周四(3月3日)收盤時(shí)一筆定價(jià)為12元的893.13萬股拋盤，使長江證券(000783.SZ)的股價(jià)瞬間下跌了5.72%，該股最終收盤跌逾8%。這使得長江證券即將進(jìn)行的增發(fā)計(jì)劃變數(shù)陡增，更使得長江證券和東方證券兩家券商處于一種非常尷尬的境地。

　　股價(jià)尾盤異動

　　根據(jù)此前的公告，周四是長江證券再次增發(fā)融資不超過6億股的股權(quán)登記日，其增發(fā)價(jià)格則定在了12.67元。

　　周四開盤交易伊始，盡管市場的成交量較前幾日有所放大，但長江證券的股價(jià)一直穩(wěn)穩(wěn)守在12.67元的增發(fā)價(jià)上方。午后，盡管市場拋盤隨股指的回落有所增多，但股價(jià)在尾盤集合競價(jià)前仍達(dá)到12.75元，小幅高于增發(fā)價(jià)。

　　就在市場人士普遍認(rèn)為長江證券的股價(jià)將平淡收場之時(shí)，一筆多達(dá)893.13萬股的拋盤將股價(jià)直線打落至12元收盤，瞬間下跌達(dá)0.75元，實(shí)際成交了885.54萬股，成交金額為10626.48萬元。

　　而正是這筆僅為1億元出頭的賣單，使得長江證券的再融資計(jì)劃變數(shù)陡增。根據(jù)長江證券此前的公告，以12.67元的發(fā)行價(jià)和6億股發(fā)行量計(jì)算，長江證券此次增發(fā)共將融資76.02億元之多。由于周五開始長江證券就將停牌，12元的最終收盤價(jià)大幅低于12.67元的增發(fā)價(jià)，使得此前相對穩(wěn)定的增發(fā)形勢變得急轉(zhuǎn)直下。

　　那么，究竟是何方神圣那么急于脫手長江證券的股權(quán)，從而不惜使用如此過激的拋售手法呢？

　　誰是幕后黑手

　　從長江證券的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，由于其已于去年12月27日基本實(shí)現(xiàn)了全部流通(僅約6萬股限售股)，因此其前十大流通股股東均有能力成為這筆價(jià)值億元拋單的所有者，那么究竟是哪位股東拋出了如此多的股份呢？

　　盡管市場一度傳言這可能是某個機(jī)構(gòu)的交易員的“烏龍指”所致，將13元的賣出價(jià)錯打成了12元。但一位市場資深人士指出，這種可能性不大。首先，在收盤集合競價(jià)階段，13元的賣單肯定無法成交，更不用說要拋那么大的量了，應(yīng)該不太可能是打錯；而13元的如果是買單，那么在價(jià)格和買賣方向2個地方都出錯的“烏龍指”出現(xiàn)的概率實(shí)在太低了，真有這樣的交易員，肯定會被炒魷魚的。

　　而《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者通過查閱相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，長江證券目前的第三大股東海欣股份(600851.SH)曾在1月27日發(fā)布公告稱，公司于2011年1月25日召開六屆十一次董事會，會議審議通過的一項(xiàng)決議就是，同意授權(quán)經(jīng)營班子按不低于12元/股的價(jià)格，出售2000萬股以內(nèi)的長江證券股票。尤為巧合的是，尾盤這筆拋單的成交價(jià)正好為12元整，與海欣股份公告的最低拋出價(jià)一致。

　　記者試圖聯(lián)系海欣股份的相關(guān)人士證實(shí)，但公司電話一直處于無人接聽狀態(tài)。

　　增發(fā)善后方案

　　由于目前長江證券12元的收盤價(jià)已經(jīng)低于12.67元的增發(fā)價(jià)，這使得長江證券此次增發(fā)對原有股東優(yōu)先配售的吸引力大幅下降。

　　根據(jù)此前的公告，長江證券原股東可根據(jù)其股權(quán)登記日(3月3日)的持股數(shù)量，按照10:2.75的比例行使優(yōu)先認(rèn)購權(quán)，即最多可優(yōu)先認(rèn)購約5.97億股，占本次增發(fā)最高發(fā)行數(shù)量6億股的99.51%。而投資者對其網(wǎng)上、網(wǎng)下公開增發(fā)的部分也無疑將興趣大減。

　　由于長江證券此次增發(fā)的第一主承銷商東方證券與其簽訂的是包銷合同，這也意味著，一旦出現(xiàn)增發(fā)無人認(rèn)購的情況，東方證券最多將拿出76.02億元現(xiàn)金來包銷此次發(fā)行，這個數(shù)字對任何一家券商來說都不是一筆小數(shù)目。

　　一位對發(fā)行市場頗為熟悉的投行人士表示，在現(xiàn)在這種情況下，長江證券的增發(fā)可能會出現(xiàn)三種情況。

　　第一種情況就是叫停此次發(fā)行，等待更為合適的發(fā)行時(shí)機(jī)。但這顯然是發(fā)行方長江證券所不愿意的，畢竟任何一家上市公司要進(jìn)行增發(fā)融資都是很不容易，更不用說已經(jīng)簽訂了包銷合同，風(fēng)險(xiǎn)早就轉(zhuǎn)移給主承銷商了。

　　第二種情況就是東方證券被迫全部包銷。這將對東方證券的現(xiàn)金流造成沉重打擊，盡管現(xiàn)在券商的實(shí)力比以前要強(qiáng)很多，但76億元的包銷恐怕也要創(chuàng)出A股市場的紀(jì)錄了。

　　第三種情況就是長江證券方面同意縮減發(fā)行規(guī)模，比如發(fā)行4億股或5億股，而東方證券則充分動員資源，需找一些機(jī)構(gòu)投資者幫助分擔(dān)一部分股份，從而降低自身包銷的數(shù)量。

　　而一位中立券商的保薦人則認(rèn)為，以他的經(jīng)驗(yàn)來看，出現(xiàn)第一種情況的可能不大，畢竟已經(jīng)簽了包銷合同，發(fā)行人本身沒有風(fēng)險(xiǎn)，這樣做自身利益受損過大。一般在發(fā)行價(jià)已經(jīng)確定的情況下，發(fā)行數(shù)量也基本確定了，因此最后東方證券包銷的概率較大，只是數(shù)量的多少或?qū)⑷�決于其尋找外部接盤者的能量了。

　　東方證券上市懸疑

　　如果出現(xiàn)東方證券被迫大量包銷的情況，那這對于東方證券來說無疑是一次可以致命的打擊。

　　此前，由于2008年自營業(yè)務(wù)出現(xiàn)大額虧損，使得東方證券未能在上一輪券商上市高潮時(shí)成功登陸A股市場，這也一直成為了東方證券高層和股東們心中難以言說之痛，而在經(jīng)歷了2009年和2010年連續(xù)盈利之后，只要在2011年再度盈利，東方證券的上市窗口將再度開啟。但如果因?yàn)榇舜伟�銷事件拖累了公司整體的全年業(yè)績，從而使得上市再度夭折，無疑將使得東方證券的上市之路至少再拖后3年。這也難怪有東方證券內(nèi)部人士感嘆道：“明年就要上市了，又是關(guān)鍵時(shí)刻掉鏈子！”

　　除了業(yè)績方面的問題之外，東方證券一旦全部包銷此次發(fā)行，其甚至將以6億股的持股量成為長江證券的第一大股東。盡管東方證券本身并未控股其他券商，但其第一大股東申能集團(tuán)，卻將因未能達(dá)到證監(jiān)會“一參一控”的要求而使得上市之路再生變數(shù)。

　　根據(jù)申能集團(tuán)官網(wǎng)的資料，其目前除了是東方證券第一大股東之外，還參股了海通證券(600837.SH)、申銀萬國證券和國泰君安證券，由于申銀萬國證券和國泰君安證券的換股方案已定，申能集團(tuán)本來只要全部轉(zhuǎn)讓掉海通證券或國泰君安證券一家的股權(quán)就能滿足證監(jiān)會“一參一控”的要求了。而一旦東方證券因包銷而成為長江證券的第一大股東，事情無疑將棘手很多。

　　不過，上述券商保薦人則表示，從此前市場出現(xiàn)的一些包銷事件來看，包銷不見得就會虧錢，有時(shí)候還會賺大錢，像海通證券上次包銷浦東建設(shè)(600284.SH)增發(fā)就是典型的案例，海通證券也沒想到包銷反而賺了更多的錢。

　　這次東方證券如果也包銷的話，只要券商股整體不出現(xiàn)大的問題，也有很大的可能會賺錢的。倒是證監(jiān)會“一參一控”的要求不好解決，東方證券如果想早點(diǎn)上市，可能會被迫快速變現(xiàn)長江證券的股份，這或?qū)��?dǎo)致出現(xiàn)一定的損失。

　　宏源證券行業(yè)分析師黃立軍認(rèn)為，長江證券此次發(fā)行將有利于創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展。按公司募集資本76億元計(jì)算，增發(fā)后公司凈資產(chǎn)將達(dá)到173億元，將進(jìn)入行業(yè)前十。

　　黃立軍認(rèn)為，在目前以凈資本為核心指標(biāo)的監(jiān)管體系下，尤其是在目前行業(yè)盈利模式轉(zhuǎn)化的過程中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率不斷下滑，創(chuàng)新業(yè)務(wù)等新的券商利潤增長點(diǎn)正在培育，凈資本充裕將有利于公司開展融資融券、三板及備兌權(quán)證等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，或者進(jìn)行兼并整合，有利于公司發(fā)展壯大。

　　黃立軍認(rèn)為，在考慮再融資的情況，在2700億元日均股票成交額、自營投資收益率為7.5%、融資融券收益率為8%的假設(shè)條件下，2011年凈利潤為19.2億元，每股收益為0.69元，增發(fā)價(jià)對應(yīng)的PE為18.4倍，相對其他券商仍有估值優(yōu)勢，具備長期投資價(jià)值，建議參與配售。