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　　本報記者 毛瀚民 發自深圳

　　從68元的股價跌到38元，深圳市海普瑞藥業股份有限公司(002399.SZ，下稱海普瑞)用了不到一個月的時間，5月3日，在經歷兩個跌停后，海普瑞以37.5元的低價創歷史低點。

　　一年前海普瑞作為“第一高價股”登陸A股，上市首日股價最高達到188元，其實際控制人李鋰(專欄)夫婦一度登上首富位置。然而不到一年，這只由高盛操盤打造的明星概念股就跌下了神壇，灰飛煙滅。

　　“毫無疑問，高盛的限售股減持，機構投資者的撤離以及海普瑞本身高成長神話的幻滅，眾多利空的交集才使得海普瑞目前這么難看。”廣東斯達克投資公司總經理黎仕禹對時代周報記者分析。

　　每一個新股發行神話、每一個財富新貴的上市公司背后，都有一堆基金和投行在撐腰，海普瑞這家公司，正在發生什么？

　　機構投資者末路狂奔

　　曾經以中小板和創業板第一發行高價148元而傲視群雄的海普瑞，在上市不到一年的4月18日，爆炸了一個大大的業績“地雷”：公司當天發布的2011年一季度業績報告顯示，今年一季度，海普瑞實現營業收入67842.67萬元，比上年同期下降-16.30%；實現凈利潤15203.3萬元，比上年同期下降-39.11%。同時，海普瑞還在一季報中預告，2011年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期下降30%-50%。

　　一天后，海普瑞一字跌停開盤，一直到收盤也沒有打開跌停。第二天4月20日，海普瑞繼續一字跌停到收盤。這一消息使該公司股價至本周已出現兩個連續跌停板，并創出歷史新低，僅三日之內其流通市值就蒸發掉10多億元。

　　一季度業績同比下降四成，機構投資者同樣感到頭大。華夏基金王亞偉帶頭，77只基金不計成本逃離了海普瑞。

　　海普瑞上市之前，曾得到機構特別是基金的熱捧。在詢價階段，據統計，共有211家機構提供有效報價，最高報價竟然達230元，平均報價高達170元左右。海普瑞首發獲得配售的基金一共有78只，其中華夏系有8只，易方達有5只，廣發系有5只。明星基金經理王亞偉的華夏大盤和華夏策略分別獲得1.9769萬股配售。王亞偉甚至表示，很少見到這樣好的醫藥企業。

　　海普瑞帶著“IPO第一高價股”的光環上市了，不僅以148元的發行價、73.27倍的市盈率成為深滬兩市“最貴新股”，而且是新股發行的“超募王”，超募50.7億元，超募率達586.29%。截至5月3日，數據顯示，2010年底投資基金持有海普瑞368.02萬股，2011年一季度末降為103.06萬股，減持比例高達72%。而海普瑞今年的一季報顯示，十大流通股東中只剩下5只被動持有的指數型基金，2010年年報列示的十大流通股東中的3只易方達基金和中海優質成長基金都已悉數退出。當初參與首發配售的77只基金已集體逃亡。

　　此外，海普瑞一季報顯示前十大流通股東中只剩五只被動指數基金，由于海普瑞是滬深300成分股，此5只基金均為被動持有。就連曾經的忠實粉絲易方達旗下留守的三只基金也在季報前閃電拋售剩余股份，敏捷逃離。

　　從最近幾個交易日的賣出席位來看，機構奪路狂逃。對比一季報和年報的前十大股東，此前重倉海普瑞的易方達基金，截至一季度末，僅剩1只指基持有，主動配置基金已全部在前十大股東中消失。除了基金決絕的離開之外，券商也對海普瑞的看法從多轉空，上海證券與國信證券一樣，已下調了其評級，而平安證券在最新研報中“暫時不給予評級”。

　　業績變臉早有預兆

　　海普瑞的“高成長”幻覺，早有衰退先兆——從其上市后各季度單季的每股收益環比變動，即可清晰窺視其高成長乏力早就有“破綻”。

　　去年第二、三、四個單季，海普瑞的每股收益環比分別是31.88%(第二季)、－3.30%(第三季)和－26.27%(第四季)，業績增長逐季持續衰退早已顯露無遺。到了今年一季度，更是衰退至－41.54%。

　　原料來源曾是海普瑞質疑聲最集中的方面。由于肝素需要從豬小腸的腸衣中提取，受腸衣價格波動影響較大，特別是國內多家肝素生產企業也具備一定生產能力的情況下，海普瑞“年產5萬億單位肝素原料藥”的募集計劃很難實現。

　　2010年年報顯示，海普瑞的肝素鈉原材料營業成本同比增長93.98%；而另一大肝素概念股千紅制藥，2010年肝素鈉營業成本上升78.48%。曾有同行企業高層向記者表示，“現在國內并沒有多余的豬小腸產能，海普瑞想擴產，就必須擠占其他企業的份額。”這或許正是海普瑞比千紅制藥的成本高出15%的原因。

　　在激烈競爭背景下，海普瑞未能像機構想象的那樣高速擴張。從2010年5月募集資金到位，到2010年底為止，海普瑞計劃投資4.83億元的“5萬億單位生產線”只投入了572.14萬元。生產線幾乎沒有動工。

　　此外，上市募資總額達57.27億的海普瑞，只是將其中很少一部分資金用于償還各類借款，剩余資金一直在公司的現金賬上躺著。目前公司擁有貨幣資金高達62.58億元，占其總資產的77%。

　　海普瑞將業績下滑的主因歸于主營產品銷售價格出現下降，稱多重因素導致肝素原料藥的價格下滑。除了一季度業績下降外，海普瑞還預計2011年1~6月份凈利潤比上年同期下降幅度為30%~50%。海普瑞最終未能逃脫上市不足一年，業績便迅速下滑的命運。

　　對此，一度高捧海普瑞的多家券商緊急調低其評級。其中，國信證券就在年報和一季度報告發布的不足1個月的時間內，將海普瑞的評級由“買入”降為“回避”。

　　正所謂“屋漏偏逢連陰雨”。受業績大幅下滑影響，在經歷了斷崖式跳水之后的海普瑞股價又將迎來“大考”。5月6日，海普瑞第三大股東高盛持有的9000萬股無成本限售股解禁期到，市場普遍認為，面對無成本的解禁，海普瑞股價或再度遭遇重創。

　　海普瑞證券代表許仁智則表示，“高盛一旦有減持的動作，我們肯定是第一時間公告的。只是目前尚沒有相關的跡象。”

　　高盛大賺35億或出逃

　　盡管海普瑞復權后股價較其最初發行價近乎腰斬，但這并未妨礙高盛成為投資海普瑞的大贏家，高盛通過旗下公司有望在海普瑞身上獲得近35億元的投資收益。

　　海普瑞日前公告稱，公司9000萬股限售股將解除限售，于5月6日開始上市流通。而這9000萬股的持有人只有一家，即公司第三大股東GS Direct Pharma Limited(下稱“GS Pharma”)，尤其值得關注的是，這家公司的實際控制人正是高盛。

　　公開資料顯示，GS Pharma為GS Direct， L.L.C。的全資子公司，而GS Direct， L.L.C. 則是高盛的全資子公司，高盛通過GS Direct， L.L.C。擁有GS Pharma 100%的股權。

　　2007年9月3日，在海普瑞上市之前，經海普瑞股東會審議通過，接受GS Pharma增資491.76萬美元；完成增資后，GS Pharma持有海普瑞12.5%的股權比例。折合成人民幣，GS Pharma增資海普瑞的成本合計為3694.83萬元。其中490.88萬美元折合人民幣3688.23萬元計入注冊資本，其余0.88萬美元折合人民幣6.60萬元計入資本公積。

　　通過兩次股票分紅，目前GS Pharma合計持有上述9000萬股海普瑞。按照海普瑞5月3日收盤價38.20元計算，上述股權的賬面價值已達34.38億元，較GS Pharma當初的投資成本已經增長了90多倍。而實際上，經過2008年年底650萬元和2010年年底9000萬元兩次現金分紅后，GS Pharma不僅已經收回最初的投資成本，還凈賺了近6000萬元。因此，若在限售股解禁后，GS Pharma以目前價格出售所持全部股份，其累計獲得的收益將接近35億元。

　　通過投資A股上市公司，高盛一直獲益頗豐。2006年，通過收購西部礦業(601168.SH)3205萬股股權，在西部礦業上市前成為其股東。西部礦業上市一年后，高盛通過不斷減持，至少已經獲利十幾億元，而其當初的投資成本也不足億元。除了參與擬上市公司股權投資外，高盛還曾通過旗下羅特克斯有限公司持有雙匯發展(000895.SZ)51%股權，后經過分紅和連續減持，獲利也將近15億元。

　　上海證券分析師趙兵認為，肝素鈉行業一直處于穩步增長狀態，并沒有爆發式增長潛力，而原料藥行業有周期性，加上醫藥行業目前整體低迷，海普瑞無力保持高估值的光環。