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　　言焱

　　187.13元，跌2.10%。3月21日，貴州茅臺(600519.SH)推出每10股送1股派發現金紅利23元的分配方案后波瀾不興。

　　在機構炒殺的悲喜劇之間，茅臺的投資價值到底如何？

　　1. 業績流失

　　根據貴州茅臺2010年年報，當期實現營業收入116.3億、凈利潤50.5億元，分別同比增長20%、17%。

　　但事實上，如果按照茅臺的銷售市場和高企的價格，上市公司的利潤應遠不止此。

　　2010年12月，茅臺宣布提價20%，53°飛天茅臺出廠價由499元提至619元。如此高比例的提價，讓眾多同行艷羨不已。但這并非最終的銷售價格。

　　2010年底，兔年春節前夕，市場上茅臺酒有價無市，53度飛天茅臺在專賣店每瓶限價959元，終端零售價一度超過1500元，最終貴州茅臺“非正式通知”終端零售價不能超過1280元，但消費者最終的購買價格還是在此價格之上。

　　也就是說，即便按照1280元的限定價格，每瓶茅臺酒有661元留在了銷售渠道，而肥了上市公司以外的人。

　　另一個令市場對貴州茅臺一度喪失信心的是，即便是按照貴州茅臺的不合理出廠價，公司的業績也是令人琢磨不定。

　　“公司2010年業績實現每股收益5.35元，雖低于wind(萬德)的一致預期5.55元，但遠超過之前的市場實際預期。因為當時因公司第三季度業績同比增長7.8%、前三季度累計增長10.23%，市場對茅臺喪失信心。”湘財證券指出。

　　自2010年一季報，貴州茅臺業績嚴重低于預期后，投資者信心喪失，貴州茅臺一路下跌，7月最低跌至120元。令眾多投資者損失慘重。

　　但根據貴州茅臺年報顯示，其預收款較三季度末增15億，賬面余額47億。這也是很多券商分析師看好貴州茅臺的理由。預收款再創新高說明茅臺仍然有巨大的需求，但如果長期存在終端價格2倍于出廠價的局面，公司的利潤流失，這還能是看好的理由嗎？

　　2. 茅臺悲喜劇

　　“這個股票一直讓同行們很糾結，產品有世界上少見的獨立的定價權，但是公司的經營管理總是有那么多的不盡如人意，你很難從銷售的情況，準確預測它的業績。”上海一位合資基金公司的研究總監向記者抱怨說。

　　2010年10月開始，眾機構炒了一把，又“殺”了一把。炒的是提價，“殺”的是業績的不可預測性。

　　2010年11月10日，貴州茅臺以千億身軀突然猛漲8%，背后的原因是：眾多基金經理預期茅臺年底將提價，而且當時市場傳言說上報的方案是提價40%。

　　至11月29日，茅臺股價最高躥至222元，其間14個交易日猛漲30%，令創業板的小股票都望塵莫及。此后，貴州茅臺又連續下跌，40個交易日內連拉近20根陰線，眾基金經理紛紛殺出，原因則是貴州茅臺最終的提價方案被確定為20%，與之前的市場(傳言)預期打了個對折。

　　此番跌法，不似A股第一名門的績優藍籌股，卻與垃圾股的走勢極其相像。

　　悲喜之間，貴州茅臺儼然成了機構投資者投機的最佳品種。

　　但細究茅臺的(生產、銷售)基本面，貴州茅臺顯然很不錯。

　　粗略的判斷邏輯是：從2010年開始，茅臺酒每年可銷售量增加2000噸，(基數是1萬噸)，而由于渠道不合理價格的存在，未來3年，每年提價20%的可能性極大。也就是說，即便是扣除成本增加，各種稅費，未來兩到三年，企業盈利都將維持35%以上增長的局面。

　　經過近幾年的提價后，茅臺終端價格已經上漲至1000元以上。甚至，五糧液都面臨供求曲線的約束，但茅臺幾乎不受影響，該喝茅臺的人即便到了2000元以上，仍然不會放棄。但五糧春、五糧醇價格若上漲20%，必然面臨同類產品的巨大壓力。

　　由于茅臺是醬香型酒，出酒率在90%，因此不存在五糧液(出酒率10%，基酒中有10%才是五糧液，其他都是中低端酒)低端酒銷售的難題。因此，如果從抗通脹的角度上來選擇投資標的物，茅臺更有投資價值。

　　而讓茅臺具有如此強定價權的原因是，茅臺酒的生產有絕對的地域限制性，茅臺酒廠曾經在1960年代做過異地(貴陽)試驗，即相同的工藝、相同的原料、相同的師傅、同樣都是3年以上的窖藏儲存，生產出來的酒卻沒有茅臺鎮茅臺酒的風味和口感。

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