《投資者報》分析員 黃鳳清

　　值得投資的創業板個股，已經不多了。

　　一年前被寄予厚望的創業板，此時卻遭受著成長性堪憂、解禁潮將至以及市盈率高企的多重困擾。多數人并沒有想到，僅1年的時間，創業板上市公司標榜的高成長性卻成為了褪色的“標簽”。不少創業板公司在上市后業績變臉，凈利潤(指扣除非經常性損益后的歸屬母公司凈利潤，下同)在2008年、2009年以及2010年上半年持續實現30%以上快速增長的公司僅19家。而一直遭到詬病的高市盈率，雖已有所回歸，但多數個股仍被高估。

　　那么，還有哪些創業板個股值得我們關注？

　　在創業板迎來一周歲之際，《投資者報》數據研究部從業績、估值等方面對創業板上市公司進行了分析，力求找出具有投資價值的創業板個股。在123只創業板個股中，僅有5只個股得以進入我們的樣本——既有穩定的高成長性，也有合理的甚至被低估的價格。

　　19家公司成長性高

　　創業板是頂著高成長的光環出場的。

　　123家創業板上市公司2008~2009年凈利潤復合增長率整體超過49%，高于這一數值的創業板公司共有49家。其中17家公司的復合增長率更是超過100%。

　　然而，自2010年中報披露以來，這一耀眼的光環便逐漸褪去。

　　在提供了半年報數據的107家創業板上市公司中，今年上半年凈利潤同比下滑的共有23家，這與上市前的業績大相徑庭。更有甚者，凈利潤降幅超過9成。而增幅超過100%的創業板公司只有7家，不足1成。

　　雖然創業板整體成長性遭到質疑，但在板塊內部仍有亮點。要考察上市公司的成長性，需要考慮公司在較長時間內的業績增速及穩定性。也就是說，高成長性的公司不僅要有較大的業績增幅，同時業績的高增長要具有持續性。

　　一般來說，增幅在30%以上可認為是快速增長。在所有創業板上市公司中，2008年凈利潤增幅超過30%的共有77家，其中萬邦達當年增幅接近10倍，華誼嘉信、向日葵、順網科技的增幅也均在6倍以上。2009年凈利潤增幅超過30%的共有78家，其中國民技術奪冠，增長3倍以上，世紀鼎利緊隨其后。而2010年上半年的業績雖然不能代表全年業績，但也在一定程度上反映了上市公司今年的盈利增長情況。其中共有43家創業板公司實現快速增長，超圖軟件增幅超過4倍，在所有創業板公司中位居榜首，其次分別是雙林股份、國民技術，增幅均在2倍以上。

　　這些公司均在當年實現了短期的快速增長，但凈利潤在2008年、2009年以及2010年上半年這三個報告期均實現30%以上快速增長的創業板公司少之又少，只有19家，占比不足2成。這19家公司，便是具備持續高增長特征的高成長性公司。

　　在這19家公司中，共有15家公司的2008~2009年凈利潤復合增長率高于創業板整體水平。其中，萬邦達兩年的復合增長率接近4倍，在高成長性公司中最高。它今年上半年凈利潤增幅也在140%以上，成長性十分突出。作為國內工業廢水處理的領先者，在環保和節能減排的大背景下，未來的成長性值得期待。

　　國民技術的兩年凈利潤復合增長率在19家高成長性公司中位居第2，超過了260%，其中2008年增長超過185%，2009年增長超過350%，而2010年上半年增幅超過2倍，成長性也十分搶眼。該公司主營產品之一是安全芯片，隨著網上銀行用戶的增加，具有進一步增長的空間。

　　復合增長率位居第3的是世紀鼎利，達到112.74%。3G建設遠未完成，后續的優化、擴容需求巨大，該公司所處的網絡優化行業仍有較大的發展空間。

　　神州泰岳位居第4，復合增長率同樣超過1倍。由于農村信息化潛力巨大，神州泰岳的農信通業務還有較大的增長潛力。

　　而星輝車模、建新股份、探路者、賽為智能、南風股份以及金通靈的凈利潤復合增長率則位居第5~10位，均增長70%以上。換句話說，在19家具有高成長性的創業板公司中，這10家公司在較長時間內的成長性最為突出。

　　3家公司凈利潤連續下滑

　　創業板成長性遭到質疑是因為部分公司的業績出現下滑。在尋找高成長性創業板公司的過程中，我們也找出了前兩年成長性較好而今年上半年業績突然變臉的公司和業績已連續下滑的公司。

　　在23家上半年凈利潤下滑的創業板公司中，有10家公司在2008年及2009年均獲得30%以上的快速增長，包括奧克股份、特銳德、金龍機電、南都電源、華伍股份、陽普醫療、寶德股份、高新興、恒信移動以及中元華電。這些公司2008~2009年的凈利潤復合增長率普遍較高，其中奧克股份復合增長率超過130%，但今年上半年卻下降了28.69%。南都電源兩年復合增長率近90%，今年上半年下降超過7成。而今年上半年凈利潤降幅超過9成的寶德股份，兩年復合增長率超過5成。

　　而有3家創業板公司，則從2009年起便開始業績下滑。其中華誼兄弟2008年凈利潤增長近140%，往前追溯到2007年則增長7成，但2009年下滑了2.88%，今年上半年下降幅度擴大至近75%。網宿科技2007年增長近6成，2008年增長超過4成， 2009年下降近5%，2010年上半年降幅擴大至40%以上。而新寧物流2008年的增幅已經很小，只有不足3%，2009年起下降，今年上半年下滑超過2成。

　　市盈率居高不下

　　自開板之初起，高市盈率便一直成為熱議的焦點。截至目前，創業板的市盈率依然高企。

　　我們認為，扣除非經常性損益后的凈利潤才能真實反映公司的盈利水平，因此我們根據此凈利潤以及市值計算創業板上市公司的市盈率。計算結果顯示，創業板整體市盈率在75倍，所有創業板公司市盈率均在42倍以上，且大多超過50倍。

　　市盈率在100倍以上的創業板公司便有19家，最高的是上海凱寶，達到145倍。堅瑞消防緊跟其后，也超過了140倍。而具有高成長性的國民技術，市盈率達到136倍，位列第3。國騰電子、新開源以及順網科技的市盈率也在130倍以上。市盈率在前十位的公司還包括碧水源、鼎龍股份、萬邦達以及華誼兄弟。

　　市盈率在50倍~100倍之間的創業板公司共有87家，50倍以下的只有17家。

　　而具有高成長性的19家公司，市盈率更高，整體達到82倍。19家公司市盈率均超過59倍，且普遍在70倍以上。可見市場給予高成長性公司更高的估值。

　　PEG整體偏高

　　創業板的高成長性“標簽”掩護著高市盈率，但既然成長性堪憂，那么高市盈率的問題便顯得尤為突出。事實上，大多創業板公司已被高估，市盈率已透支了公司的成長性。

　　為了找出相對盈利增長率來說市盈率較低的股票，我們采用了PEG這一指標。PEG是市盈率與盈利增長率(通常是3年復合增長率)的比值，綜合考察了上市公司的市盈率和成長性。當PEG等于1時，表示估值可充分反映公司業績的成長性；小于1時，意味著相對盈利增長率而言市盈率較低，可能被低估；而大于1時，則意味著可能被高估。

　　PEG可分為歷史PEG和預測PEG，采用歷史增長率計算的PEG可反映上市公司在已有的成長性表現下，定價是否合理。而根據預測增長率計算的PEG是反映目前的市盈率對未來的成長性而言是否合理。

　　歷史PEG和預測PEG均有參考意義，因此我們分別計算出每家創業板公司的歷史PEG和預測PEG，再給予這兩個指標一定的權重，計算出綜合PEG。由于可獲得的歷史數據和預測數據均不足3年，因此我們用前兩年凈利潤復合增長率和未來兩年預測復合增長率計算。未來兩年預測復合增長率是綜合多個分析師對未來業績的預測計算得出，考慮到未來的行業變化、宏觀環境和政策等均具有較多的不確定因素，可靠性較差，因此給予較小的權重——30%，而給予歷史PEG的權重為70%。也就是說，綜合PEG=歷史PEG×0.7+預測PEG×0.3。

　　計算結果顯示，創業板整體綜合PEG已達1.58，遠大于1。大多創業板公司都在1以上，只有20家公司的綜合PEG小于1。6家公司的PEG雖然大于1，但也接近1的水平，估值水平基本反映了公司的成長性。除上述26家公司外，低于創業板整體PEG水平的上市公司還有26家。

　　5只個股尚有投資價值

　　既有持續的高增長，又未被高估的上市公司，無疑是值得關注的投資對象。

　　根據2008年、2009年、2010年上半年的凈利潤增長率、2008~2009年凈利潤復合增長率以及綜合PEG，我們篩選出了既有穩定的高成長性，也有合理估值甚至可能被低估的6只創業板個股。這6只個股包括萬邦達、世紀鼎利、星輝車模、神州泰岳、金通靈以及國民技術，考慮到金通靈破產風險較高，將它剔除，最終得出5只個股。

　　這5只個股 2008年、2009年、2010年上半年的凈利潤增長率均超過30%，2008~2009年凈利潤復合增長率超過創業板整體水平，其中4只個股綜合PEG均在1以下。只有國民技術的綜合PEG略大于1，為1.03，考慮到它此前的盈利增長勢頭十分強勁，所以將它保留。

　　我們看到，此前的第一高價股神州泰岳也在其中。與之前的高點相比，神州泰岳復權后的股價仍跌去四成左右，且市盈率已低于創業板整體水平，價值逐漸顯現。

　　這5只個股中，萬邦達以及國民技術的市盈率仍在百倍以上，但與成長性相比，并未被高估。其余3只個股的市盈率均在70倍以下。截至10月13日，這5只個股的股價，最高的是國民技術，仍是百元股。萬邦達的股價也超過80元。而星輝車模則不到30元。