夏寅

　　創業板開閘以來從不乏神話，而南都電源(300068.SZ)當屬業績“變臉神話”。

　　7月13日，南都電源發布2010年上半年業績預告公告，公司上半年預計實現凈利潤1304.92萬元至2283.62萬元，同比下降30%至60%。

　　事不過三，但南都電源自2010年4月21日在創業板上市以來業績一路下滑，其對高成長的反向演繹，讓市場唏噓不已。

　　而在業績下滑之時，去年下半年至今多家券商卻給予南都電源買入(增持)等評級，也仍有多家基金駐扎。

　　作為創業板公司，南都電源業績三度變臉之后，到底隱藏著什么？

　　毛利率隱患

　　南都電源主營業務為化學電源、新能源儲能產品的研究、開發、制造和銷售，實際控制人為上個世紀90年代初辭官下海的浙商周慶治。

　　據其創業板上市招股說明書公布的業績，2007年-2009年南都電源的業績頗具戲劇性，三年實現營業收入9.03億元、15.67億元和13.04億元，其中2009年營業收入同比下降16.78%。

　　但南都電源2009年卻憑借高達38.63%毛利率，實現凈利潤1.61億元，較2008年凈利1.16億元，增加了近38.79%。

　　然而，上市前夜高企的毛利率為南都電源上市鋪了地毯，但也設下了陷阱。

　　2010年2月5日，南都電源在市場的質疑聲中過會，但業績下滑在當年4月27日公布的一季報中初見端倪。

　　2010年一季度南都電源實現營業收入3.55億元，同比增長3.41%；毛利率為21.96%，較2009年同期31.17%的毛利率，降幅高達29.54%；而相應的凈利潤亦應聲而落至2250.92萬元，同比降幅高達56.41%。

　　南都電源就2010年一季度業績下滑給出原因：去年同期非鉛原材料(塑料、銅、硫酸)受金融危機影響價格處于相對低位，且未建立產品價格聯動機制，槽蓋、極柱、硫酸相比2009年同期分別上漲34%、27%和43%；導致毛利率下降、利潤減少；此外，鉛價與產品聯動有助于產品毛利率的穩定。

　　記者從一位上海券商研究員了解到，“南都電源生產的化學電池的主要原材料為鉛，鉛為其主要成本，而塑料和銅為電池的隔板和極柱等附件材料。”

　　據其招股說明書顯示，2009年南都電源營業成本中鉛和鉛制品為5.91億元，占營業成本總額的65.36%；而隔板、極柱、槽蓋分別僅占比3.72%、3.85%和9.42%。

　　讓人疑惑的是，雖然非鉛材料未與產品價格聯動，但其產品中占比較小，如何撼動毛利率大幅下滑？

　　“在主要材料鉛價與產品聯動的情況下，即使其他原材料成本上升30%，但也不可能使毛利率下降將近30%。”上述券商分析師對記者分析。

　　而2010年南都電源半年預告時，對于業績下滑原因突然改口，導致2010年上半年毛利率同期下降的原因在于鉛及非鉛原材料。

　　記者從2009-2010年鉛價走勢發現，2009年1月鉛價處于歷史性低位，約5700元/噸，而2010年上半年平均在13000元/噸附近，上漲幅度超過100%。

　　從數據看，鉛價漲幅確實較大，但此前南都電源曾稱，鉛價與產品聯動有助于產品毛利率的穩定。

　　業績持續下滑

　　2010年末，南都電源營業利潤進一步下滑，僅實現8307.13萬元，同比下降53.66%；而凈利潤8160.12萬元，比上年同期下降49.25%。

　　在其2010年業績預告中，除了原材料出現大幅上漲因素外，另一理由為受國內通信產業投資放緩及國際市場競爭加劇的影響。

　　南都電源的主要客戶為中國移動、中國電信、中國聯通和華為技術，客戶集中較高，前五大客戶2009年占營業收入的62.88%。

　　但與此矛盾的是，其2010年年度報告顯示，2011年，國內通信行業建設總投資規模將達4000 億元，其中3G 投資額可能達到1440 億元，預計較2010年增長50%以上左右。

　　2011年1月，工業和信息化部也首次公開表示“十二五”期間通信行業投資將達2萬億元。

　　而本次2011年中期南都電源業績下滑業績理由再次讓人大跌眼鏡。

　　其中期預告稱，因環保處罰導致其子公司杭州南都能源科技有限公司和杭州南都電池有限公司停產整頓，而正逢5、6月份供貨高峰期；產量不足，上半年銷售價格下降、導致毛利率降低。

　　公開資料顯示，杭州南都能源科技有限公司于2011年6月24日起恢復了試生產，杭州南都電池有限公司的鉛酸蓄電池項目不再恢復生產。

　　據招股說明書，南都電源采取“設計+生產+銷售”的業務模式，杭州南都電池有限公司為其主要生產基地，杭州南都電池有限公司將其生產的產品全部銷售給公司，公司按照市場價格統一對外銷售或銷售給子公司南都銷售、南都亞太和南都英國。

　　2009年，杭州南都電池有限公司實現凈利潤3599.36萬元，而目前恢復生產杭州南都能源科技有限公司僅貢獻-792.13萬元。

　　牟利者和唾棄者

　　南都電源中期業績數據下滑依舊不能止步，但7月14日其股價絲毫未受難看業績的影響，盤中一度大漲9.7%，盤尾報收19.35元，漲幅高達6.09%，全天成交2.41億元，換手率達9.06%，創年內新高。

　　然而，南都電源自2010年4月21日上市以來，股價整體上一路下滑，從第二個交易日創下的48.29元歷史高點，一路隨屢屢下滑的業績下挫。截至今年6月20日，跌至17.02元(復權價)，跌幅超過64.75%。

　　今年上半年南都電源旗下兩家子公司因環保問題停產整頓，使每況愈下的企業更是雪上加霜，其間其股東杭州華星和華甌創業通過大宗交易瘋狂拋售所持股票。

　　然而，業績如此難堪的南都電源還是有券商、基金追捧。

　　2010年三季度，南都電源前十大流通股股東中新增7家基金公司，其中華安策略優選持股158.57股，居十大流通股東之首；而亦有3只施羅德系基金參與其中。

　　相應，2010年三季度的股價亦是水漲船高。從7月份的23元大幅飆升至9月份的35元，漲幅高達52.17%。

　　基金似乎對業績下滑的南都電源不離不棄，大玩接力賽。

　　2010年四季度，前十大流通股東新增的基金多達8家，其中匯添富均衡增長、匯添富優勢精選、匯添富價值精選接棒施羅德，分別持有南都電源297.06萬股、93.89萬股和75萬股，位列前十大流通股股東之一、四和七位。

　　此外，亦有華寶投資有限公司及其私募基金華寶信托產品在四季度亦悄然入駐南都電源。

　　緊隨4家券商的看多報告亦是同期而至。中投證券和德邦證券在去年11月份兩次大力推薦。此外，東北證券三次和東海證券兩次推薦。

　　進而，南都電源股價在去年四季度在短短幾個交易日內出現了拉升走勢，一度漲至38.88元。

　　在四季度已經離場的華安策略優選、3只施羅德系基金賺的盆滿缽滿，以其平均建倉價26元，拋售價35元計算， 分別可斬獲1427萬元和1215萬元。

　　而接棒的3只匯添富基金和2家華寶系機構仍堅持在今年一季度南都電源十大流通榜單中，若截止6月20日17.02元(復權價)還未出逃，按期建倉成本32元計算，其各自賬面或將浮虧3990萬元和1995萬元。

　　而今年一季度亦有安信證券客戶信用交易擔保證券賬戶新增持南都電池120萬股。

　　耐人尋味的是，安信證券于6月27日出具研究報告推薦“買入”評級，并給予6個月的目標價為19.2元。

點擊進入[南都電源吧]討論