21世紀經(jīng)濟報道 盧先兵 深圳報道

　　核心提示：平安集團總經(jīng)理張子欣說，“新的銀行，在未來全國商業(yè)銀行格局中要做出‘平安’的特點。”這或許隱含著未來深發(fā)展的更名之變。

　　中國平安對深發(fā)展291億元的換股對價一經(jīng)拋出，引來市場爭議無數(shù)。

　　投資者分化為“高估派”和“低估派”，前者指稱“深發(fā)展估值損傷2.99%”，后者認為平安銀行過去3年資本消耗于基礎(chǔ)投資，未來投資效應(yīng)顯現(xiàn)將實現(xiàn)較快利潤增長。

　　估值爭議只能在雙方第二次董事會會議之后才能落定。

　　9月2日，中國平安管理層表示，中介和財務(wù)顧問正加緊準(zhǔn)備平安銀行評估報告、盈利預(yù)測，數(shù)據(jù)出來后即可召開二次董事會。此后，經(jīng)股東大會同意，交易預(yù)案將上報監(jiān)管部門審批。整個審核工作爭取在一年內(nèi)完成。

　　中國平安真正控股深發(fā)展后，深發(fā)展是否退市以適應(yīng)平安“整體上市”戰(zhàn)略？平安集團總經(jīng)理張子欣稱，未來深發(fā)展和中國平安將保持上市公司的地位。

　　市場關(guān)注的問題除了作價中平安銀行是否高估外，還包括整合后平安銀行小股東補償和深發(fā)展未來定位問題。

　　停牌長達兩月余，2日，深發(fā)展和中國平安復(fù)牌后的表現(xiàn)可圈可點。深發(fā)展A大幅高開8.51%帶動銀行股全線飄紅，中國平安高開3.2%，隨后加速沖高超5%，帶領(lǐng)保險股領(lǐng)漲兩市。截至收盤，深發(fā)展A成交量創(chuàng)1年新高，股價漲3.88%，報18.19元，中國平安漲4.52%，報48.61元。

　　評估增值溯因

　　通過換股，平安集團將平安銀行90.75%股權(quán)注入深發(fā)展，取得52%控股地位。

　　截至 2010年6月30日，平安銀行經(jīng)審計的賬面凈資產(chǎn)153.29 億元，291億預(yù)估值較資產(chǎn)凈額增值幅度約89.8%。

　　張子欣表示，此次交易的作價符合監(jiān)管方面的要求，亦是兩銀行董事會審核之后作出。作價也符合市場規(guī)律，上市股份制銀行和商業(yè)銀行可供參考。

　　深發(fā)展《發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易之重組預(yù)案》稱，本次交易對平安銀行資產(chǎn)評估選擇了收益法和市場法。

　　以收益法而言，評估機構(gòu)對納入平安銀行報表范圍的資產(chǎn)和主營業(yè)務(wù)，按照最近幾年的歷史經(jīng)營狀況變化趨勢和業(yè)務(wù)類型等分別估算預(yù)期收益(股權(quán)凈現(xiàn)金流量)，進而折現(xiàn)得到股東權(quán)益價值。

　　深發(fā)展認為，除單項資產(chǎn)能夠產(chǎn)生價值以外，企業(yè)商譽、優(yōu)良的管理經(jīng)驗、市場渠道、客戶、品牌等綜合因素形成的各種無形資產(chǎn)也是不可忽略的價值組成部分。

　　歷史財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，從2006年到2010年6月，平安銀行客戶存款年復(fù)合增長率達到26.8%；2006年到2010年6月，其貸款年復(fù)合增長率達到29.5%；營業(yè)收入從2006年的21.11億元達到2009年的42.81億元，2010年1-6月營業(yè)收入已達到28.92億元。“這些因素是評估增值的重要原因。”中國平安稱。

　　另一重要方面，平安認為，平安銀行具有自身品牌價值，這些無法在財務(wù)賬面反映，而在收益法評估中企業(yè)自身的品牌價值和未來收益是息息相關(guān)，無法擯棄。

　　小股東：現(xiàn)金補償或換股

　　“相關(guān)的具體估值情況，會在下一次的公告中披露。”9月2日，深發(fā)展董事長肖遂寧在新聞發(fā)布會上回應(yīng)本報稱。

　　細節(jié)未出，券商對平安銀行預(yù)估值評價分化為“高估”“低估”兩大陣營。國泰君安分析師伍永剛在研報中認為，今年上半年平安銀行實現(xiàn)凈利潤9.12億元，期末凈資產(chǎn)為153.29億元，此次交易對應(yīng)平安銀行PB為1.9倍。假設(shè)平安銀行今年上、下半年凈利潤持平，即年末凈資產(chǎn)約162.41億元，對應(yīng)平安銀行2010年動態(tài)PB亦達到1.79倍，估值在上市股份制銀行中處于中上水平，高于行業(yè)平均。

　　而在國海證券黃秋菡看來，“估值很低”。其統(tǒng)計了可比性高的寧波、南京、北京銀行等，近三年凈利潤復(fù)合增長率均超過20%，而平安銀行從2007年至今凈利潤復(fù)合增長率僅5.87%。以30%測算，2010年底平安銀行將實現(xiàn)33.77億的凈利潤，對應(yīng)8.62倍PE，甚至低于國有行的估值。

　　數(shù)名券商人士認為，自從平安集團入主深商行后，加大了信息技術(shù)、網(wǎng)點布局、信用卡推廣等基礎(chǔ)投入，極大限制了平安銀行的利潤增長。未來，隨著投資效應(yīng)的體現(xiàn)，平安銀行凈利潤有望實現(xiàn)快于同業(yè)的增速。

　　291億的預(yù)估值中，還包含了價值等同于9.25%平安銀行股份的現(xiàn)金，約26.92億元。平安管理層稱，現(xiàn)金主要用于深發(fā)展后續(xù)進行兩行整合的費用支出(補償平安銀行小股東)，如果還有剩余，用于補充深發(fā)展資本金。

　　平安坦陳，平安銀行小股東對補償提出了不同意見，平安會積極聽取，此次擱置了爭議，隨后在下一步整合中將進一步論證其權(quán)益，確定最后方案。

　　2日，平安管理層對處置小股東權(quán)益提出兩種可供選擇的方案，一是現(xiàn)金補償，一是換深發(fā)展股票。記者初步計算，目前小股東獲得的補償標(biāo)準(zhǔn)大致是，5.26股平安銀行對換1股深發(fā)展，或平安以3.39元/股回購。不過，“以3.39元/股搞定小股東，或許并不現(xiàn)實。”一名券商研究員直言。

　　深發(fā)展或更名

　　2日連續(xù)兩場新聞發(fā)布會和兩場分析師交流會，平安和深發(fā)展高管都對銀行整合前景寄予了良好預(yù)期。

　　“言談?wù)�合協(xié)同效應(yīng)的具體指標(biāo)還為時過早。通過資源共享和交叉銷售，希望深發(fā)展的盈利增速高于市場平均水平。”平安管理層表示。

　　張子欣坦陳，平安銀行因網(wǎng)點限制，不能全部運用上平安集團的資源。中國平安現(xiàn)有約1000個服務(wù)網(wǎng)點，5000多萬個人客戶和200多萬個中小企業(yè)客戶。

　　擁有深發(fā)展這一全國性銀行平臺后，協(xié)同效應(yīng)將有望充分彰顯。截至6月30日，深發(fā)展在20個城市設(shè)有分行，303個營業(yè)網(wǎng)點。吸收平安銀行后，深發(fā)展將立即增加5個分行，網(wǎng)點增加70多個。

　　并且，兩銀行僅在深圳、上海、廣州、杭州四地有重疊。平安銀行位于福建省的福州、廈門和泉州三個分行，將填補深發(fā)展在福建省的空缺。深發(fā)展網(wǎng)點主要集中在一二線城市，為中國平安保險業(yè)務(wù)的強勢區(qū)域，新增的銀行、保險業(yè)務(wù)的區(qū)域交集將為協(xié)同效應(yīng)提供更大可能和更高效率。

　　依托上述資源優(yōu)勢，整合后的深發(fā)展，發(fā)展戰(zhàn)略重點仍是貿(mào)易融資、零售、信用卡業(yè)務(wù)。深發(fā)展行長理查德表示，深發(fā)展和平安銀行的零售占比都較高，其發(fā)展重點不會改變，同時，其將在現(xiàn)金管理平臺上加大投入。“新的銀行，在未來全國商業(yè)銀行格局中要做出‘平安’的特點。”張子欣說。

　　這一“平安”特點定位，或許隱含著未來深發(fā)展的更名之變。平安管理層稱，兩行整合之后，定名還要進行詳細的評估，包括雙方的品牌、業(yè)務(wù)模式、客戶等。但在品牌形象上，平安希望各子公司趨向一致。