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對于銀行業來說，民生銀行融資方案的調整預示著一定程度上的監管松綁。

本刊記者 葉蘭娣／文

在預料中的資本監管收緊到來之際，民生銀行（600016.SH，1988.HK）融資方案卻突然調整，其中的細節值得深究。

1月7日，民生銀行宣布定向增發方案，擬向7家公司非公開發行合計不超過47億股A股，發行價為4.57元，募集資金總額不超過214.79億元，在扣除相關費用后，全部用于補充核心資本。

2月26日，民生銀行將融資方案改為發行200億元A股可轉債和大約90億元H股配股。

前后不到兩個月，民生銀行融資方案大變臉，這背后的玄機是什么？

直觀的感覺是，融資規模變大了，由原方案約215億元增至290億元左右。但在原方案定向增發的條件下，民生銀行能夠迅速籌集資金，并全部補充核心資本。

而在新方案中，配股和可轉債發行在流程上顯然較定向增發更加繁瑣，而且，轉債對銀行補充核心資本來說存在不確定性——目前中行轉債和工行轉債不甚理想的轉股情況已經說明問題。轉債融資只有在轉股之后才能用于補充核心資本，也就是說，民生銀行此次融資能夠迅速并直接補充核心資本的資金從215億元減少至90億元。

2009年底民生銀行以H股融資200億元之后，資本充足率和核心資本充足率提升至10.83%和8.92%。截至去年三季度末，民生銀行資本充足率和核心資本充足率為10.81%和8.34%。據中信證券（600030.SH）分析師朱琰測算，考慮到民生銀行2011年1500億元的貸款增長計劃，如不補充核心資本，至2011年末其核心資本充足率將降至7.94%。

根據該測算方案，在不融資的情況下，民生銀行2011年底總核心資本預計為1151.63億元，風險加權資產為1.45萬億元；在補充核心資本90億元的條件下，核心資本充足率將達到8.56%；而在補充核心資本215億元的情況下，核心資本充足率將達到9.42%。

而銀監會此前出臺的融資平臺貸款的監管方案，對民生銀行核心資本充足率的影響在-0.35%。如此，8.56%的核心資本充足率顯然難以應對。

可以說，民生銀行以定向增發募資215億元補充核心資本的方案是審慎的。新方案雖然能募集更多資金，但是短期對于核心資本短缺的緩解恐無益處。

唯一可以解釋的是，民生銀行可以確定在新的融資方案下，90億元核心資本補充后，在200億元債券轉股不可控的情況下，該行的核心資本充足率仍能持續滿足監管要求（在不會馬上有融資舉動的前提下）。即資本監管并未如民生銀行此前預期的那樣嚴格。

一位國有大行風險部官員向記者透露，銀監會即將推出的監管方案考慮到各行的實際情況，更為市場化也更為公平。他表示，銀監會制定的監管評價體系共分7大類13個監管指標，并對各項指標制定了統一的公式，每個銀行根據其歷史數據（比如說三年均值）制定一個基礎數據，然后逐步確定各行一定時期應達到的監管目標。

這種方式有點類似于央行此前推出的差別存款準備金公式。這意味著，各行可根據自身現有的條件在一定時期內逐步達到監管目標。而此前媒體報道中國版巴塞爾協議III較之前方案更加寬松。

對銀行業來說，民生銀行融資方案的調整預示著一定程度上的監管松綁。

據報道，2月銀行業新增信貸在6000億元以下，環比下降超50%。其中四大行2月新增貸款2180億元，與去年同期2940億元相比有較大程度回落。

2月新增信貸再次低于市場預期，銀行信貸變得十分稀缺，與此同時，民間借貸利率一路上揚。這大幅增加了企業財務成本，加之普遍的勞動力成本上升，無疑對企業利潤形成明顯壓縮。持續的信貸緊縮對實體經濟的影響已經引起決策層的關注。

光大證券（601788.SH）分析師沈維說：“前期偏緊的貨幣政策已得到有力貫徹，這必將在CPI走勢上有所反應。實際上，目前市場對短期CPI走勢的預期已有所降低。加之海外局勢出現動蕩，‘保持經濟平穩較快發展’再次被提升至至關重要的位置。鑒于此，可以判斷緊縮政策在2月已階段性見頂，3月甚至未來一段時間總體政策環境較好。”

這或許是民生銀行敢于大膽調整融資方案的根本原因。