改革發行制度和推出退市制度愈發顯得迫切

　　記者　吳黎華　實習記者　梁倩　北京報道

　　WIND統計顯示，截至5月20日收盤，上證指數今年以來累計上漲了1.79%，深證成指累計下跌了2.39%，相比之下，創業板指數累計下滑幅度卻達到了驚人的23.05%。來自深交所的數據顯示，截至5月20日收盤，創業板上市公司已經達到了218家，上述218家創業板上市公司的平均市盈率則在45.18倍，相對于本年最高的80.01倍而言，幾近腰斬。曾經自詡為高增長的創業板如今已然成為股民的“絞肉機”。

　　估值下滑　投資者折戟創業板

　　來自深交所的數據顯示，截至5月20日收盤，創業板上市公司已經達到了218家，總市值達到7457億元。上述218家創業板上市公司的平均市盈率則在45.18倍，相對于本年最高的80.01倍而言，幾近腰斬。

　　伴隨著創業板市盈率腰斬的，還有創業板股票價格的大幅下滑。WIND統計數據顯示，自2010年12月20日創下1239.60點的高點以來，創業板指今年以來逐級下滑。5月20日，創業板指數收報于875.43點，較歷史高點已經跌去了29.4%。從個股表現來看，自那時開始，上述218只創業板股票僅有9只出現上漲，在其余的209只股票中，跌幅超過30%的則達到了78只，占比達到了37%，包括荃銀高科、康芝藥業和國民技術在內的3只創業板股票的跌幅甚至超過了50%。

　　創業板整體估值大幅下滑，新股破發也頻頻出現。WIND統計顯示，在今年以來上市的65只創業板股票中，首日破發的達到了22只，占比超過了1/3。在上述65只創業板新股中，目前處于破發狀態的則達到了45只，占比高達70%。其中，安居寶、天瑞儀器和雷曼光電上市以來的股價跌幅均超過了30%。

　　“創業板的估值下降是一個長期的過程。”國泰君安首席宏觀經濟學家李迅雷(微博 專欄)對《經濟參考報》記者表示，對比國外市場的情況來看，國內創業板的整體估值水平仍然偏高，而未來伴隨著擴容的進行，市場供給不斷增加，再加上通脹壓力和企業盈利水平下滑的影響，都將對創業板的整體估值水平造成壓力。

　　而創業板新股集中破發，“受傷”最重的自然是股民。以5月份首日破發程度最為嚴重的佳訊飛鴻和易華錄為例，5月5日，這兩只創業板新股上市，首日跌幅就分別達到了9.86%和9.06%。公開資料顯示，上述兩只新股的發行價格分別為22元/股和30.46元/股，每個中簽號碼均分別能認購500股，這就意味著，每中一簽，上述兩只股票的打新者將立即分別虧損1084.6元和1380元。實際上，截至5月20日收盤，上述兩只股票的價格較發行價格的跌幅依然達到12.86%和10.34%。

　　由于在二級市場表現不佳，創業板新股的發行也趨向于謹慎。WIND統計顯示，按網上發行日期計算，在5月份發行的12只創業板新股中，平均發行后市盈率已經降至了37.8倍。12只新股中，僅有電科院的發行后市盈率超過了50倍。然而，這支新股的網上發行中簽率卻達到了罕見的18.69%，股民打新意愿之弱可見一斑。

　　但有券商分析師認為，創業板發行市盈率的集體下滑，實際上是在目前的弱勢市場環境中，發行人受制于新股集中破發和中簽率飆升而迫不得已的動作，一旦未來市場轉好，在定價方式沒有改變的情況下，創業板的發行市盈率仍有可能回升。

　　套現離場　高成長神話破滅

　　隨著創業板整體估值不斷下滑、股票大幅縮水、股民深度套牢的，卻是創業板高管和股東整體減持套現離場。

　　WIND統計顯示，2011年以來，已經有包括中瑞思創、樂普醫療等22家創業板的重要股東(含上市公司高管)對上述公司進行了減持，減持股份總數達到了9897.42萬股，涉及市值約為28.69億元。

　　其中，立思辰遭到了包括朱文生、林開濤、馬郁等多位高管減持，減持股份總數達到了433.38萬股，涉及市值約為1.03億元；中瑞思創則遭到了高管俞國驊的減持，減持股份總數達到了180萬股，涉及市值約為1.11億元；樂普醫療則遭到了高管蒲忠杰的減持，減持股份高達1500萬股，涉及市值約為3.9億元。在股東減持方面，天龍光電則成為典型，該公司的個人股東湯國強連續10次減持天龍光電，減持股份高達3000萬股，涉及市值約為9.6億元。

　　而來自大宗交易平臺的數據顯示，2011年以來，創業板已共計發生了183宗大宗交易，成交股份1.91億股，成交金額則達到了46億元。除了華誼兄弟5月6日的5宗大宗交易外，其余178次均為折價出售，平均折價比例達到了7.6%。其中折價比例最高的為3月14日朗科科技的一宗37萬股的交易，折價比例達到了18%。實際上，WIND統計顯示，自今年1月11日以來，朗科科技已經遭到了多位高管的24次減持，減持股份總數達到了162.7萬股，涉及金額4397萬元。

　　“創業板流行風險資本，其中有很多資本是由風投、創投提供的。當企業上市成功，趨于平穩時，風投、創投撤資是合理的。但一些不屬于風投、創投的高管大量減持，這是不道德的。”武漢科技大學金融研究所所長董登新對《經濟參考報》記者表示，由此可看出，創業板企業高管對企業的高失望率，及經營的可持續性不穩定。

　　實際上，除了直接減持股份外，受制于鎖定期的原因，多數創業板的創始人和原始股東并不能直接減持股票，然而，在這種情況下，2010年創業板卻出現了極為慷慨的、普遍的現金分紅和高送轉。分析人士認為，這種情況無異于向大股東“獻禮”。

　　WIND統計顯示，在已經公布分紅預案、已經實施或正在實施分紅的165家創業板上市公司中，有157家進行了現金分紅。而即使是在兩市現金分紅的排名中，創業板上市公司也名列前茅。以2010年10月26日上市的大富科技為例，該公司2010年每股派息1.23元，按此計算，公司的第一大股東深圳市大富配天投資有限公司將直接獲得現金分紅9938萬元，公司第二大股東孫尚傳也將獲得2214萬元的現金分紅。

　　而在創業板高管和股東大幅套現的背后，卻是整個創業板整體業績不斷下滑、高成長很快破滅的現實。WIND統計顯示，218家創業板上市公司中，有32家2010年凈利潤較2009年出現了下滑，其中，下滑幅度最大的寶德股份達到了51.5%，南都電源和朗科科技凈利潤下滑幅度也接近50%。另外，從一季報的情況來看，在有統計的215家創業板企業中，有48家出現了凈利潤下滑的情況，其中新寧物流凈利潤同比下跌幅度達到了177%。

　　革除弊端　退市制度尤顯迫切

　　創業板整體估值不斷下滑，業績頻頻“變臉”，股東和高管也紛紛離場，在這種情況下，創業板發行制度的改革和退市制度的推出愈發顯得迫切。

　　然而，從第一批創業板企業上市至今已有超過一年半的時間，市場期待已久的創業板退市制度卻遲遲未能推出。深交所理事長陳東征在今年“兩會”期間表示，創業板退市制度的核心是不允許借殼重組，退市制度推出的時間待定。證監會上市部副主任歐陽澤華今年3月也表示，證監會已經成立退市工作小組，正在研究完善退市制度，目前已草擬相關方案。

　　而實際上，早在2010年“兩會”期間，陳東征就已經表示，深交所關于進一步完善創業板市場直接退市制度的方案已經上報證監會。一位日前參加深交所“新股估值定價研討會”的專家告訴《經濟參考報》記者，創業板退市制度推出目前仍然面臨隨著一些阻力，短期來看并沒有推出的可能。

　　“主要還是考慮維護現有市場的穩定。”李迅雷對記者表示，一旦創業板退市制度推出，就目前的創業板情況來看，可能會對投資者產生不利的影響。

　　除了退市制度遲遲未能推出之外，創業板新股發行的高發行價、高市盈率和高超募雖然隨著近一段時間以來的新股集中破發有所緩解，但其制度性內在弊端卻依然未能改變。

　　一位不愿意透露姓名的券商分析師對《經濟參考報》記者表示，新股發行制度對于投行沒有過多的限制，導致投行對于新股定價沒有約束。投行會依據上市公司以往的業績、行業狀況、資本市場對該公司上市本身的熱度來提出一個上市發行價，根據金融心理學“錨定效應”，導致新股普遍定價過高。另外，投行對于上市企業進行了華麗的包裝，使得企業基本面看起來相當好，這就會使得詢價機構對于企業定價過高。此外，詢價過程中，報價從高不從低，大部分機構為了搶籌碼，為了保障較高的中簽率，博弈的結果就是最終定價過高。