民生銀行增資方案驚變 股東格局重新洗牌
理財周報零售銀行實驗室研究員 李峻嶺 冀欣/文
兩個月的時間，足以發生很多事，得失冷暖自知。
剛進入2011年不久的1月7日晚，民生銀行董事史玉柱說：“今天民生銀行公告增發股票，健特公司認購14.24億股，每股4.57元，需65億元。這次消耗完巨人投資的現金，失去再投資能力，俺該消停了”。不料一個多月后，情況急變。
2月25日，史玉柱再度發聲：“民生銀行董事會今天通過了新增資方案，我投了贊成票。新方案對民生增加核心資本也許更劃算，老股東的財務壓力大幅減弱。”
史玉柱可能又消停不了了。當然，這只是此次民生增資方案之變的一個剪影。不到兩個月時間里，民生銀行增資方案一舊一新，各方利益隨之重新洗牌，上演了一幕精彩變局。
股東推動方案之變
就在史玉柱第二次表態的當天，2月25日上午，民生銀行董事會通過方案：將原擬的定向增發融資方案修改為在A股發行不超過200億可轉債，以及增發總量不超過16.5億股H股。與此同時，擬融資規模也由之前的不超過215億增加至290億左右。
當日下午，民生銀行副行長毛曉峰就方案修改一事向理財周報表示：“市場反應是客觀存在的，民生銀行是一家公眾公司，應該有渠道讓大家表達自己的意見，尊重市場，同時也得考慮向前發展。”
毛副行長談到的“市場反應”，大約是指——此前民生銀行1月7日公布了向七家機構定向增發不超過47億股A股，預計融資不超過215億元。但該方案引發了市場廣泛質疑，被指偏向大股東，有利益輸送嫌疑，中小投資者的利益受損，沒有給H股股東平等參與權。
毛曉峰透露，公告發布之后，民生銀行董事長董文標、行長洪崎以及其他行領導進行了大量的投資者拜訪溝通，聽取了不同類型投資者的意見和建議。
這一輪溝通讓民生銀行的管理層開始重新審視增資方案，并最終做出了修改的決定——通過在A股市場發行可轉債和H股市場增發相結合的方式，讓境內外更多的投資者有機會參與民生銀行的再融資。
不過，盡管管理層對方案進行了修改，但對“利益輸送”的質疑則都給予了正面回應。
“如果說存在利益輸送，如何在大股東之間進行利益分配就是個難題。”毛曉峰說，“每個企業都有每個企業的資金安排。還有企業沒買，要說利益輸送，為什么他們不要？”
民生銀行董事長董文標在自己的微博中表示：“從沒想要向大股東‘利益輸送’，也不想對資本市場造成太大沖擊，只想讓大股東承擔責任。”
毛曉峰透露，修改后的方案也得到了A股大股東的支持。2月25日當天上午，史玉柱、劉永好、張宏偉、盧志強、王玉貴等董事全部參會，并對新的再融資方案投了贊成票。
此番民生銀行再融資受到市場特殊關注，很大程度上源于其多元、分散的股權結構。
多元分散的股權結構客觀上也形成了“希望系”、“東方系”和“泛海系”等相互制衡的效果。在過去的時間里，上述股東的持股份額曾多次變化，由此帶來的制衡關系也錯綜微妙。因之，劉永好、張宏偉和盧志強也屢屢被推向前臺。在外界看來，此中爭斗一度硝煙彌漫。
大股東格局的重新洗牌
如果舊版的定向增發方案成行，那么民生銀行的股東格局將是這樣的。
上海健特、泛海控股及希望系認購后股權分別由此前的0.55%、2.62%、7.48%升至5.00%、6.01%和8.46%。而相應的公司實際控制人史玉柱、盧志強和劉永好分別斥資為65億元、30億元和22億。由此，新希望與南方希望合計持股居第一位，中國人壽各種投資組合合計居第二位，而泛海控股和上海健特持股比例分別上升為第三位和第四位。
當然，新版的方案將上述格局重新洗牌，懸念重生。
3月3日，正在北京參加全國政協會議的四川新希望集團董事長劉永好表示，將適度認購民生銀行的A股可轉債。市場分析認為，在本次融資完成后，劉永好控制的新希望集團仍將為民生銀行第一大股東。
值得關注的是，張宏偉掌握的“東方系”此前并沒有參與原擬定的定向增發方案。理財周報記者了解到的情況是，東方集團未來更屬意于糧油等產業，對金融領域尚不準備增加投資。那么，張宏偉是否會參與可轉債的發行，理財周報尚未掌握相關確切信息。
由上分析可知，由于可轉債的發行，民生銀行新一輪的股東排序或將在未來產生。但是，民生銀行本次可轉債期限為六年，其間各種變化亦不可小視。
推進戰略轉型
除了市場所普遍關心的股東排序之爭意外，前后兩種再融資方案會給民生銀行的發展帶來怎樣的影響？
毛曉峰認為，定向增發發行和審批的速度都快，補充資本金也快；而可轉債有利于未來較長期的持續資本補充。修改后的可轉債融資方案雖然較之前的定向增發方案多出約70億融資額，但是債轉股需按有關規定逐步完成，在債轉股之前，只能計入附屬資本，債轉股完成后方可計入核心資本。
據分析，本次A+H股再融資方案設計的巧妙之處在于：由于轉股期是在發行結束滿六個月后開始，因此轉股最早要到2012年。本次發行的可轉債設定有條件贖回條款，如果公司A股連續三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價格不低于轉股價格的130%(含130%)，則公司有權按照債券面值加當期應計利息的價格贖回全部或部分未轉股的可轉債。在公司股價大幅上漲的情況下，該項條款可加速可轉債的轉股。在可轉債轉股前，H股增發的募集資金可先行補充少量核心資本，降低了因可轉債沒有轉股而導致的核心資本充足率過低的風險。
董文標給民生銀行提出的戰略目標是“民營企業的銀行、小微企業的銀行、高端客戶的銀行”，旨在通過經營轉型來減少銀行發展過分依賴資本的模式，實現“二次騰飛”。
