九龍電力：資產重組成行將推動業績翻倍
資產重組計劃已獲股東大會通過，有待證監會批準
張云
2010年國慶前夕，停牌兩個月的九龍電力(600292.SH)公告了資產重組方案，市場以四個“一字板”迎接。國慶后，該公司再次漲停，這一次市場炒作的是“十二五”規劃中的核電概念。
從上述資金的炒作軌跡不難看出，九龍電力資產重組方案是引發業績拐點與題材效應的原因。該資產重組方案擬以9.17元/股的價格，向大股東中電投集團非公開發行股票不超過1.85億股，用于收購平頂山魯陽發電2×1000MW(兆瓦)機組等9個脫硫資產項目，及對上述在建項目的后續投入。
重組完成后，九龍電力將轉型為科技環保公司，主營業務變成發電與電力環保為主，此外還有核廢料處理業務，而“十二五”規劃中第一條便是大力發展核電，因此二級市場常常將其歸為核電相關受益股。
“九龍電力最大的看點還是擁有遠達環保66%的股權，它在脫硝項目上面發展得比較快。另外9個脫硫資產也在今年貢獻利潤，預計2011年業績將翻倍。”某券商公用事業行業分析師對第一財經日報《財商》記者表示。
九大脫硫資產年中交割
本次裝入上市公司的九大脫硫資產預計在2011年年中交割，屆時脫硫機組將由目前的319萬KM(千瓦)快速提升至1226萬KM，脫硫資產容量增加284%。9項資產中有6項是該公司控股子公司遠達環保的資產，包括4項在建、2項已投產資產，裝機總容量在548萬KM。
國都證券預測該公司2010~2012年EPS分別是0.08元、0.36元、0.44元，2011年業績將實現翻倍式增長。
脫硫廠的運營分為EPC模式、BOT模式兩種，BOT模式是由脫硫廠商先投資，再設計、制造部件，并做設備調試，運營權也在脫硫廠商手中，脫硫廠商享有脫硫電價補貼和脫硫副產品價值，等達到規定期限(如10~20年)后，再將該工廠轉讓給業主經營的模式。
國都證券認為，隨著脫硫EPC市場競爭的白熱化、利潤水平逐年降低，向BOT轉型是大勢所趨。2020年火電裝機容量將達到10億千瓦左右，按現行大多數脫硫電價補貼政策計算，脫硫電價收益總額在600億~750億元之間；假定其中40%項目開展脫硫特許經營，市場規模將達到240億~300億元。
目前國內五大火電發電集團將首先考慮將這些優質BOT項目交予集團旗下環保公司運營，五大火電發電集團是華能、大唐、華電、國電、中電投，九龍電力正是中電投打造環保產業的平臺。
然而資產重組依然存在一定的風險，上述分析師說：“資產重組的計劃只是股東大會通過了，后面還有證監會的程序要走。這應該算是一個政策方面的風險。”
增長點多，醞釀再融資
“除了脫硫，九龍電力還有一個重要看點是脫硝業務。脫硝催化劑的項目該公司發展得比較快，技術在同行中處于領先。”上述分析師說，“但脫硝業務現在還在等具體政策明了。”
九龍電力脫硝業務依然在于子公司遠達環保，其脫硝催化劑技術來自美國康美泰克，目前產能已經達到規劃的目標——年產10000平方米。
至于被資金認可的核電概念，體現在九龍電力上的是核廢料處理。對于市場把九龍電力當核電概念炒，上述分析師并不認同：“目前九龍電力核廢料只有山東海陽一個項目，規模大概在2.4億元，對于公司來說這一塊主要是帶來長期回報。現在比較有把握的還是資產重組帶來的業務。”
他認為：“九龍電力估值水平屬于中等。”在上市公司中龍凈環保(600388.SH)、菲達環保(600526.SH)的主營業務與九龍電力比較相似，尤其是龍凈環保，旗下脫硫脫硝業務已經有較大的市場份額，該公司PE僅有26.8倍，在同行業中偏低。
九龍電力的脫硫集中在火電方面，而龍凈環保還有鋼鐵燒結機脫硫的業務，長江證券按照燒結機脫硫設備平均單價20萬元/平方米測算，未來三年燒結機脫硫市場每年將新增8億~10億元的需求，存量改造市場容量超過100億元。而菲達環保PE為166.1倍，高于九龍電力128倍PE的估值。
對于公司將來的戰略中包括再融資的部分，上述分析師表示：“再融資是公司中長期的戰略打算，但近期才剛剛非公開發行完畢，應該不會這么快啟動再融資，至少年內不會有動作。”
