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　　《投資者報》記者 賴智慧

　　一天減持500萬股，套現3000萬元！這是武漢商業地產新貴南國置業(002305.SZ)一名高管家屬7月6日進行的大手筆套現。資料顯示，此人系公司董事兼總經理裴笑箏的父親裴興輔，而加上此前兩次拋售南國置業股票所得，裴興輔目前已套現近8000萬元。

　　裴興輔并非南國置業惟一的減持高管家屬。據《投資者報》統計，自2010年12月24日至2011年7月6日，南國置業共有五名高管及家屬減持自家股票8次，累計減持1292萬股，總共套現約1.08億元。

　　值得注意的是，這家屢遭高管減持的地產公司2009年底上市以來的表現令人失望，不但上市后即出現業績下滑，數名高管突然辭職，而且資金捉襟見肘，2010年不斷的高息融資也充分顯現出這家體量超小的區域商業地產公司的孱弱。

　　業績變臉資金緊張

　　作為武漢本地第二家上市的房地產企業，南國置業是一家以商業地產為引導的綜合性物業開發企業，于2009年11月6日在深圳證券交易所中小板上市交易。以上市當天21.16元的收盤價計算，南國置業共有5名股東成為億萬富翁。董事長、控股股東許曉明由于直接和間接持有公司3.4億股，當時持股市值暴增至72億元。

　　但這家造就大富豪的地產公司上市后業績卻接連下滑。公司2009年營業收入比上一年僅增長6%，達到5.87億元，凈利潤同比也只是微增3%，達到1.66億元。

　　這份同比微增的業績還有著政府補貼的貢獻。當年公司獲得兩筆補貼，一筆是公司上市時省市區各級政府獎勵其300萬元；二是區級政府稅收返還2940萬元。兩筆收入扣除稅收后，為公司貢獻凈利潤2330萬元。若扣除這部分損益，公司當年凈利潤僅1.43億元，同比下降12.2%。

　　2010年一季度，公司實現營業收入3513萬元，同比大降88%，實現凈利潤僅347萬元，同比大降93%。當年中報和三季報業績繼續大幅下滑，直到四季度業績才扭虧，全年實現營業收入6.62億元，同比增長13%，實現凈利潤1.92億元，同比增長34%。

　　盡管公司上市時募集資金凈額多達5.54億元，但上市不到一年就求資若渴。

　　公司第一次融資是2010年5月17日，通過江西國際信托發行2年期總額為3億元的信托產品。之后于2010年10月27日通過方正東亞信托發行2年期總額為1.98億元的信托產品；同年11月8日再度通過江西國際信托發行總額為2億元的債權信托。2010年12月17日，公司控股股東許曉明將其持有的公司3600萬限售流通股為公司旗下武漢大本營商業管理有限公司發行的1.7億元、期限2年的股權信托提供質押擔保。

　　這意味著，2010年4次信托總共為南國置業輸血達8.68億元，甚至高于其在去年IPO的募集資金，而后3次融資的間隔時間不到一個半月。

　　南國置業更多地將業績下滑的原因歸結于政策的不確定性與項目結算的周期因素。在這番“正常”的表述背后，則顯現出這家體量超小的區域商業地產公司的無奈。“在眾多大型開發商加碼商業地產的背景下，小規模商業地產商的生存環境正在惡化。”海通證券一名分析師表示，公司這種“短貸長投”模式能否持續令人擔憂。

　　五高管及家屬套現1.08億元

　　就在公司上市后業績變臉的同時，南國置業出現數名高管辭職。2010年4月13日，公司前任財務總監余硯新辭職，與此同時，公司原監事許賢明和原獨立董事吳曉東也先后辭去相關職務。

　　余硯新和許賢明分別持有南國置業大量股票，在公司上市不到半年時間內辭去高管職務，不得不讓人懷疑是為減持做準備。由于辭職后不屬于公司高管，這兩人自辭職之日起的6個月后，可減持所持股份總數的50%。

　　而從余硯新和許賢明的辭職時間向后推算6個月，恰好可以趕在公司首批限售解禁股解禁之前減持。盡管公司高管離職的具體原因無從得知，但南國置業上市后下滑的業績已令其盈利能力和成長性大打折扣。

　　深交所數據顯示，2010年12月24日，南國置業部分限售股解禁后，就有三名高管大筆減持南國置業股份。其中董事兼副總經理王昌文以11.98元價格減持139萬股，套現1665.22萬元；另一名副總經理高秋洪以11.98元價格減持33萬股，套現395.34萬元；董事兼董秘王一禾以11.98元價格減持30萬股，套現359.4萬元。

　　2010年12月28日，裴興輔以11.79元的成交均價減持南國置業250萬股，一次就套現2947.5萬元。2010年5月11日和7月6日，裴興輔分別減持南國置業310萬股和500萬股。三次共減持1060萬股，套現多達7956.3萬元。

　　在南國置業的十大股東之中，裴興輔以3030.48萬股的持股量排在第三位，也是排名第二的自然人股東，公開資料顯示，裴興輔目前已74歲高齡。

　　雖然許賢明已辭去監事職務，但由于此人是公司董事長許曉明的兄弟，因此其減持情況也作為高管家屬進行公開披露。數據顯示，許賢明2011年3月23日和4月8日兩次共減持南國置業30萬股，共套現456.6萬元。

　　減持高管享股權激勵

　　7月15日，南國置業公開審議通過《關于確定公司2011年股票期權激勵計劃授權日的議案》，7月18日成為公司2011年股票期權激勵計劃授權日。令人費解的是，以上減持高管也在激勵之列。

　　南國置業2月底推出這一激勵計劃，擬向激勵對象授予不超過1200萬份的股票期權激勵計劃，占當時公司股本總額的2.5%。作為激勵條件，南國置業要求公司在本股票期權激勵計劃有效期內，以2010年凈利潤為基數，2011～2014年相對于2010年的凈利潤分別增長25%、60%、100%、150%；2011～2014年加權平均凈資產收益率分別不低于15%、15.5%、16%、16.5%。

　　很顯然，公司股權激勵門檻很低。首期行權目標凈利潤增長25%，凈資產收益率不低于15%，公司可以輕松實現。“即便像萬科這樣規模龐大的房地產公司，股權激勵方案也將業績復合增長率目標設定在20%，像南國置業這樣的小型房地產公司，應該具備更高的業績成長性，25%的增長率并不算高，至少應該設在30%以上。”海通證券上述分析師對《投資者報》表示。

　　根據激勵草案，公司此次激勵的30名員工中，有4名高管，高秋洪、王昌文將被授予98.53萬股期權，而王一禾將被授予44.64萬股期權。

　　但截至2010年上半年，高秋洪持有132.93萬股，王昌文持有557.28萬股，王一禾持有122.6萬股，王昌文還位列公司前十大股東。這三人還是南國置業的發起人股東，個人財富早已隨著公司的上市而暴增。而且這三名高管2010年底已大額減持套現，套現的發起人股東還能享受股權激勵，此舉遭到投資者質疑。

　　對此，公司證券事務部湯先生表示，股權激勵是一種薪酬激勵制度，與高管本身持股并不矛盾。

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