上市公司高管辭職風再起：透視背后的秘密
每經記者 宋元東 張雨
天下攘攘，皆為利往。
歲末年初，上市公司再度刮起辭職風。據《每日經濟新聞》初步統計，今年以來，累計有178家上市公司先后發布高管人員辭
職公告，其中不少公司辭職人數超過2人。與去年同期101家公司發布高管辭職公告相比，今年的高管辭職風刮得更為猛烈。
高管辭職本是正常的人才流動，但作為上市公司重要的人才組成部分，其動向無疑備受關注。高管辭職到底有哪些深層次的原因？它能為投資者傳遞出什么信號？公司是否面臨著重大的改觀預期？高管變動背后，其實大有文章。
現象
178家上市公司發布高管辭職公告
據 《每日經濟新聞》初步統計，截至目前，178家發布高管人員辭職公告的上市公司中，上海主板有44家，深圳主板有51家，中小板有70家，創業板有12家，而去年同期，涉及高管辭職的上市公司僅為101家。
178家公司中，上海主板和深圳創業板高管辭職數量增幅最高，均為50%左右。而從辭職的絕對數量來看，中小板高管似乎更愛跳槽——去年同期有40家中小板公司宣布高管辭職，而今年大幅增加到70家。
“高管變動確實比往年更為頻繁。”華安證券分析師張兆偉向《每日經濟新聞》表示，這一方面說明了資本市場資源優化配置的高效性，一方面也體現了高管對上市公司發展以及自我價值實現的判斷。當然，其中也不乏上市公司高管為規避套現障礙，以辭職來迅速兌現紙上財富。另外，高管頻繁的變動與A股不斷擴容也不無關系。
上市公司發布的公告中，高管離職的原因五花八門，其中最常見的是“個人原因”，還有的是“因工作調動原因”，另外還有一個慣常的說辭是“身體原因”，如日前天茂集團董事長劉益謙便“因身體原因，辭去公司董事、董事長職務”。雖然大多數上市公司對于高管辭職的說明都十分簡單，但市場卻有另一番解讀。張兆偉認為，高管辭職的原因大致可分為四類。
類型1：大股東的戰略安排
首先，基于大股東對上市公司作出的安排，尤其是控股股東對上市公司發展的考慮，更換高管便于大股東實施新的戰略方針。這類高管變動一般都伴隨公司經營上的重大改變，如資產重組置換、定向增發、大舉拓展主業等。因此，管理層更換的都是公司核心高管，如董事長、總經理、執行董事等。
如*ST合臣 (600490，收盤價15.75元)今年2月1日公告稱，“公司收到董事長何昌明先生的辭職信，稱其因個人原因決定辭去董事長的職務”。2月12日，*ST合臣董事會很快就選舉張富強為公司新任董事長。張富強很早就在*ST合臣控股股東上海彭欣集團任職，先后任該集團公司總裁助理、項目發展部總經理和公司投資總監等職務。
張富強上任不久，*ST合臣即于2月21日宣布因重要事項未公告而停牌。3月1日，*ST合臣即披露非公開發行股票的再融資方案�！案吖茏儎�，正是控股股東對上市公司發展的考慮�！笔袌鋈耸空J為，高管變動，尤其是董事長等核心高管的變動，往往意味著上市公司已經發生或即將發生重大改變。
類型2：高管減持需要
其次，高管辭職有減持套現方面的考慮。
上市公司眾多高管在公司上市前就持有大量的原始股，公司上市后，這些成本就很低的原始股經過高價發行和二級市場炒作后，持股高管們不得不重新考慮財富暴增帶來的巨大誘惑——套現。
《公司法》規定，上市公司高管在任職期間每年轉讓的股票，不得超過其所持有本公司股票總數的25%。而高管一旦辭職，減持步伐就將大大加快——根據有關規定，離任半年之后，可以減持50%的解禁股，18個月之后則可全部套現。這也是創業板推出后，上市公司持股高管們紛紛離職的重要原因。
正是在此背景下，深交所去年發布了 《關于進一步規范創業板上市公司董事、監事和高級管理人員買賣本公司股票行為的通知》，對高管減持做出進一步的規范和限制。
其實，不僅是創業板，在中小板甚至主板，上市公司高管辭職套現的案例舉不勝舉，益佰制藥高管岳巍的辭職堪稱最近的一大代表。
今年1月24日，益佰制藥(600594，收盤價19.79元)公告，岳巍先生辭去董事及常務副總經理職務，辭職后岳巍不再擔任公司其他職務。就在辭職前不久，岳巍就大肆減持。去年12月16日，岳巍通過大宗交易方式轉讓470萬股，占益佰制藥總股本的1.33%。此次減持后，岳巍仍持有公司股票1425萬股，占總股本的4.04%。
益佰制藥相關知情人士向《每日經濟新聞》透露，作為公司的元老級人物，岳巍常年工作在營銷一線，身體本身就不太好，加上兒子在國外留學，辭職更多的是為了自己家庭。
“當然，岳總辭職后也有減持的考慮�！鄙鲜鋈耸恐斏鞯乇硎�，岳巍辭職后半年之內是不能減持的，即便他減持，也并不代表他對公司價值判斷發生了變化，不會對公司的營銷班子和客戶資源產生影響。
類型3：優化管理層
第三，高管辭職，有的也屬于優化管理層、提升管理效率的需要。
除了再融資、資產置換以及經營上的重大調整外，日常高管辭職很大程度上只是管理層局部的微調，目的是為了提高管理效率。此類高管的調整多見于制造、銷售類公司。一旦管理層認為原有高管管理不力或者有更適合的人員出現，就可能做出類似的人員調整。當然，投資者也應提防，在某些重要管理位置上，高管跳槽可能對公司帶來的負面影響。
今年3月2日，三維通信(002115，收盤價18.71元)副總經理金莉因個人工作變動原因提出辭去公司副總經理職務，但繼續擔任公司顧問。
作為中小板3G板塊的新銳，三維通信董事長所持的3420萬股于去年2月22日限售期滿，當年3月他便通過大宗交易平臺大肆減持350萬股。在董事長的帶領下，三維通信6位高管在去年3月份就發生過37次減持，其中就包括金莉。根據交易所披露的公開信息，金莉最近一次減持發生在去年11月9號，減持后尚持有108萬股公司股票。
對于金莉辭職是否是為了減持，三維通信證券部人士明確表示了否認。他稱：“如果是這樣的話，在辭職前她就應該把25%的減持額度用盡，辭職后半年再繼續減持。她并沒有這樣做，根據我們的了解，她辭職可能是想休息一段時間，為新人騰出一個空間，通過內部培養或外部聘請為公司管理層注入新鮮血液�！�
類型4：正常人事變動
最后，有的高管離職屬于正常的人事安排。高管辭職的原因正如公告所表述的一樣，是因為股東撤出、另有任用，或者退休年齡已到，按照國家有關規定不能兼職。
這類辭職的高管，一般是國有企業股東或國資委派駐上市公司的代表，甚至本人就在上述股東單位有任職，辭職屬于正常的人事安排，通常情況下不會對公司產生多大影響。
案例
華東電腦高管變動美好預期促股價暴漲
“分析上市公司，高管變動確實是一個十分重要的因素�！比f聯證券研究員李權兵告訴《每日經濟新聞》，高管變動往往可以向外界傳遞某種信號，但高管辭職的原因又錯綜復雜，到底這種信號有多重要，這就需要綜合考量。
A股市場上的高管變動，曾一度成為股價暴漲的催化劑，其中最近一年多以來的大牛股——華東電腦(600850，收盤價24.48元)堪稱經典案例。
2009年10月30日，華東電腦公告，因工作變動原因，孫德煒辭去公司董事、董事長職務。11月18日，游小明被董事會選舉為華東電腦新任董事長。從游小明上任伊始，華東電腦股價就一路上行，并連續創出當年的新高，即使在大盤調整之時，依然逆勢走強，可謂十分搶眼。
“游小明的上任，就讓市場敏銳地嗅到了公司向好的氛圍�！币晃魂P注華東電腦的分析人士表示，身靠實力雄厚的中國電子科技集團，華東電腦歷史業績可謂相當平淡，當年前三季度更是虧損1158萬元。雖然集團層面的整合沒有明顯跡象，但從上市公司層面來看，大股東華東計算技術研究所 (32所)將旗下部分優質資產——華訊網絡、中標軟件等注入上市公司是完全可能的。市場對華東電腦的追捧正是由游小明上任傳達出的模糊信號所導致。華東電腦后來的發展，果然如市場所料，甚至重組的時間點比市場預料的還要早。
2009年，12月4日在二級市場正漲得如火如荼的華東電腦突然發布公告，華東計算技術研究所正在策劃對公司進行重大資產重組。公告稱，公司股票12月4日停牌，將在2010年1月3日之前召開董事會審議重大資產重組預案。游小明10月底從另一家上市場公司衛士通辭職，11月18日“空降”華東電腦，時間剛好半個月。如此短的時間就開始著手資產重組，著實給市場帶來了一個驚喜。
2010年1月13日，華東電腦發布重組預案，正如市場預期的一樣，華訊網絡被注入華東電腦，賬面價值為3.68億元的資產預估值高達18.9億元。預案公布后，華東電腦一口氣拉了3個漲停板。隨后，公司股價稍做調整后一路向上，2010年11月一度攀升至32.48元的最高價。
在游小明上任的一年時間內，華東電腦暴漲超過220%，成為期間A股市場大牛股之一。不僅如此，期間華東電腦還引來社保基金“筑巢”，社保604組合、110組合自去年中報進入華東電腦前10大流通股東名單之后，去年四季度還分別加倉77萬股和115萬股。
策略
風險和暴利同在 把握重組可看準3點
在A股市場，類似華東電腦這樣的案例不勝枚舉。張兆偉認為，重組股固然前景美好，但要從高管辭職去把握投資機會依然很困難，既要大膽假設，也要小心求證。
所謂大膽假設，至少應從三方面去著手分析高管辭職引發的潛在重組預期。一方面，上市公司是否具備重組的迫切愿望，這可以從公司歷史業績走向、是否有戴帽、退市風險，以及控股股東的意愿等因素加以分析；另一方面，要分析上市公司是否具備重組的能力，現有控股股東是否具備強大的實力背景。如果現有控股股東實力較弱，潛在控股股東的實力依然是考量的重要指標。此外，預期注入的資產質量以及注入資產的連續性也是十分重要的因素。要分析這一可注入資產是否符合國家產業政策鼓勵的范圍，盈利能力如何？是否有連續注入資產的可能性？
但是，高管辭職只是上市公司基本面發生重大變化的一系列信號之一，不能孤立看待。一旦重組的條件改變，就可能發生風險�！睹咳战洕侣劇愤x取了3只具有重組預期的個股進行了分析。
山東�；�(000822，收盤價10.05元)控股股東百億項目啟動
今年2月1日，山東�；�，副總經理、財務總監郝玉江因工作變動原因請求辭去所有公司職務。去年11月24日，因工作變動原因，曹希波請求辭去所擔任的公司董事、總經理職務；去年3月份，山東�；�更換了董事長。至此，從董事長、總經理，再到財務總監，山東�；诮荒陰缀鯇⒑诵墓芾韺訐Q了個遍。
山東�；俏覈畲蟮募儔A生產商，也是最大的鹽化工業生產商之一，具有年產230萬噸純堿的生產能力。2009年9月，其控股股東山東�；瘓F51%的股權轉由中海油持有，中海油成為了公司新的實際控制人。海化集團的此次股權轉讓受到了山東省政府和中海油總公司的高度重視，通過引入中海油，山東將進一步鞏固其中國石化行業第一省的地位，雙方的合作被市場評價為雙贏，加上純堿行業供大于求，價格下跌導致山東海化2009年業績出現較大虧損，因此市場普遍預期山東�；邆渲亟M預期。
東北證券分析師王偉綱曾撰寫報告認為，縱觀�；窈蟮陌l展，鹽化工業固然具有資源、規模等優勢，但由于純堿、燒堿等行業的發展空間已經不大，轉而大力發展石化產業將成為公司繼續做大做強的必然選擇。目前，公司的最終控股股東是中海油，在集團層面已經開始大力擴展石化產業，這些石化資產能否進入上市公司對公司今后的發展具有重大意義。
2月28日，有媒體報道，2月下旬，中海油通過旗下山東�；瘓F投資近百億的石化鹽化一體化項目組召開協調工作會，進入部署階段。上述項目已被中海油列入“十二五”發展規劃。由于�；瘓F除了煉油之外的其他主業資產基本都進入了上市公司，上述有關�；瘓F的傳聞牽連出上市公司。就此，山東海化發布澄清公告證實，�；瘓F已經組織召開該項目的協調工作會，并安排內部技術人員對該項目可行性方案進行了討論，但具體投資項目還需要組織專家進行詳細論證，而投資金額尚未確定。
“上市公司層面目前尚未參與，但交易所要求公司澄清。”山東海化相關人士承認，是上市公司層面近期的一系列人士變動引發了市場對公司重組的預期。不過，正如公司澄清公告所稱，未來1年內公司關于該項目沒有相應的投資或安排計劃，原因是該項目從論證、調研到動工尚需要很長時間，也就是說，上述項目資產要注入上市公司，1年之內不太可能實現。
桐君閣(000591，收盤價12.14元)高管頻繁變動引重組遐想
從董事、監事辭職到副總經理辭職，在前后不到10天時間內，如此頻繁的高管變動不得不讓投資者再度對桐君閣的重組產生遐想。
實際上，太極系旗下的三家公司——太極集團 (600129，收盤價9.55元)、西南藥業(600666，收盤價11.41元)和桐君閣重組的傳聞早已不再是市場的熱點，但是，從去年底到今年初發生的一系列事件，使得市場對太極系的重組再次關注。
在去年一整年中，“太極三劍客”太極集團、西南藥業和桐君閣就不斷遭到太極集團公司、重慶太極實業(集團)公司以及同一實際控制人希蘭生物等“太極系”成員的減持。市場猜測，除去年的“曲美門”事件外，最大的可能就是集團公司在對“三劍客”重組進行準備。
經記者核算，按照規定，國有控股股東3年內只能減持5%的股權，而去年太極集團基本上是被頂格減持。
無獨有偶，2月28日桐君閣的兩名董事余軍、盧勇同時提出辭職，而就在記者截稿之時，又再度傳來公司副總經理胡曉華辭職的消息。
在二級市場上，桐君閣由于基本面并未有明顯的改觀，公司的股價一直鮮有表現，僅在傳出重組傳聞時出現短暫波動。記者通過公司的知情人士處獲知，到目前為止，集團公司對外還沒有明確表示三家公司的重組問題，但是從公司長期的發展戰略來看，重組也許僅是時間問題，現在最大的不確定性就在于重組的時間與方案。
*ST秦嶺(600217，收盤價6.19元)重組姍姍來遲
從去年11月份新總經理司國強空降*ST秦嶺，到今年1月20日副總經理葛文權辭職，種種跡象表明，公司的重組步伐已漸行漸近。
去年6月份，*ST秦嶺資產注入的方案就因“重組方案不成熟”推遲，此后的11月份，董事會聘任司國強擔任總經理，代替離職的杜曉鋒。相比后者，司國強在冀東水泥的資歷更老。
此后公司因籌劃重組事宜而停牌過一個月，但是經過焦急等待，去年底*ST秦嶺和重組方冀東水泥雙雙披露公告稱，重組暫時以失敗告終。市場傳聞冀東水泥當時突然擱置*ST秦嶺重組，是因打算欲引進有合作關系的德國海德堡水泥，將其與海德堡在陜西的兩家合資公司股權一起注入*ST秦嶺，但該傳聞并未得到市場的認可。
今年1月20日，公司的副總經理葛文權離職，讓市場關于*ST秦嶺重組預期的猜想在加強。二級市場上，*ST秦嶺近期的走勢明顯強于大盤，但技術形態已基本轉強。
記者試圖致電冀東水泥咨詢相關重組事宜，公司被辦公室人員婉拒。招商證券分析師王晶晶表示，公司重組的方向基本確定，不過具體的進度卻不好把握。
