韓瑞蕓

　　8月18日晚，工商銀行(601398.SH；1398.HK)發布公告稱，該行發行可轉換公司債券以補充資本金的申請得到證監會發審委的正式批準。

　　3個月前，工行股東大會通過A股可轉債計劃：總規模不超過250億人民幣，期限為6年，按年付息，票面利率不超過3%。

　　至此，年初僅110億存量規模的國內可轉債市場毫無疑問地將面臨年內的第二次擴容。此前6月18日，400億中行轉債(113001.SH)上市交易。預計年內還將有中國石化(600028)230億轉債入市。這意味著，年底國內轉債規模或將超出1000億，是年初的10倍。

　　如此的高速擴容，國內轉債市場亦將出現較大變化。已經發行的中行轉債的投資者結構、中簽率、換手率等一系列指標向好，未來超大盤轉債陸續入市也被業內認為有助于抑制目前轉債價格出現一定程度泡沫的問題。

　　中行轉債在上市首日破發后連續拉升，8月18日，中行轉債收于105.02元。

　　有固定收益分析人士認為，由于中行轉債轉股后對流通股的攤薄效應較小，加上發行人促進投資人轉股的意愿較強，不排除發行人做高股價使轉債在較短的存續期內上升至130元，投資價值凸顯。

　　申銀萬國人士亦認為，中行轉債的年化收益有望達到14%以上。

　　與中行轉債相似，已公布的工行轉債方案顯示，其修正條款相對苛刻，向下修正可能性較低，與此同時，贖回條款也相對寬松，顯示出工行轉債強烈的提前轉股的意愿。

　　某國有銀行一從事固定收益業務的人士對記者表示，可轉債融資計劃表現出工商銀行對其正股未來股價上漲并推動轉債轉股的充分信心。因為由于優先配售權的存在，轉債發行將帶給正股一定的“含權價值”。

　　目前，工商銀行已經確定其2010年的資本充足率和核心資本充足率目標分別為12.4%和10.2%。根據公告，該行一季度資本充足率為11.98%，核心資本充足率為9.58%，與目標相比缺口不大，亦高于監管層要求的11%的監管紅線。

　　如果參照中行轉債的發行節奏，工行轉債的發行在8月底或9月初就可能成行。這意味著，7月份以來一直較為紅火的可轉債市場將再一次面臨供需的結構調整。

　　根據申銀萬國的統計，截至2010年6月11日，2010年共發行了3只可轉債：7.2億元的雙良轉債、400億元的中行轉債，以及6.5億元的美豐轉債。這3只可轉債發行額占再融資總額19%，是2005年以來的最高值。

　　此后，轉債市場陸續迎來銅陵轉債及美豐轉債的發行，兩者發行總規模為26.5億元。

　　不過，重頭戲也許在下半年。

　　據統計，包括工行轉債在內，目前已有16家上市公司公布了可轉債發行預案，擬發行總規模達668.3億元。其中，工行250億轉債與塔牌集團6.3億轉債發行申請已獲證監會核準，發行在即。

　　另一只超大盤轉債，230億中國石化亦在計劃發行名單中。

　　擴容帶來了巨變：轉債市場估值合理同時，也提供了新的投資標的。

　　不過，中航證券固定收益首席研究員康海榮認為，目前可轉債整體的到期收益率在不斷下降，從7月初的高點逐步下降到當前-2.5%的較低水平，轉債市場整體已經呈現出債性趨弱、股性趨強的勢態，未來走勢將主要取決于正股表現。

　　他認為，當前多數可轉債的價格已經接近或高于其理論價值、風險已經偏高。相比之下，中行轉債、廈工轉債、美豐轉債、新鋼轉債的理論價值稍高于可轉債價格，較具投資優勢。