江怡曼

　　“如果你想選一家公司來作為養老用的話，那么貴州茅臺(600519.SH)肯定是一個不錯的選擇。”一位業內人士曾經這樣告訴第一財經日報《財商》記者。

　　在他看來，貴州茅臺的品牌深入人心，業績穩定，值得長期持有。但從另一個方面來說，公司的股價基本上已經反映了市場對其未來成長性的期待，公司本身缺少超預期的因素，因此不具備爆發式增長的機會。

　　1月21日，貴州茅臺報收175.89元，當日下跌了2.32%，而去年12月以來已累計下跌14.12%。盡管近期走勢不佳，但作為一家長期為外界看好的白酒龍頭，貴州茅臺依舊穩居“百元股”陣營。

　　“白酒板塊的高估值已經部分透支了未來的高成長，在此背景下，白酒行業兩年后競爭進一步加劇將使得市場有必要選擇真正具備超群核心競爭優勢的企業。”湘財證券分析師趙軍認為，貴州茅臺無疑是值得投資者關注的公司之一。

　　今年以來，貴州茅臺正式上調出廠價格20%，其中53度茅臺酒出廠價由499元/瓶調升為619元/瓶，提價幅度約為24%。雖然消費者對于廠家的提價行為一般可謂“深惡痛絕”，但從歷史經驗來看，茅臺酒似乎“越提價，越暢銷”。

　　安信證券分析師李鐵認為，貴州茅臺對茅臺酒價格與銷量的關系控制得很好，能夠在價格上漲的同時，仍然供不應求。與此同時，經銷商仍有巨大利潤空間，因此，茅臺酒提價對銷售沒有什么影響。

　　“提價前53度茅臺酒的出廠價僅為499元，而市場終端售價已經高達1300元，即使提價100元，終端價格壓住不動，經銷商仍有巨大利潤空間。所以，茅臺提價完全能夠被市場所消化。”他認為。

　　據了解，茅臺酒擴產不易，投資周期長引發增產和供應增長緩慢。市場上茅臺酒的供不應求加上不可復制的差異化造就了茅臺的議價力和品牌力。

　　渤海證券認為，白酒產量增速高位運行，而價格基本平穩，以貴州茅臺為代表的老牌白酒漲價還是能為市場所接受的。另外，春節旺銷因素的刺激將對白酒行業起到推動作用。

　　但平安證券分析師趙大暉認為，過高的終端價格雖然擴大了公司的可用提價空間，但是過快的增速容易引發諸多利益相關方的“不滿”，保證“限價令”的有效實施可以緩解輿論和市場壓力。

　　與此同時，公司近幾年來的擴產也為未來幾年茅臺酒銷量的增長提供了保障。分析人士認為，根據公司的擴產計劃，2015年將實現年產4萬噸茅臺酒的規模(2020年可供應的基酒達到4萬噸)，以目前1萬噸為基數計算，意味著未來十年，茅臺酒的供應量預計年增長15%，從而為業績穩定增長奠定了基礎。

　　公開資料顯示，貴州茅臺計劃2011年茅臺酒的銷量增長至12700噸，同比增長約15%，迎賓酒和王子酒計劃銷量增幅分別約為50%和14%。

　　分析人士樂觀預計，2011年有望是貴州茅臺的“量價齊升”之年。公司業績極有可能重演2008年走勢。據了解，公司2008年1月11日提價20%，上半年業績同比增長了163%。

　　但是，與當年不同的是，公司現在面臨很大的終端限價壓力。如果公司不采取放量供應，那么很難讓經銷商完成“限價”目標。

　　湘財證券預計，公司2010、2011、2012年的每股收益分別為5.25元、7.06元、10.01元，12個月目標價為300元。

　　風險提示：

　　近期大盤疲弱，而貴州茅臺的股價仍居高位，如果市場進一步調整，公司股價也可能進一步回調。

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