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　　本報記者 張學光 北京報道

　　張延明的擔憂不幸被言中了。

　　三個月前，浙江尤夫高新纖維股份有限公司(002427，簡稱尤夫股份)順利登陸深交所中小板。當時，在眾多機構分析師一片追捧之下，擔任渤海證券化纖行業分析師的張延明則在研報中袒露其擔憂，認為公司所謂的“差別化之盾根本無法抵擋原材料PET價格變動之矛”。

　　一語成讖。8月12日，公司發布半年報披露，由于報告期內利潤率較高的差別化絲產品利潤率下降，使得公司上半年主營業務利潤同比下滑了25.27%，由此也導致公司上半年的凈利潤同比減少了27.1%。

　　利潤下滑

　　受累產品結構變化

　　對于尤夫股份的這份業績報告，張延明給出的評價是“喜憂參半”。

　　所謂憂，一方面是指公司上半年的業績較去年同期下降了27%；同時，更讓人擔心的是，公司主營業務的利潤率仍舊在持續下滑。上半年，公司的綜合毛利率為14.3%，這一數字雖然與一季度的14.5%持平，但是相對于去年同期21%的毛利率水平已經下滑了7%。

　　“導致公司綜合毛利率下降的主要原因，是上半年公司在普通絲和差別化絲兩個產品線上均出現了利潤率下滑的問題，特別是利潤率相對較高的差別化絲，利潤率下降更為嚴重。”張延明認為。

　　而記者根據尤夫股份所發布的半年報數據計算，公司上半年在普通絲上的利潤率同比下滑了6個百分點，差別化絲的利潤率同比下滑了近15個百分點。由于這兩個產品目前已經占到了公司產品97%的份額，因此，主營產品的利潤率下滑直接導致了公司主營業務盈利能力的下降。

　　不過，對于這一問題，尤夫股份在整個半年報當中卻是惜墨如金，全篇僅僅用了38個字進行解釋，而對于公司一度引以為傲的差別化絲產品毛利率下降的問題，公司的解釋更是只有32個字：“報告期內差別化絲產品結構發生變化，高附加值的產品較去年同期占比減少。”

　　原料價格成業績命門

　　不同于這份半年報，公司在三個月前上市時所發布的招股說明書中，對于差別化絲給公司帶來的盈利前景卻是十分自信的。

　　按照尤夫股份的說法，公司在普通絲上只是有“一定的議價能力”，而公司在差別化絲上確實有“較強的議價能力”。因此，這也促使了公司在近幾年持續提高差別化絲的生產比例，一度從2007年的35%提高到今年上半年的43%。

　　而根據張延明的測算，“預計到2012年，公司的差異化絲占比將達到62.6%，普通絲的比例則會降低到10%。”

　　記者也注意到，在2008年和2009年期間公司在毛利率水平上的提升，也主要得益于公司在差別化絲上“較強的議價能力”，使得在原材料PET成本下降的同時，控制住了產品銷售價格的下降速度，最終得以在產品利潤率水平上出現提升。

　　然而今年上半年，由于原材料PET的市場價格開始止跌回升，導致了公司的生產成本激增。

　　事實上，早在三個月前，作為行業分析師的張延明就看出來，原料PET價格占公司生產成本的比重超過80%，這導致公司的盈利對于原材料PET的采購單價極其敏感。“在PET波動幅度較小的情況下，公司差異化之盾將比較堅固，可一旦價格大幅波動，采購時點出現問題，在如此敏感系數之下，何以抵擋？這恐怕是對公司業績影響的命門。”

　　國信證券連發報告力挺

　　不過，同樣針對這份盈利能力下滑的半年報，來自國信證券的分析師張棟梁要比張延明樂觀得多。

　　8月12日，在尤夫股份發布上半報的當天，張棟梁便發布動態報告力挺，認為公司未來投資項目將驅動業績高速成長。6天后，張棟梁再發深度研究報告認為，“公司快速擴張將搶占行業制高點。”

　　記者也注意到，在尤夫股份發布半年報之后，在一周之內連發兩份報告力挺公司的，恐怕只有國信證券一家。巧合的是，國信證券也同時是尤夫股份的保薦機構。

　　那么，為什么在其他分析師(國都證券劉斐)“沒什么可說的”時候，只有身為國信證券的分析師挺身而出呢，這是否與國信證券身為尤夫股份保薦機構的身份有關呢？

　　9月3日，記者就這一問題采訪了國信證券，該公司表示對于尤夫股份的關注，是分析師獨立分析判斷做出的，不存在其他相關方的影響。而張棟梁本人拒絕對此事做出評論。