《投資者報》分析員 楊秀紅

　　上市公司高管解禁就套現的案例，已經屢見不鮮。相對而言，那些能持續增持自家股票的高管就顯得鳳毛麟角了。中國太保(601601.SH)的幾位高管就成為這樣的特例。

　　自去年10月市場反彈以來，A股市場出現一波持續上漲，大批股票股價短期內快速上揚，相關公司尤其是中小板和創業板的高管減持公告也隨之增多。

　　不過，在眾多的增減持公告中，近期中國太保董事長及其他高管的增持行為再度吸引了市場的關注。此前不久，太保剛剛有一批大規模的限售股解禁上市。市場本認為，公司面臨大小非減持套現的壓力。

　　這一次并非高管首度集體增持。《投資者報》數據研究部查閱過往資料得知，自 2009年開始，太保的高管就展開過多次對自家股票的認購，且每次增持時間都處于“關鍵時期”。

　　盡管面臨大小非解禁后套現的壓力，但是作為保險業三大巨頭之一，從估值角度而言，目前太保股價已經跌出優勢。近期，申銀萬國和國泰君安針對該股均給出了34元的目標價，距離其1月5日22.78元的股價有約50%的上漲空間。

　　解禁期三高管增持

　　近期，中國太保再度迎來了一場年度解禁高峰。在這樣一個關鍵時期，中國太保高管也展開了一輪集體增持行動。

　　去年12月27日，公司9名原始股東所持有的35.27億股首發解禁股上市流通。相對而言，此次解禁規模較大。解禁前中國太保流通A股僅26.81億股，解禁后則擴大至62.87億股，擴容1.3倍之多。

　　這是太保最后一次大規模的限售股解禁。此次解禁后，太保流通股占總股權比例為99.1%，僅剩0.91%社保基金持有股份尚未流通。

　　可想而知，此次大量限售股解禁，對太保股價從心理上形成巨大壓力。

　　盡管在解禁之前，有專家分析稱，由于此次解禁的股權基本上都是屬于國有法人持股，其遭受到大規模減持的可能性較小，但是在解禁首日，在大宗交易平臺還是出現了大筆的折價減持行為。

　　當日盤后上交所公布的大宗交易公開信息顯示，疑似太保的解禁股股東們很有可能已經開始減持套現：當日上交所共成交了9筆大宗交易，其中有4筆交易標的都是中國太保，并且成交價均較二級市場折價9%左右。

　　這4筆大宗交易的賣方席位全部為華寶證券上海西藏中路營業部。根據營業部所在位置，此次減持的股東可能是第九名解禁股東——寶鋼集團新疆八一鋼鐵公司。

　　在這樣一個關鍵時期，中國太保高管展開了一輪集體增持行動。上交所去年12月31日的公告顯示，公司董事長高國富于12月30日增持1.55萬股太保股份，增持平均價格為22.44元，增持金額約35萬元。

　　同一天，公司總裁霍聯宏增持0.25萬股。次日，公司董事會秘書陳巍也增持0.66萬股，其增持價格均在22元～23元之間。

　　至此，三大高管兩天內合計增持2.46萬股，增持金額接近56萬元。相比于同期紛紛減持的中小板及創業板高管而言，中國太保高管的集體增持顯然有些“鶴立雞群”。

　　關鍵時刻屢次增持

　　但就高管集體增持而言，這并非第一次，太保高管集體增持似乎存在慣例。

　　去年6月4日，中國太保也經歷了一次解禁小高峰。當日1.05億股解禁上市。而在這場解禁高峰的前后，公司高管先后掀起了兩波增持潮。

　　第一次是在解禁前夜，即去年5月10日至21日期間，包括公司總裁霍聯宏、常務副總裁徐敬惠、副總經理施解榮和顧越在內的四名高管陸續進行了7筆增持，增持量達到4.57萬股，增持額則達到105萬元。

　　第二次是在該輪解禁前后不久，即去年的6月2日至9日期間，公司副總經理湯大生、監事宋俊祥兩位高管也實施了4筆增持，增持額合計約52萬元。

　　在高管的集體增持下，中國太保在該輪解禁前后走出“V”形走勢。公司股價從5月初的24.94元一路下跌，跌至6月9日的16.84元，此后股價止跌回升，一路震蕩攀升至23元附近。

　　事實上，公司在2009年也實施過一起高管集體增持的行動。

　　根據太保半年報及上證所披露的數據，2009年6月，包括董事長高國富在內的太保9名高管分別通過二級市場購入公司股票，合計持股份額為6.45萬股，購入價大致在18元至23元之間。當時高國富對此并不諱言，他回應說，自己購買了1萬多股公司股票。此舉是因為看好公司的發展前景，并且也已按規定進行信息披露。

　　在該輪增持潮下，太保在同年5月至7月中旬走出了一波大幅上漲行情，期間股價從5月初的17元上漲至7月中旬的29元附近，短期內漲幅超過70%。

　　估值優勢漸顯

　　對于上市公司高管增持自家股票，業界普遍認為，主要出于四種目的：一是認為公司價值被低估；二是為了維持控股權；三是為了兌現股權激勵機制等被動買入；四是為了再融資方案順利通過并得到市場認可。

　　從目前的情況看，太保并無融資方案和股權激勵機制，所以高管增持動機為前兩者的概率較大。

　　從公司目前估值來看，其股價確實具備上漲空間。2010年，保險股可謂經歷了最慘淡的一年，太保全年跌幅達到9.56%。與2009年全年上漲140%相比，簡直是天壤之別。經歷了去年的調整，太保的估值優勢漸漸顯露。這從多家券商的研究報告中就可看出。

　　從最近一個月的券商報告來看，包括國泰君安、申銀萬國、東北證券、華泰聯合、平安證券等多家券商在內，都給予太保“增持”、“買入”甚至是“強烈推薦”的評級。

　　其中，給予太保“強烈推薦”評級的平安證券認為，鑒于2010年四季度以來公司業務結構調整超預期，新業務價值增長達到年度預算目標是大概率事件，因此上調公司評級至“強烈推薦”。預計公司2010～2012年的EPS分別為0.92元、1.18元和1.36元，2011 年目標價為32.2元。

　　針對太保2010年12月份A-H 股同時解禁，國泰君安認為，H 股市場對凱雷解禁并無特殊反應，而A 股解禁股東減持的可能性極小。

　　從估值水平來看，太保安全邊際非常明顯。與同行相比，太保的市盈率是相對較高的，但考慮到2011年的盈利增長，這一估值指標也會下來。

　　解禁與減持的影響取決于估值水平，在目前估值水平下，無需懼怕解禁與減持沖擊，反而能帶來投資機會，維持太保增持評級和34 元目標價。

　　無獨有偶，同期，申銀萬國也給予太保34元的目標價。申萬認為，2011年保險公司投資環境明顯改善，中國太保股價彈性好，產險盈利水平高，且最受益于養老保險稅收優惠政策試點。

　　相對于兩大券商給出的34元目標價，截至1月5日，太保股價不到22.78元。這意味著，兩大券商認為太保后市還存在50%的上漲空間。

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