為避免同質化的大行再融資再次短兵相接，監管層與大股東正暗自布局

　　□ 本刊記者 溫秀 | 文

　　銀行再融資注定要成為2010年貫穿始終的資本市場話題。在農業銀行、光大銀行上市之后，中行、工行、建行的再融資便迅速提上日程，而身為各行大股東的匯金公司也擬分批舉債總計約1800億元，以參與認購。

　　一位接近匯金公司的人士告訴本刊記者，迫于資本金的壓力，三大行都有意在年內完成再融資。根據當前的進程，方案已經在股東大會獲批的建設銀行或將拔得頭籌，于10月、11月間，率先進行兩地配股。而資本金相對緊張的中行有望緊隨其后。7月底最新融資方案才獲得董事會批準的工行或將落在最后。

　　再融資方案的確定，夾雜著銀行、股東、不同監管部門的多重博弈，并受到了宏觀形勢變化的不斷擾動，可謂一波三折。今年銀監會就曾分兩次上報大行再融資方案，高層先是批復“同意再融資，但對匯金籌資問題另案處理”，后又認可了各行清一色的配股方案。而配股方案又與匯金融資息息相關，因而延宕日久。

　　在上述接近匯金的人士看來，通過外匯儲備注資來解決匯金的出資來源問題，最為便捷高效。但由于相關部門對此意見不一，最終匯金公司不得不退而求其次，考慮通過發行匯金債來籌措資金。

　　至此，曠日持久的銀行再融資棋局終于塵埃落定。然而，上述人士仍憂慮重重：“在上市并未順利解決銀行資本金長效補充機制的情況下，未來需要探索新方式，以穩定商業銀行的資本充足率水平。否則三至五年后，銀行再融資又將蜂擁而至。”

　　短兵相接

　　“商業銀行的貸款投放，目前面臨較為嚴峻的資本約束。如果無法及時完成資本金的補充，其后續貸款增長能力將會受到較大的制約。”一位國有商業銀行公司部總經理如是說。

　　數位受訪的銀行高管表示，雖然三大行再融資方案最終都以A+H兩地同時配股為主，孰先孰后對市場的影響和沖擊相對有限，但仍認為有“爭”的必要：因為最終時間的敲定，取決于匯金發債后，將以怎樣的原則安排再融資的時間次序。“此前的經驗證明，這種爭奪尤為必要。”一位受訪銀行高管表示。

　　中行就曾在再融資問題上，率先“冒過險”。在決策層尚未就銀監會上報的銀行再融資報告做出批復前，在董事會上提出了發行可轉債的計劃。因為較其他方式相比，可轉債對市場沖擊有限，在審批難度和速度上都有一定優勢。中行和大股東方面都希望利用上半年的時間窗口，先發一部分可轉債解燃眉之急。

　　不過，由于中行在6月拋出400億可轉債后，市場反響良好，也促使決策層下決心推動銀行再融資。他并稱，事后曾有人問及中行是否有先斬后奏之嫌，但因為實際結果不錯，所以便“既往不咎”。

　　此后，銀監會牽頭上報的第一個再融資報告獲批，銀行再融資得以名正言順地開展。銀監會之所以“打這個報告”，知情人士透露，是因為證監會考慮到當前的市場情況及A股容量，并未直接受理各行再融資的申請。為了穩定各行的資本充足率水平，增強風險抵御能力，統一上報了各行對于再融資規模和方案的大體設想。這一報告同時也經過了證監會和匯金公司的會簽。

　　然而，在銀監會報告獲得批復之后，對于方案如何執行，各方在認知上仍然存在著較大的分歧。

　　在銀監會看來，再融資方案順利獲批，資本金補充問題得到了保障；而在證監會看來，這意味著決策層認可了“A少、H多”的融資原則；在國有大股東看來，這表明，決策層認可了其在H股持股比例不降低的底線。這種理解上的微妙差異，卻引發了各行融資方案的大調整。

　　方案趨同

　　為了不觸及“國有股股東在H股控股比例不降低”這一大股東設定的紅線，各家銀行原有方案不得不再次進行調整。其中，建行提出的定向增發方案在遞交董事會討論當天(3月26日)被臨陣叫停，直到4月29日，建行董事會通過了“A+H”兩地同時配股的再融資方案，比例擬為每10股配售不超過0.7股，籌資金額不超過750億元，A股和H股配股比例相同。

　　此后，原定以A股可轉債加H股增發方式進行再融資的中行和工行，也陸續表示，將通過A+H兩地配股的方式進行籌資。

　　在決定以配股方式進行再融資后，當年的時間窗口已所剩無多。“為在年內完成再融資，中行高層曾親自出面，直接找到銀監會和證監會的高層，探討年內完成融資的可行性。”接近交易的知情人士稱，當時決策層對于未來再融資的路徑尚未做出明確指示。

　　由于最初的方案已經有較大程度的修改，銀監會只得再次出面，牽頭向決策層提交了另一份關于銀行再融資的報告，并最終獲得了認可。至此，完成了關于銀行再融資路徑選擇的思想統一。

　　盡管建行的再融資方案在第一輪提交董事會審批過程中遭遇坎坷，但由于其最終上會的方案一步到位地滿足了各方訴求，所以后續的審批進程十分順利，反倒后來居上。

　　該方案在6月24日召開的股東大會上順利通過，并于7月30日，得到了銀監會的審批授權。進程領先于其他兩家銀行。

　　由于再融資方案中途發生較大的修改，一路沖刺的中行，直到7月初，兩地配股方案才剛剛獲得董事會的通過，如果按照正常的程序推進，中行完成全部審批的時間將會略晚于建行。

　　工行A+H兩地配股融資450億的方案，更是直到7月底才經董事會討論通過。

　　一家國有銀行高層透露，目前幾大行的再融資基本已無懸念。由于最終選擇了配股方式，大股東承諾認購其中大部分股份，而三大行A股和H股的比重又有較大不同，如建行的H股比重超過90%，而中行的A股則相對較高，所以即便每周推一家，對市場的沖擊也非常有限。

　　目前匯金分別持有建行、中行、工行57.09%、67.53%、35.41%的股份。按照三行先后公布的再融資計劃推算，匯金最多需要分別向建行、中行、工行分別支付428億元、405億元、159億元參與再融資，保證股份不被稀釋。接近大股東的知情人士表示，匯金債啟動指日可待。

　　反思資本管理

　　“幾家大型銀行在同一年內密集推進融資和再融資，這種情況在國際上非常罕見，一定程度上說明，我們在資本管理方面缺乏經驗，沒有能夠未雨綢繆。”面對大行再融資的紛繁景象，一位外資投行高管感慨道。

　　一位熟悉商業銀行財務管理的大型商業銀行高管也坦承，國內一些商業銀行“缺乏動態資本管理的意識，沒有及早設立合理的資本管理目標，到了資本金告急、貸存比觸線時，才想到需要應急”。

　　面對“撞車”，一位深度參與再融資的大型商業銀行高管認為，如果沒有更好的資本補充機制，恐怕三五年后，國有商業銀行集體再融資的局面還將重新上演。

　　這一方面與各家銀行股改上市時間相對緊湊有關，未來幾家銀行的融資周期重疊的可能極大；另一方面，也與各家銀行經營的同質化不無關系，由于未能實現差異化經營，各家銀行的資本消耗程度也不相上下。

　　根據一位國有銀行家測算，僅按工行、中行、建行、交行在現有基礎上，每年貸款平均增幅15%(2009年四行貸款分別增加25%、49%、22%和38%)，風險權重貸款增加約占貸款增加額的85%計(2006年至2009年工、中、建、交四行年平均該數據分別為84.3%、82.4%、85.4%和87.1%)，四大行在今后五年內風險權重貸款將增加15萬億元。

　　按監管部門不低于11.5%的資本充足率要求，五年共需增加資本占用1.73萬億元。再以四家銀行2009年凈利潤3500余億元為基礎，今后五年平均增長12%計，可實現凈利潤2.5萬億元，如按50%利潤留成作為資本補充，則五年內共計還有資本缺口約4800億元。