《投資者報》記者 曾郁蘭

　　ST公司的一條出路是靠自己逆轉，不經過重大重組，而是通過主業的扭虧為盈來摘帽。排除為躲避退市而做的財務游戲，自我努力的ST公司，往往在生死時速之際，自信主業能在連虧兩年后的短期內盈利。這份自信往往是基于管理經營的內功損耗不大，基本面沒有太多創傷，虧損更多的是由于外部意外性原因；或者，因為企業不可控制的行業大環境周期性波動。

　　不管如何，這需要投資者能夠容忍投資對象的一時之錯，并相信投資對象能夠吸取教訓，東山再起。而這份眼力和定力，并非憑空而來，也非炒作而出，是源于對投資對象的長期跟蹤和陪伴。

　　伊利逆轉樣本

　　這幾年，因預期未來主業轉好而吸引價值投資者眼球的ST公司屈指可數，其中最著名的就是當年的ST伊利。遇到三聚氰胺事件時，市場曾看空伊利，反倒是公司被戴上*ST后，大筆信奉價值投資的機構資金，如醒悟般殺入。

　　一場由“明星”墜落為“戴星”，不久又“摘星升空”之劇情，在A股市場演繹了一年多。

　　事后看來，劇情能夠以“皆大歡喜”的結局收場，關鍵在于：伊利股份的基本面仍然較好，又能從“乳品信任危機”的教訓中吸取了經驗，從“乳源安全控制”開始，步步為營的獨家掌控“稀缺優質奶源基地”，最終，從乳品信任危機中復蘇扭虧為盈，并一改2008年以來連續兩年增速緩慢的局面。

　　對很多投資者來說，都不愿回顧那場驚心動魄的出逃。參與投資有重組預期的ST股，最大的失落或許在于重組落空，而投資伊利股份，最大的痛則在于“為什么當年要慌不擇路地出逃。”一位經歷當年出逃的投資者向記者這樣總結。

　　三聚氰胺事件之前，伊利股份一直是各路投資者熱捧的明星：乳品行業的龍頭企業，又具有消費概念。

　　但是，2008年9月17日三聚氰胺事件一出，多家機構下調乳品行業及乳業企業的投資評級和盈利預測，伊利股份也連連跌停，股價探及多年來的最低價。

　　而且，三聚氰胺事件就像一個導火索，別的乳業企業可能還不至于被扣上*ST的帽子，伊利股份卻“屋漏偏逢連陰雨”。

　　恰恰在2007年，因攤銷巨額股權激勵費用，業績已經虧損；三聚氰胺事件勢必引發2008年再度虧損，只能一舉把伊利股份推上“退市風險”的當口。

　　事后，這種巧合被認為是意外因素，但在當年，這無異于將“明星”打入“地獄”。股價急劇下挫，基金創12年來巨量出逃，緊接著股價無量跌停，將散戶投資者套牢，也讓一批機構深陷。

　　當時，部分基金公司的風控部門和基金經理們也在“禁止投資或將ST的伊利股份”和“堅持長期投資價值”的對抗中掙扎。

　　不過，一個多月后的10月底，一些基金經理開始掉頭大筆買入伊利股份。2009年1月，又出現“像巴菲特買可口可樂一樣拿著伊利股份”的看法。

　　2009年一季度，46只基金將伊利股份納入重倉股名單，持股總數占流通股本的比例接近32%。2009年5月4日，伊利股份正式被扣上ST帽子，迎來的仍是大量機構資金的殺入。

　　雖然基金公司內部仍存分歧，但是看好的一方暫時占據上風。隨后眾多基金搶入伊利，2009年整年，近90只基金參與投資伊利股份。

　　2009年，伊利股份也果不出增倉者所料，扭虧為盈。2010年6月7日，伊利股份成功摘掉ST帽子。

　　為了摘帽，伊利做出的可圈可點的努力是：“重視奶源建設，加強對原奶的安全控制。”

　　到2010年底，伊利對乳業發展的上游稀缺資源實現了全面掌控，獨家擁有呼倫貝爾、錫林郭勒和新疆天山的三大黃金奶源基地。

　　在全國，伊利推廣了首創的奶聯社模式，由企業提供技術、管理、設備、資金平臺，吸納奶農以奶牛入股，獲得保本分紅和固定回報。未來5~10年間，伊利還將投入“重資”，更新升級奶源基地現代化建設。

　　2010年一季度，伊利利潤同比增長10%，二季度利潤同比增長35%，三季度利潤同比增長5%，扭轉了2008年以來連續兩年增速緩慢的局面。

　　從2009年初至2011年3月，伊利股份的股價一路攀升，漲幅超過4倍。堅信其有“好質地”的持有者，以及乘機介入的投資者，也成了最終的贏家，收獲數倍的收益。

　　摘帽并非一勞永逸

　　乳品業的另一家企業三元股份，在ST之路上則是命運多舛。

　　2004年度和2005年度連續兩年虧損，2006年變賣資產收獲補貼和拆遷款，并實現主業盈利，避免了退市風險，2007年再度實現主業盈利而摘帽。

　　2009年3月，三元競拍取得深陷三聚氰胺事件的三鹿資產。在2008年中國乳業幾乎全面虧損時，三元牛奶因未檢出三聚氰胺，在市場上出現脫銷，并全年盈利，卻因對三鹿的“蛇吞象”式并購，在2009年出現虧損，只好在2010年底出售資產暫解ST之憂。

　　至于三元股份，能否像銀河證券所言：“推薦三元股份是推薦伊利股份的姊妹篇”，尚需深入跟蹤和了解。

　　再如，萬家樂的ST扳回之路則令人唏噓，可謂“路漫漫兮”。2001年為原大股東擔保數億元，被銀行追債，萬家樂連續兩年巨額虧損，每股凈資產跌到面值之下，于2003年被ST，其間不得不重組債務，分期五年償債。

　　此后，歷經9年不分紅送配，通過變賣資產以及“萬家樂”熱水器與“順特”電氣兩大品牌的業務支撐，才得以扭虧為盈。

　　而經營利潤進入穩定狀態則是到2005年債務到期集中還款之后，2009年萬家樂終于再度分紅送配。

　　在解除資金壓力后，2010年，萬家樂對燃氣具和干式變壓器追加現金投入，同時順特電氣與世界三大輸配電公司之一的合資公司也步入正軌。除了傳統產業，萬家樂還同步發展新興產業，對發展第三代光伏技術的子公司大幅增資。

　　因為次年主業扭虧為盈，ST公司得以摘帽，但持續增長卻永遠是一條需時刻保持警惕之路。

　　ST公司并非一摘帽就會一勞永逸，由于無論是行業景氣度發生變化，還是企業的經營能力是否能夠保持與時俱進，如果稍有不慎，公司仍然可能面臨再度虧損或增長乏力。