能力(毛利率)與上年相比發生重大變化的原因是2010 年11月份，公司與淮南礦業(集團)有限責任公司完成資產重組后，取得淮南礦業集團鐵路運輸有限責任公司和淮礦現代物流有限責任公司完整的鐵路運輸業務和物流貿易業務。報告期內，新增的鐵路運輸業務和物流貿易業務，尤其是鐵路運輸業務主營業務盈利能力較強，導致公司主營業務收入實現較快增長，盈利能力增強。而利潤構成與上年度相比發生重大變化的原因是，利潤構成與上年度相比鐵路運輸業務和物流貿易業務占較大比重。

　　2010年中報期，蕪湖港經營活動產生的現金流量凈額約為-1190萬元，其當年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為僅為-62萬元。

　　透過2010年中報，蕪湖港表示這一現象是由于人工成本、資產折舊及財務費用的增幅大于營業收入的增幅，從而引發公司利潤總額同比下降95.15。而“流出”大于“流入”亦是蕪湖港經營活動產生的現金流量凈額銳減的主要原因。

　　點評：應該說“重組”和“內外貿需求回暖”是蕪湖港扭虧為盈的頭等功臣，而這也應是蕪湖港“造血”機能明顯轉強的主要原因。(于 南)