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　　作者： 李輝 | 來源： 中國經(jīng)營報

　　繼中信證券(600030.SH)之后，又一家國內(nèi)大型券商將赴港上市。4月26日，海通證券(600837.SH)復(fù)牌，并公告了其擬赴港融資百億的計劃。

　　“這是繼收購香港大福證券之后，海通證券邁出國際化的又一步�！比A泰聯(lián)合證券分析師李聰指出。不過市場對其融資目的還是心存疑慮。

　　赴港融資目的不明？

　　“海通證券還是需要給投資者一個更為明確的解釋，赴港融資百億的用途到底是什么？”東方證券券商行業(yè)分析師王鳴飛告訴《中國經(jīng)營報》記者，一方面海通證券賬上現(xiàn)金還是很充裕，另一方面，市場對海通證券的資金利用率也有擔(dān)心。

　　據(jù)海通證券在復(fù)牌公告中所言，此次赴港融資H 股股票所募集的資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部通過補(bǔ)充資本金，用于境內(nèi)外業(yè)務(wù)投資，主要包括：對海通開元投資有限公司增資；對海通期貨有限公司增資；增加運(yùn)營資本，用于進(jìn)一步發(fā)展融資融券、證券承銷、創(chuàng)新業(yè)務(wù)等；在海外擇機(jī)設(shè)立或收購證券相關(guān)機(jī)構(gòu)，發(fā)展證券相關(guān)業(yè)務(wù)。

　　本次發(fā)行的H 股股數(shù)不超過發(fā)行后公司總股本的13%(超額配售權(quán)行使前)，并授予簿記管理人不超過上述發(fā)行H 股股數(shù)15%的超額配售權(quán)。根據(jù)國泰君安分析師梁靜的計算，本次發(fā)行不超過10.7億股(加超額配售權(quán)為12.3億股)，發(fā)行額約130億元~150億元。

　　此前不久，券商行業(yè)龍頭中信證券也發(fā)布了赴港上市的公告，其H股發(fā)行規(guī)模將不超過11億股，按照當(dāng)前A股價格計算，其融資規(guī)模約在150億元左右。

　　不過和海通證券較為模糊的募集資金投向相比，中信證券的資金用途則明確得多。根據(jù)中信證券的公告，資金將全部補(bǔ)充資本金，用于海外業(yè)務(wù)平臺的構(gòu)建，其中包括建立或擇機(jī)收購海外研究、銷售及交易網(wǎng)絡(luò)；發(fā)展資本性中介業(yè)務(wù)，包括大宗經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等。

　　從同一天公布的一季度報報告看，海通證券似乎并不缺錢，其賬面現(xiàn)金高達(dá)240億元。有趣的是，2007年年底，海通證券也曾經(jīng)有過一次巨額融資，募集資金超過250億元，當(dāng)時同樣并未明確資金運(yùn)用。

　　“從其后幾年的財報看，這筆巨資始終趴在銀行里面，海通證券似乎圈了一筆錢之后就不知道怎么用了�！币晃荒涿�的券商分析師告訴記者，資金運(yùn)用渠道不暢，遲遲見不到收益，令市場對海通的投資能力和融資目的心存疑慮。

　　投資或緩慢見效

　　根據(jù)海通證券的說明，這筆融資已經(jīng)部分用于權(quán)益類證券投資、固定收益類證券投資、投資海通開元投資公司、增資海通香港公司、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、信息技術(shù)建設(shè)、增資海通期貨公司、融資融券業(yè)務(wù)及承銷準(zhǔn)備金等。

　　“對證券公司的發(fā)展，要從長遠(yuǎn)來看，不能只看一時�！焙ＭㄗC券董秘金曉斌對《中國經(jīng)營報》記者回應(yīng)，公司各項業(yè)務(wù)的開拓和發(fā)展，確實(shí)需要大筆資金。

　　海通證券一位內(nèi)部人士也向記者承認(rèn)，有些投入確實(shí)沒有那么快見效，如對海通期貨的增資，就是一個緩慢見效的過程。而此前對香港大福證券并購之后，整合也需要時間，不是很快就能見到效益。再比如直投業(yè)務(wù)，也需要時間才能兌現(xiàn)收益，“我們估計，明后年很多浮盈將能兌現(xiàn)，到時候就會很大程度增厚業(yè)績”。

　　2009年11月海通證券宣布，透過全資子公司海通香港收購大福證券約52.86%的股份，總作價約18.22億港元，作為首次內(nèi)地企業(yè)收購香港上市券商案例，此舉當(dāng)時被看做海通國際化計劃的第一步，長遠(yuǎn)則希望將業(yè)務(wù)擴(kuò)充至全球。

　　“我們赴港融資不光是為了打造品牌，國內(nèi)確實(shí)也需要補(bǔ)充流動資本。”海通證券副總裁吉宇光告訴本報記者。

　　華泰聯(lián)合證券分析師李聰指出，相比同業(yè)，海通證券存在估值折價的核心原因，在于資金運(yùn)用渠道不暢導(dǎo)致ROE(凈資產(chǎn)收益率)偏低，公司未來ROE 提升主要取決于閑余資金的運(yùn)用進(jìn)度。

　　此前市場有傳言，海通證券將和麥格理集團(tuán)成立合資公司，欲加快進(jìn)軍國際市場步伐。“這次募集資金用途中也提到，會擇機(jī)在海外設(shè)立或收購證券相關(guān)機(jī)構(gòu)，因此不排除消息的真實(shí)性�！币晃蝗�商分析師認(rèn)為，國際化是海通的戰(zhàn)略性布局。

　　但是針對該傳聞，金曉斌對本報記者明確予以了否認(rèn)，認(rèn)為純屬謠傳，“復(fù)牌公告已經(jīng)說的很清楚了”。

　　傭金下降威脅業(yè)績

　　市場對海通證券赴港上市計劃反應(yīng)消極，或許和對其短期業(yè)績的擔(dān)憂有關(guān)。

　　根據(jù)華泰聯(lián)合證券的測算，H股發(fā)行之后，海通證券的每股盈利將較發(fā)行前攤薄約14.9%。

　　海通證券一季報顯示，2011年1季度海通證券營業(yè)收入26.7億元、凈利潤11.9億元，同比分別增長19%和17%，其中自營投資收益快速增長，同比增加142%，環(huán)比增加100%。

　　但與此相對，經(jīng)紀(jì)傭金同比和環(huán)比分別降低4%和27%。

　　而同日公布的年報顯示，海通證券2010年營業(yè)收入97.7億元、凈利潤36.9億元，同比分別下滑1.7%和19%，經(jīng)紀(jì)傭金同比減少22.5%，但承銷和自營同比增長141%和11%。

　　“傭金率大幅下滑是威脅券商盈利能力的主要風(fēng)險，海通證券也不例外�！蓖貘Q飛指出：“未來公司傭金率下降趨勢能否有效止住仍取決于監(jiān)管政策及公司投顧能力的提升。”

　　此外，收購及整合大福證券導(dǎo)致海通證券2010 年全年費(fèi)用居高不下，成為影響公司業(yè)績的主要因素。年報顯示，2010年其業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比增長21%，費(fèi)率由上年的37%抬升到46%。

　　實(shí)際上，縱觀已經(jīng)出齊的券商2010年年報可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下滑成為年報業(yè)績的主要?dú)⑹郑?5家券商中多達(dá)13家2010年的歸屬母公司凈利潤同比增速均為負(fù)數(shù)，僅有中信證券及宏源證券取得正增長。

　　在傭金大戰(zhàn)的背景下，去年傭金費(fèi)率整體水平下滑超過20%，如廣發(fā)證券、招商證券、光大證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增幅分別為-27.68%、-20.64%、-26.15%。

　　截至2010 年年底，海通證券的融資融券余額達(dá)到21 億元，市場份額第一。在不考慮轉(zhuǎn)融通和標(biāo)的券擴(kuò)大的背景下，王鳴飛預(yù)計融資融券業(yè)務(wù)對公司 2011 年收入的影響幅度將達(dá)到4.5%。同時依靠控股的直投公司海通開元及參股的中比基金，公司今年直投業(yè)務(wù)有望進(jìn)入收獲期，可兌現(xiàn)浮贏達(dá)到8 億元左右。

　　“海通證券的亮點(diǎn)在創(chuàng)新業(yè)務(wù)，他的融資融券和直投發(fā)展很快，值得期待�！蓖貘Q飛指出，這也是未來盈利因素中，抗衡傭金收入下滑的重要砝碼。

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