《投資者報》記者 劉秀麗

　　說到A股退市公司，必然會提到目前A股退市呼聲最高的*ST金城。一位資歷頗深的紙業分析師對《投資者報》表示，依照現在的模式，A股很難出現退市公司，大多會被重組，但*ST金城很可能例外。

　　原因是，截至2010年三季度，*ST金城的總資產為17.33億元，負債總額則高達19.85億元，凈資產為-2.52億元，實際情況還要糟得多。目前在老三板上從主板退市的40多家公司，大多是因為很難被重組因而被舍棄。

　　重組希望渺茫

　　*ST金城在職人員張宇(化名)3月29日對《投資者報》表示，作為造紙廠，公司的生產線已經屬于嚴重的老舊設備，多年未更新了。對于季報上顯示的總資產17.33億元，張宇坦言：“能值5億元就不錯了，就差賣廢鐵了”。

　　據長期關注退市公司的深圳私募人士王琦透露，像*ST金城這樣負擔過重的ST公司，被借殼的可能性太低了，畢竟誰會愿意接手一個負擔過重的公司？

　　據資料顯示，*ST金城的前身為金城造紙廠，最早的生產線是1939年建成的。*ST金城目前擁有的9條生產線，一共只有15萬噸產能，而其2009年實際生產量不足9萬噸。據了解，現在的新型生產線一條的產能就可以達到20萬噸。

　　盡管如此，公司真正的問題在于人員安置。根據*ST金城2009年年報數據顯示，*ST金城目前在冊員工2936人，需要承擔費用的離退休員工3560人。一個負債累累只剩下殼資源的老舊公司，再加上超過6000人的人員安置，誰會有信心承接這樣的負擔？

　　在重組方不見端倪的情況下，公司的股價卻居高不下，盡管*ST金城近日連續下跌至5.5元左右，即便如此，從今年年初到現在股價上漲仍超過20%。

　　而2010年至今，*ST金城大股東曾大規模減持。早在2010年初，鑫天紙業還持有*ST金城7127萬股，持股比例為24.76%，但在3月24日的減持之后，這一數據已經降至4329萬股和15.04%。顯然大股東在悄然地撤出，這也被一些游資看作是將被重組的信號，也正是在這些游資的“保駕護航”下，*ST金城的大股東鑫天紙業得以安然退出。

　　其中的代表就是黃木秀家族，截至2010年9月30日，黃木秀位列*ST金城十大流通股東第三位，其兒子黃俊虎位列第五，而另一位身份未被證實的黃超則位列第七。

　　據私募人士透露，這些游資實際上是在賭博，就是在賭公司被重組。但是，鑒于*ST金城目前的情況，被重組的希望實在渺茫。

　　退市公司的前世

　　退市的情況在A股市場早些年并不罕見。ST五環就是其中一家，這是一家擁有多重概念的體育用品上市公司，卻在北京奧運會申請成功后被退市。

　　實際的情況是，由于ST五環股票暫停上市后的第一個半年度報告仍然虧損，且公司未在規定期限內提交公司股票恢復上市的申請，根據有關規定，深圳證券交易所決定ST五環股票自2003年9月19日起終止上市。

　　2002年，全球體育產業的年產值高達4000多億美元，并且保持著20%以上的年增長速度。在發達國家，體育產業占GDP的比重，已達1%至3%之間，而中國截至目前，還未達到1%。也就是說，ST五環是在一個發展良好的契機下被退市。

　　當時，體育產業被稱作新興的朝陽產業，作為專門經營體育用品的上市公司，又有申奧成功，體育產業擁有大好發展的背景下，ST五環何以有如此慘淡的結局？

　　這得從ST五環的前因來說，ST五環上市以后，主要的一個體育投資項目是，1998年投入營業的五環廣場來看，截至公司退市，從公司公告中看不出五環廣場帶來的任何利潤。

　　當時，近1億元的投資，連續多年都沒有利潤，本身就可疑。當時公司給出的說法是，沒有專業體育人才經營，而決策層又盲目多元投資，導致這家公司終于支撐不住了。

　　此外，ST五環的前身北方五環之所以成為奧運概念股的領頭羊，最主要是股票簡稱中的“五環”二字。五環不但廣場項目沒有利潤，反而因拖欠吉林省第一建筑公司900多萬元工程款被起訴，公司曾描繪的以商養體的美妙前景也成了鏡花水月。

　　在體育產業乏善可陳的同時，ST五環原來的兩大利潤來源——通化白雪山藥業公司和長春第一光學儀器廠在2000年也出現虧損，凈利潤分別為－2755萬元和－368萬元。2001年，占公司主營收入72.37%的白雪山藥業又虧損4764萬元，長春第一光學儀器廠的股權也被轉讓，從此ST五環在虧損的道路上越走越遠。

　　最慘的恐怕是當年套在其中的流通股東，因為公司雖然多次放出重組的消息，最終還是沒能逃出進入老三板的命運，自從進入老三板后，五環1的表現在2006年5月19日跌到谷底，股價為0.28元/股，與暫停上市公司的2.89元/股相比跌去9成。

　　7年后的現在，ST五環變成了五環1(老三板公司后面的數字代表著一星期交易的天數，1為最低，分別還有3和5)，代表著這是一家主營業務已經停頓的爛公司。

　　投資者損失超9成

　　據老三板兩網公司之一的京中興5證券代表王煜3月29日對《投資者報》介紹，進入三板后的上市公司，如果已經沒有主營業務收入，一星期才能交易一次；而還有主營業務收入情況稍好的公司，則一周交易5次。與主板相比，只是交易時間受到限定，是A股開市前后，由具有代辦轉讓股份資格的券商負責交易。

　　據了解，老三板中掛牌的主要是主板退市公司和個別STAQ系統和NET系統遺留下來的公司。從第一家水仙2001年4月退市進入三板至今，老三板已積累了56只股票，在老三板交易的股票中一半有5年以上的歷史。

　　根據統計，老三板56只股票(其中B股6家，兩網股票8家)有2009年業績記錄的只有26只，不到總數的一半。也就是說超過一半的老三板公司基本業務已經停滯。而《投資者報》記者打了多家老三板沒有業績記錄的公司電話，號碼要不是空號，就是沒有人接聽。

　　而據國信證券代辦股份轉讓人士此前披露，他們主辦的16家公司中，已有3家失去聯系。雖然多半業務停頓，但老三板56只股票均在交易，截至3月30日，除了B股外，只有5家掛牌價低于1元，這其中并沒有包括五環1，其上個收盤價為1.02元/股。

　　在老三板上，與五環1類似的還有國嘉1，這只股票曾經連續創出30個跌停。從2004年4月30日起，國嘉實業退到老三板，變為每周開盤一次，但無一例外的均以跌停報收，從退市前股價3月17日的4元/股，連續跌停。

　　截至2004年12月24日，國嘉1收盤價為0.49元，短短9個月的時間，國嘉1市值跌去了9成。套在其中的投資者的情況可想而知。

　　短炒熱情消失，則收益率應該會快速下降。

　　上述分析表明，ST組合在牛市初期能夠跑贏大市，牛市末期也能跑贏市場基準，中途則交替上升；在熊市初期跑贏大盤，但是在長期熊市中，ST組合大幅跑輸市場基準。

　　還有一點需要強調的是，ST公司最大隱含價值在于其殼資源。隨著價值投資深入人心，監管部門將ST重組與IPO按照同等標準考核，中小板、創業板甚至新三板陸續出爐，A股公司殼資源將變得不再值錢，即便不退市也可能類似于香港長期低于1元的“仙股”，所以ST組合長期投資價值正在逐漸下降，普通投資者介入需要慎重。