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　　王卓銘

　　核心提示：2010年底尚分別持有130萬股和120萬股的易方達旗下兩只基金已近在3個月后的一季報中退出了前十大股東行列。海普瑞總股東數也從33872戶迅速擴大到37583戶，股權分散趨勢明顯。

　　5月6日，高盛持有的4500萬股海普瑞限售股將解禁。海普瑞尚未確認高盛的減持計劃，但市場已經開始提前用腳投票。

　　5月3日，海普瑞以下跌3%收盤，復權后收盤價僅為80.09元，與2010年5月6日的上市開盤價148元相比，下跌45%，幾近腰斬。而近期高盛可能在一年解禁期結束后減持海普瑞的信息也甚囂塵上。

　　海普瑞證券事務代表許仁智表示：“到目前為止，尚未接到高盛控股的GS Direct Pharma公司可能減持公司股份的信息。當然，他們也不需提前打招呼，只要減持后通知我們公告即可。這是他們的權利。”

　　盡管如此，眾多機構早就提前撤離。2010年底尚分別持有130萬股和120萬股的易方達旗下兩只基金在3個月后的一季報中退出了前十大股東行列。海普瑞總股東數也從33872戶迅速擴大到37583戶，股權分散趨勢明顯。

　　“高成長性外衣不在了，機構賣出很正常。”一位北京證券機構人士表示。

　　透支嚴重

　　海普瑞的肝素鈉原材料營業成本同比增長93.98%

　　海普瑞在爭議中上市，但事實證明針對海普瑞的那些爭議都變成了現實。

　　原料來源曾是質疑聲最集中的方面。由于肝素需要從豬小腸的腸衣中提取，受腸衣價格波動影響較大，特別是國內多家肝素生產企業也具備一定生產能力的情況下，海普瑞“年產5萬億單位肝素原料藥”的募集計劃很難實現。

　　2010年年報顯示，海普瑞的肝素鈉原材料營業成本同比增長93.98%；而另一大肝素概念股千紅制藥，2010年肝素鈉營業成本上升78.48%。

　　曾有同行企業高層向記者表示：“現在國內并沒有多余的豬小腸產能，海普瑞想擴產，就必須擠占其他企業的份額。”這或許正是海普瑞比千紅制藥的成本高出15%的原因。

　　在激烈競爭背景下，海普瑞未能像機構想象的那樣高速擴張。從2010年5月募集資金到位，到2010年底為止，海普瑞計劃投資4.83億元的“5萬億單位生產線”只投入了572.14萬元。生產線幾乎沒有動工。

　　許仁智表示：“這個生產線在2012年底會建成，現在還處于建設期。公司是按計劃來考慮投資進度的。”他并未透露公司“計劃”的實踐步驟，稱這是公司機密。

　　募資總額達57.27億的海普瑞只是將其中很少一部分資金用于償還各類借款，剩余資金一直在公司的現金賬上躺著。目前公司擁有貨幣資金高達62.58億元，占其總資產的77%。

　　不過，海普瑞目前2.5萬億單位的產能還是足以支撐其業績增長。2010年，公司實現凈利潤12.09億元，每股收益為3.13元。在此基礎上，公司做出了10轉10并派20元的分紅方案。

　　以公司4億股股本計算，分紅方案實際支付8億元。海普瑞公開發行時，其股本為3.6億股，對外發行4010萬股，也就是說，“慷慨分紅”的背后，8億元中有90%落入了公司原始股東的手里。

　　正是因為這次分紅，持有公司4500萬股的第三大股東，高盛控股的GS Direct Pharma公司獲得了9000萬元的分紅，實際已將完全收回其491.76萬美元的初始投資。因此在一年禁售期即將截止之時，高盛是否減持成為市場關注的焦點。

　　許仁智表示：“高盛一旦有減持的動作，我們肯定是第一時間公告的。只是目前尚沒有相關的跡象。”

　　優勢不再

　　海普瑞大客戶賽諾菲的壟斷局面告破

　　相對于一年前海普瑞的瘋狂來說，如今肝素市場也回歸到了理性。

　　許仁智表示：“雖然肝素產品總體價格有所下降，但目前市場還是平穩的，海普瑞的產品還是供不應求。”

　　海普瑞此前的大客戶是法國賽諾菲安萬特公司，后者在美國曾一度壟斷肝素市場。肝素是美國外科手術中常用的抗凝藥物，2008年，由于美國百特公司的肝素產品發生污染，導致除賽諾菲公司外，所有產品停止在美國銷售。

　　海普瑞正是賽安的最大供貨商。但在2010年年報中，公司的前五大客戶都被隱去了名稱。許仁智表示：“我們的客戶不愿意公開，怕引起不良的后果。”但仍可以看出，第一大客戶貢獻了77.34%的銷售收入。

　　但這一業績可能很難持續。2010年7月，FDA批準了諾華旗下的仿制藥企業山德士的一款肝素制劑進入美國市場，結束了賽諾菲的壟斷局面。山德士的主要供貨商正是千紅制藥。

　　業內人士介紹：“海普瑞所號稱的唯一FDA認證實際并未給其帶來多少效益。它給賽諾菲供的是業內俗稱粗品的肝素原料，給美國APP公司的才是所謂FDA級的肝素原料藥。”

　　海普瑞年報顯示，2010年FDA級肝素原料藥僅收入4.79億元，而粗品收入為33.74億元。也就是說，海普瑞曾經創造的神話并非由于其擁有的“FDA金牌”，而只是它的大客戶壟斷美國市場帶來的收益。

　　壟斷格局不復存在之后，海普瑞的劣勢開始顯現。上述人士表示：“業內把海普瑞看成一家原料提供商，就好像礦業企業一樣，它的下游深加工產品并不多。”

　　雖然許仁智并不認同“原料企業”這一提法，但與之相比較的是，常州千紅制藥、南京健友，以及可能上市的煙臺東誠都擁有較完整的下游產業鏈。上述人士稱：“肝素針劑這一塊，國內市場需求很大，毛利率也較高，過去都被國外產品壟斷。國內企業正在積極布局這一市場。”

　　千紅制藥已經在常州圈地，按新版GMP要求建設制劑車間。目前公司肝素原料出口收入占營業收入之比為63%，公司預計制劑車間投產后，這一比重將降為50%左右。

　　海普瑞也努力進軍制劑生產，內銷比重已經由2009年的2.79%提高到2010年的3.5%。但其原料藥出口的大格局尚無明顯變化。