理財(cái)周報(bào)券商實(shí)驗(yàn)室研究員 譚婷/文

　　2008年90億定增變32億配股，2010年76億公增減至25億；爆料電話直指長江證券公司治理亂象

　　3月9日下午3時(shí)。北京金融街國企大廈。理財(cái)周報(bào)北京新聞中心。

　　電話驟然響起。一個(gè)陌生人爆料：“看到你們記者寫的文章，想就長江證券有關(guān)問題提一些個(gè)人想法。”

　　該神秘電話所說的文章，正是理財(cái)周報(bào)3月7日刊發(fā)的《長江證券“黑色三分鐘”最大砸盤來自自然人，已售增發(fā)股數(shù)不足一半》一文。

　　神秘電話中的男子稱，“長江證券增發(fā)失敗，正是長江證券大股東與實(shí)際控制人大鬧矛盾，董事長胡運(yùn)釗與原總裁李格平矛盾激化等問題所致。”

　　而此時(shí)，長江證券增發(fā)結(jié)果顯示，其公增計(jì)劃由6億股縮水成2億股，76億融資額銳減到25億。

　　幸運(yùn)之神毫不眷顧長江證券(000783.SZ)，不止這一次，2008年的長江證券融資，由90億定增變成32億配股。

　　三年兩增發(fā)，各蒸發(fā)2/3

　　長江證券融資之路坎坷不平。

　　長江證券2007年借殼上市3年以來，融資充實(shí)資本實(shí)力的欲望從未間斷過，但每次都是“理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感”。

　　從2008年90億元定向增發(fā)改成2009年32億元配股，2010年公開增發(fā)從76億元縮減至25億元，兩次籌資額都僅為計(jì)劃的1/3，至今凈資本仍未過百億，無緣行業(yè)前十。

　　2007年12月借殼上市后，長江證券凈資本45.66億元，雖行業(yè)排名第15位，但與行業(yè)領(lǐng)先的中信、海通等券商差距甚大，中信凈資本是長江的9倍有余。

　　《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第四十七條規(guī)定，“借殼上市后上市公司申請(qǐng)公開發(fā)行新股，距本次重組交易完成的時(shí)間應(yīng)不少于一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度。但隨時(shí)可以申請(qǐng)定向增發(fā)。”于是，2008年4月25日長江證券董事會(huì)提出以不低于16.83元/股向特定對(duì)象發(fā)行3億-5億股，募集不超過90億元，并獲股東大會(huì)通過。定增募資全部用于增加資本金，擴(kuò)充業(yè)務(wù)和規(guī)模，開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)規(guī)模。

　　怎知，2008年5月起，長江證券股價(jià)一路下行，2008年12月曾探底至8.62元，一直低于16.83元的擬增發(fā)價(jià)。

　　一年過去，增發(fā)無任何進(jìn)展。2009年4月21日，長江證券公告稱，因證券市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生巨大變化，進(jìn)程中出現(xiàn)了許多不利因素，“繼續(xù)推行定向增發(fā)工作可能無法完成原計(jì)劃目標(biāo)”。

　　“當(dāng)時(shí)金融危機(jī)引致市場(chǎng)環(huán)境太差，同時(shí)2008年暫停IPO，監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)的融資并不持積極態(tài)度。”國聯(lián)證券分析師對(duì)本報(bào)記者分析。

　　定向增發(fā)成為泡影，2008年末，長江證券凈資本減至35.29億元，行業(yè)排名下滑至19名。無奈之下，融資饑渴的長江證券在放棄增發(fā)的同時(shí)推出配股計(jì)劃，融資額不超過40億元，募集資金用途和2008年定向增發(fā)的描述只字不漏。擔(dān)任配股的保代是來自安信證券的趙冬冬、徐榮健，長江承銷保薦擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

　　2009年11月，配股最終實(shí)施，但最終募集只及原計(jì)劃的1/3，僅32億元。截至2009年末，長江證券凈資本73.89億元，行業(yè)排名上升至13位。

　　長江證券增發(fā)的“野心”不死。時(shí)隔僅4個(gè)月，長江證券又拋出不超過90億元的公開增發(fā)計(jì)劃，保薦人為東方證券的張正平、張亞波，長江承銷保薦擔(dān)任聯(lián)席保薦人。經(jīng)過多方密鑼緊鼓長達(dá)一年時(shí)間的辛勤耕耘，眼看就要到手，不料卻在認(rèn)購前夕遭遇神秘自然人“砸盤”，增發(fā)價(jià)未發(fā)先破，導(dǎo)致籌資額再次縮水至原計(jì)劃的1/3，僅25億元。

　　“長江融資節(jié)奏和數(shù)額均超過市場(chǎng)預(yù)期。”興業(yè)證券張穎毫不客氣地指出。

　　“國元本身資質(zhì)不錯(cuò)，西南有重慶本地國資大力支持。而長江融資屢次受挫主要原因是市場(chǎng)不夠認(rèn)可它。首先券商經(jīng)營高度同質(zhì)性，長江不管綜合能力還是創(chuàng)新能力在業(yè)內(nèi)均不突出；其次長江目前的估值已偏高，投資價(jià)值有限；相較于證券行業(yè)，資金更加青睞具有高成長性的行業(yè)。”上述國聯(lián)證券分析師稱。

　　在同一市場(chǎng)環(huán)境下，國元證券99億公開增發(fā)、西南證券60億定向增發(fā)紛紛圓滿完成，投資者不禁要問——長江證券怎么了？

　　長江似乎不是法人股東公司

　　“長江證券的公司治理大有問題，大股東出錢卻沒有事權(quán)，管事的胡運(yùn)釗是湖北政府派過去的。”上述爆料人士稱。

　　長江證券公司治理不力，可以從長江證券董秘徐錦文在增發(fā)路演時(shí)的一番表態(tài)，找到端倪——“希望通過本次發(fā)行，一方面增強(qiáng)資本實(shí)力，一方面可以優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步改善公司治理結(jié)構(gòu)。”

　　長江證券從借殼上市起，就一直面臨無控股股東亦無實(shí)際控制人的窘境，各股東間持股數(shù)量相差不大，股權(quán)非常分散，非常不利于公司治理。第一大股東青島海爾投資僅持股16.07%。

　　“長江證券的股東支持力度不夠。”上述爆料人士稱。

　　由于股權(quán)分散，長江證券原有各股東早已“無心作戰(zhàn)”。在2009年配股時(shí)，第三大股東海欣股份和第四大股東錦江股份就沒有第一時(shí)間作出認(rèn)購承諾，只是表示出認(rèn)購意向。此外，海欣股份曾兩次將所持長江證券股權(quán)拿去質(zhì)押，以解決自己的資產(chǎn)之需。而在2010年12月27日股改限售股份上市流通后，海欣、錦江旋即公告稱要出售長江證券股權(quán)。

　　本次增發(fā)更證實(shí)了這一點(diǎn)。據(jù)了解，在增發(fā)可能“流產(chǎn)”的情形下，長江證券前四大股東海爾投資、湖北能源、海欣股份、錦江股份仍沒有參與認(rèn)購，表示“沒興趣”。

　　長江證券的公司治理亂象，還體現(xiàn)在“董監(jiān)高”的任職上。

　　長江證券董事長和總裁并不屬于任何股東方，董事長由曾任湖北省政府副秘書長的胡運(yùn)釗擔(dān)任，胡現(xiàn)年已63歲，2007年12月起任職。長江證券前任總裁李格平現(xiàn)年43歲，2003年1月起擔(dān)任長江證券總裁。

　　令人費(fèi)解的是，在2010年12月?lián)Q屆選舉中，李格平“被出局”。至今3個(gè)月過去了，長江證券總裁一職仍空置。公開資料顯示，李格平現(xiàn)擔(dān)任長江承銷保薦、長江資本、諾得基金董事長。“胡運(yùn)釗李格平鬧翻了。按照道理來說，李可以升為董事長，可現(xiàn)在的董事長不退。”爆料人士說。

　　“換屆時(shí)(李)根本沒有被提名，實(shí)在悲劇。”某業(yè)內(nèi)人士透露。

　　長江證券公司治理亂象還表現(xiàn)在，其高管違規(guī)買賣股票上。公開資料顯示，長江證券監(jiān)事宋求明和副董事長崔少華，都曾因違規(guī)買賣自家股票而被公告批評(píng)，其中崔少華是來自大股東的副董事長。

　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)遭棒喝

　　長江證券如意算盤落空。

　　此次增發(fā)大幅縮水，創(chuàng)新業(yè)務(wù)將再次遭遇瓶頸。去年11月獲得第三批融資融券業(yè)務(wù)資格后，本想借增發(fā)融資的50億元大力拓展該業(yè)務(wù)，但此刻，不得不從長計(jì)議。

　　“目前暫時(shí)還沒考慮這個(gè)問題(創(chuàng)新業(yè)務(wù))，正忙于增發(fā)的后續(xù)工作。”長江證券董事會(huì)秘書室主管沈繼銀表示。

　　長江證券通過本次增發(fā)，原計(jì)劃凈資本將達(dá)到160億元，計(jì)劃投資50億元開展融資融券業(yè)務(wù)；投資5億元加強(qiáng)發(fā)展直投公司——長江資本；投資3億元拓展長江期貨；投資3億-5億元到香港子公司開展國際業(yè)務(wù)；投資2億元新設(shè)證券營業(yè)部；投資部分資金到投行和自營。

　　“券商對(duì)資本市場(chǎng)游戲規(guī)則有著更多的了解，這次增發(fā)就是惡意圈錢行為，騙了錢又啥事都沒做，根本不應(yīng)該發(fā)。”神秘男子在電話里對(duì)本報(bào)記者激動(dòng)地說。

　　長江增發(fā)是否涉嫌惡意圈錢？

　　審視長江2009年配股募集資金的使用，實(shí)在讓人費(fèi)解。其并沒有投入大量資金開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，而是一味增加自營規(guī)模。這與其公告的“開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)”意圖相左。

　　截至去年中期，長江證券32億配股籌資額已有96%投入實(shí)際使用，其中投入投資業(yè)務(wù)高達(dá)22億。創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，僅投入5億設(shè)立并增資直投子公司長江資本，并向長江期貨增資1億。

　　“這是公司經(jīng)營戰(zhàn)略，根據(jù)市場(chǎng)情況做投資，畢竟公司都是以盈利為目的的。”沈繼銀如此解釋。

　　“長江證券上次配股資金使用效率雖高，但實(shí)際上的資金回報(bào)率非常低，年化收益率僅為3.9%，大部分投資并非有效，如自營規(guī)模的大幅增加。”張穎說。

　　投行、資管仍是配角

　　長江一直靠經(jīng)紀(jì)和自營“撐臺(tái)面”，投行和資管只是小配角。2007年-2010年中期，經(jīng)紀(jì)和自營合計(jì)收入占營收的比重分別為97%、92%、90%、89%，投行和資管合計(jì)收入占比分別為2%、5%、8%、11%。

　　截至目前，長江證券在全國22個(gè)省共設(shè)有88個(gè)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，其中湖北30個(gè)，廣東12個(gè)。2005年收購大鵬證券資產(chǎn)，為其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來增量。但在大本營湖北省內(nèi)，其經(jīng)紀(jì)交易額占比僅為30%。

　　自營是長江證券的特色，收入貢獻(xiàn)波動(dòng)不大，近三年都保持在20%以上。在2007年牛市中，自營收入貢獻(xiàn)率達(dá)到52%，趕超了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。長江證券自營“操盤手”胡剛，1967年出生，研究生學(xué)歷，現(xiàn)任長江副總裁兼證券投資總部主管、長江期貨董事長。

　　長江證券投行業(yè)務(wù)由全資子公司長江承銷保薦全權(quán)負(fù)責(zé)，自2007年以來，一直沒能擺脫人才瓶頸，拿項(xiàng)目能力弱。目前僅有15名保薦代表人。今年迄今，長江證券IPO項(xiàng)目顆粒無收，其只能冀望武漢東湖高新區(qū)的企業(yè)搶搭“新三板”帶來的或有商機(jī)。

　　長江證券目前共擁有10只集合理財(cái)產(chǎn)品，規(guī)模43.11億，市場(chǎng)份額3%。

　　揭秘東方證券投行：“長江項(xiàng)目”我們想到了所有可能性

　　理財(cái)周報(bào)投行實(shí)驗(yàn)室研究員 曾雯璐/文

　　長江證券增發(fā)一事，自3月3日尾盤“黑色三分鐘”至今，近十天來波瀾起伏，情節(jié)如戲劇般推演。于當(dāng)事人長江證券而言，最終融得預(yù)期中的三分之一，難免唏噓。而于保薦人東方證券而言，雖最終項(xiàng)目成行，卻也難言柳暗花明。

　　東方證券投行一位人士表示：我們事先幾乎想到了所有的可能性。“這是市場(chǎng)行為，東方證券的投行也無可奈何，甚至是防不勝防。”一位資深投行業(yè)人士如此點(diǎn)評(píng)。不過該人士也進(jìn)一步指出，這次事件還是有幾點(diǎn)值得東方乃至整個(gè)投行界去思考總結(jié)。

　　“首先這次增發(fā)價(jià)離市場(chǎng)價(jià)過于接近，給了故意砸盤者可乘之機(jī)。這給大家以后在接項(xiàng)目的時(shí)候敲一個(gè)警鐘。此外，市場(chǎng)的停牌機(jī)制是否有漏洞，也值得大家去思考。”

　　數(shù)據(jù)考察：東方投行能力中等

　　客觀地說，東方證券的投行能力屬于中等水平。

　　公開資料顯示，2010年東方證券股票和債券承銷金額為169億元，在行業(yè)排24位。其中股票的承銷金額為101億元，共計(jì)承銷7家，承銷家數(shù)行業(yè)排22位。

　　上述上海的投行人士告訴記者：“投行的業(yè)績(jī)水平和做項(xiàng)目的能力，主要體現(xiàn)在股票的承銷金額和數(shù)量上，債券不算。”從以上數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)看，東方證券在股票這一項(xiàng)業(yè)績(jī)?yōu)橹猩纤�平�?009年股票承銷的業(yè)績(jī)?cè)�一度躋身至第8位。

　　不過從另一個(gè)維度比，東方證券的投行規(guī)模則還有很大提升空間。wind數(shù)據(jù)顯示，2010年末東方證券凈資本約86億元。與其規(guī)模大體相當(dāng)?shù)闹行沤ㄍ逗桶残抛C券，投行能力都在東方證券之上。

　　中信建投凈資本約合76億元，去年承銷了16個(gè)項(xiàng)目，承銷金額共計(jì)286億元，承銷金額和承銷家數(shù)均排行業(yè)第9位。安信證券凈資本約66億元，去年承銷了15個(gè)項(xiàng)目，承銷金額為252.35億元，排12位。

　　對(duì)此，東方證券投行一位高層向記者表示，2011年投行業(yè)務(wù)還會(huì)進(jìn)一步加快動(dòng)作。目前已經(jīng)完成兩個(gè)，已向會(huì)里申報(bào)了7個(gè)，“預(yù)計(jì)今年整體的投行項(xiàng)目會(huì)超過15個(gè)”。

　　長江增發(fā)項(xiàng)目背后的保薦人

　　長江證券增發(fā)風(fēng)波一出，該項(xiàng)目保代張正平和張亞波被推至前臺(tái)。

　　根據(jù)長江增發(fā)發(fā)行保薦書，張正平2007年7月加入東方證券，曾參與西部建設(shè)IPO。張亞波2006年9月加入東方證券，現(xiàn)任東方證券投行業(yè)務(wù)總部質(zhì)量控制部副總經(jīng)理，曾參與保薦過西部建設(shè)和博深工具IPO。

　　事實(shí)上，張正平和張亞波在東方證券做的項(xiàng)目都不錯(cuò)。公開資料顯示，西部建設(shè)和博深工具2010年凈利潤同比分別增長35.49%、18.42%。

　　據(jù)記者了解，投行做項(xiàng)目包括攬項(xiàng)目和做項(xiàng)目，由不同的團(tuán)隊(duì)來操作。“東方證券承接長江增發(fā)項(xiàng)目，估計(jì)也是看中了長江的股價(jià)比較低，業(yè)績(jī)還不錯(cuò)。”一位業(yè)內(nèi)人士分析道。“一般來說，做增發(fā)項(xiàng)目很少有破發(fā)現(xiàn)象，發(fā)行價(jià)是根據(jù)增發(fā)公告前20個(gè)交易日的均價(jià)來定，而這是可以控制的，關(guān)鍵在于和前十大股東的溝通。”該人士繼續(xù)說道：“885萬股肯定是前十大股東了，東方證券這點(diǎn)疏忽了。不過事情太突然，沒預(yù)料到。”