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　　本報記者 郝靜 上海報道

　　時值年末，“年年股改年年不改”的釘子戶S上石化(600688.SH)再度成為投資者眼中的熱點。今年7月，原任中石化九江分公司總經理的王治卿接任S上石化總經理，就在他上任前日，公司股價即開始放量上漲，王治卿深厚的中石化背景引得市場猜想連連，難道這次股改真的近了？

　　王治卿時代的期盼

　　S上石化一名小股東表示：“整整4年了！公司每月都有不能股改的公告。累計起來有100多個！整整4年！我們堅守價值投資，股價卻從22元變成了今天的8元多！往事不堪回首，2006年末，不少人因為股改和私有化承諾預期而買了這只股票，成本在20元左右，沒想到大股東中石化不顧央企聲譽，兩次用同樣的股改方案忽悠大家，被否后又至今久拖不改，廣大投資者精神和經濟損失都很慘重！”

　　新上任的老總似乎又為股改帶來一絲曙光，現年48歲的王治卿具有博士學位，輝煌戰績是用3年時間扭轉了九江石化連續9年的虧損。甚至有人稱王的上任是為即將展開的股改鋪路。

　　“王總上任是大股東推薦的，在中石化集團內部是屬于一種干部交流，至于股改，我們一直在促進和溝通。之前戎光道董事長兼任上市公司總經理，已經有一段時間了，一時找不到合適的人來做，這個不符合公司治理要求。至于股改，大家還是看公告，我們不可能說公告之外的東西，比如說什么時候做，多少價格做，那個不可能說。”S上石化董秘張經明回應說。

　　2008年，S上石化曾大幅虧損62.45億元，到2009年，因新成品油定價機制結束成品油和原油價格長期倒掛的局面，公司才扭虧為盈。今年前三個季度，公司凈利潤17.9億元，同比上年減少了45%，公司方面的解釋為收入和成本均大幅上升，而成本上升幅度更大所致。王治卿的上任令業界對于S上石化的業績頗有期待。

　　“其實戎總在的那幾年，是我們業績比較好的時候，說虧損是他的責任這非常可笑，王總來是7月份，業績怎么樣還不能這么簡單地去評述。”上石化一位資深員工對記者說。

　　而4年做不出的股改讓公司也有苦難言，S上石化證券事務代表唐偉忠曾經無奈地向記者表示：“大股東沒提出股改動議，小股東也沒有。我們當然想早點股改。”

　　“大股東中石化不但拖著不肯股改，并且多年來的關聯交易也在吞噬S上石化的利潤。”有市場人士指出，S上石化只能按現貨價向中石化購入原油，并不能通過期貨市場套期保值的辦法避險；同時賣出石油產品也是靠中石化，但賣出價格低，與市場價格存在相當大的差額。S上石化遭受市場和母公司雙重擠壓，而中石化有憑借關聯交易榨干S上石化利潤之嫌。

　　目前針對關聯交易，有一場戰役正在悄悄打響：這幾日，在S上石化的股吧里，大小股民們討論最熱烈的并不是傳了4年的股改，而是即將到來的一次股東大會，投票表決的就是未來3年與大股東中石化的關聯交易額度。

　　關聯交易的交鋒

　　“S上石化的中小股東們，不管你持有100股還是1萬股，12月28日，請投下你神圣的否決一票。”記者在上石化股吧中看到了這樣一個帖子。這名股東指出：上石化在上市的18年間，企業發展躊躇不前，長期令投資者幾近顆粒無收，歸根結底就是與大股東中石化之間巨額的關聯交易有關，因此否決關聯交易，將成為中小股東唯一自救之路。

　　他們眼中的表率是泰山石油，在2009年年度股東大會上，公司向中國石化采購25億元油品，當時被中小股東以89.97%的反對票否決。而數月之后，公司又重啟該項議案，只是額度下調了1億，遭遇了同樣的命運，這次的反對票更高達95%。

　　“我們有80多套的大裝置，做原油加工、塑料和乙烯等等，我們進的不僅僅是原油，還有一些輔助的中間料，這是一條龍的裝置，一年365天運行不能停的，必須提前做好計劃，從而保證長周期設備的穩定運行，而不能說哪個環節原料不夠了再缺什么補什么，這些材料都是易燃易爆的，所以必須提前做計劃，這是保證一個物料的平衡。”張經明說，“關聯交易是有其理由和必要性的，我公司已經出了詳細的公告說明了。”公告顯示，公司未來3年向中石化采購原材料不超過473億元、577億元和810億元人民幣的年度最高限額，數額頗為巨大。

　　“且關聯交易最重要的是看定價。”張經明表示，“不是說我們以低于市場價賣給中石化，中間有貓膩，利潤被中石化拿走，我們的關聯交易是鎖定量，定價是看市場，這塊國家沒有定價權，完全是看市場。我們和中石化之間簽訂一個框架協議，我們估計未來價格還是要上去，原油價格是在3000-6000元之間波動，我們是按上限來估計未來3年的價格，2011-2013年我們有大項目要完成。”

　　他進一步表示，原油采購是按質論價，按照不同的酸度、比重、含硫量來定價，通過中石化只不過是用了它一個代理，按四五千元錢的油價來算，每噸代理費用的比例很低，這包括了碼頭、港口、采購等等費用，其實涉及到關聯部分的費用最多也只是幾十元錢，還有化工品、工程和租賃等等，我們都放在關聯交易里面，交易都是按照市場價格，不會損害小股東利益。其實這事董事會就可以通過，我們都拿出來做表決，是表示我們做事的規范。

　　關聯交易有其存在的客觀理由，但即將到來的投票結果難以預測。記者發現，泰山石油的股權結構較為分散，除大股東中石化持有24.57%的股權外，其余股東的持股比例均在2%以下，所以導致最終小股東螞蟻戰勝大象。而S上石化大股東持股高達55.56%，香港中央結算(代理人)有限公司持股更占到H股流通股的98.42%，持股相對集中。

　　再來參照一下泰山石油后來的命運，兩次議案被否后公司未能向中石化采購石油，只能轉向其他的供應方，成本陡然增加，從而利潤大減。今年三季度，泰山石油的凈利潤僅為633.5萬元，同比銳減43.5%。

　　那么，S上石化未來的命運會如何？“關聯方大股東中石化肯定是不能投票的，所以投票結果如何并不清楚。”張經明回應說。

　　Q&A

　　Q=華夏理財

　　A=S上石化董秘張經明

　　Q：如果股東大會投票結果和泰山石油一樣，公司如何應對這種被動局面？

　　A：如果股東大會通不過，那我們只能通過第三方來做，這會增加成本，運輸路途更長，我們可能通過小油輪來做。

　　Q：談談整個中石化采購產品的流程如何？

　　A：關于我們的采購，因為我們業務種類比較多，不能一一詳述，只能說列舉幾個，比如說原油，我們主要是從中石化下面的一個公司進，但不全部進他們的，我們2∕3的油是委托他們，但至于買什么油這個是自己定，品種自己定，然后鎖定，他們來做單子。

　　Q：今年三季度公司業績大減，是因為油價所致，請您談談對于未來油價的看法。

　　A：業績不能單純這么去看，去年我們上半年做的特別好，今年有幾個原因，有調控還有過季化工品這塊跌得特別厲害，業績應該放到全年去看，而單純從數字上比較并不科學。我們估計未來3年，原油還是會突破100美元上限。現在油價的特點是波動性大，并不是簡單的一個供需關系了。

　　股民故事

　　“帶頭大哥”虧錢堅守陣地

　　在S上石化長達數年的股改之中，一位小股東的名字不能不提，就是被稱為“帶頭大哥”的朱益文，他的真實身份是北京某集團的銷售總監，聯合小股民否決了股改方案。從2007年4月17日開始，他開始重倉S上石化。“我是一個價值投資者，我看到在當時的石化板塊中，S上石化的規模、凈利潤和凈資產收益率都在行業相關67只股票中排名第一，但股價卻在中等偏下，我認為它還是價值洼地，所以就分批買入了S上石化，最后下來的平均成本在13.2元-13.5元之間，通過家人名字的四個賬戶持倉，總共有59700股。”目前S上石化的股價回落至8元多。

　　再來看看一向眼光精準的機構，以十大流通股股東之一的東方精選來說，該基金2006年買進600多萬股，每股成本價約6元；2007年加倉了2000多萬股，成本14-15元。2008年S上石化一季報顯示，東方精選持股已經超過6700萬股。從Topview數據看，東方精選在當年的5月7日、8日和12日分別買入S上石化1032萬股、880萬股和1046萬股，而近1年多以來，東方精選則一直在減持，目前的持股從高峰時的8218萬股降至5187萬股，而據說正是東方精選在S上石化的二次股改投出了關鍵的反對票。

　　在2009年二季度，王亞偉管理的華夏大盤精選和華夏策略精選分別增持了1448萬股和300萬股S上石化，但在三季度后這兩只基金都已銷聲匿跡。