券商這個行業是資本為王，東北證券借入次級債后，每年至少新增費用6000萬元

　　理財周報券商實驗室研究員 譚婷/文

　　凈資本水平偏低帶來的負面效應，在東北證券(000686.SZ)身上表現得越發明顯。

　　作為首家披露中報的上市券商，東北證券今年中期實現營業收入5.1億元，同比下降46.29%；利潤總額1.34億元，同比下降78.17%；凈利潤1.1億元，同比下降76.83%；每股收益0.17元，同比下降77.33%。

　　據證券業協會公告，106家券商上半年實現凈利潤293.02億元，同比下降33%。東北證券的中期業績大大低于行業平均水平。基本面不樂觀反映到其股價上，其上半年跌幅達到39.56%，比同期上證綜指跌幅高出近13個百分點。在2010年券商分類監管評級中，是13家上市券商中級別最低——唯一的BBB級。

　　增發改配股，無奈發次級債

　　在以凈資本為核心的監管體制下，券商的監管評級、業務資格等均與凈資本密切相關，凈資本低則開展業務寸步難移。

　　東北證券上市以后，其凈資本一直處于券商中下游水平。從2009年末看，東北證券凈資本在上市券商中排名倒數第二，僅高于太平洋。截至中期，東北證券凈資本20.32億元，較2009年22.77億元減少了10.75%。

　　隨著第三批融資融券業務的開展，東北證券因為凈資本不達標而未獲得融資融券業務牌照。

　　為提升凈資本，東北證券也動了不少腦筋。早在2008年1月，東北證券以增加凈資本為目的提出150億元定向增發，前后經過三次調整，但不知出于何種原因，一直未獲證監會批準。2009年6月，東北證券將增發變更成配股，融資額從150億元縮減到40億元，如配股成功，公司凈資本將提升兩倍。不幸的是，近日東北證券公告配股進度被放緩，未來能否成功還是個未知數。

　　記者對比上市券商2009年再融資發現，2009年總共有3家計劃再融資，分別為國元證券(000728.SZ)的公開增發、長江證券(000783.SZ)的配股、東北證券的配股。前兩家的再融資在2009年底成功實施，唯獨東北證券再融資“卡殼”。

　　據統計，東北證券2007年-2009年資產負債率分別為84.03%、74.96%、83.70%，在上市券商中處于中上水平。2009年資產負債率大幅提高到排名第二，遠高于融資饑渴緩解的國元和長江。

　　“東北證券配股一直尚未實施，可能有三方面的原因：一是本身工作耗時；二是方案有瑕疵；三是監管層有再融資節奏方面的考慮。”一位不愿公開姓名的券商分析師分析。

　　無奈之下，東北證券選擇采用借次級債的方式來增加其凈資本。7月23日，東北證券公告，向興業銀行借入12億次級債務，期限7年，年利率5%。本次借入次級債后，按照次級債務可按一定比例計入凈資本的規定，未來幾年東北證券凈資本將超過30億元。

　　上述分析師稱：“券商這個行業是資本為王。東北證券借入次級債的目的在于申請融資融券業務試點。借入次級債后，其每年至少新增費用6000萬元。”

　　經紀自營業務下滑壓垮整體業績

　　“錢少不好辦事”，東北證券凈資本帶來的負面效應——新業務開展乏力、傳統業務投入受限等，都很明顯。

　　上半年，東北證券四大業務收入合計減少4.57億元，其中經紀業務收入減少1.24億元，同比下降了20.04%；投行業務收入增加0.67億元，同比增長了1546.90%；資管業務增加0.09億元。自營虧損1.84億元，降幅達180%。經紀業務利潤貢獻率降低、自營虧損，成為“壓垮”東北虎的兩根稻草。

　　據統計，東北證券經紀業務2007-2009年的市場占有率分別為0.814%、0.752%、0.765%，略有下降。其上半年部均交易額行業排名第73位，在13家上市券商中排名倒數第二，僅高于太平洋。

　　今年上半年，東北證券傭金率為0.133%，較2009年全年下降了15%。東北證券目前共有68家營業部，其中33家集中在競爭尚不充分的吉林，隨著傳統經紀業務競爭日益激烈，傭金戰如火如荼，東北證券的傭金率依然存在較大的下降空間。

　　多份研究報告指出，東北證券自營風格激進。在其9.01億元的自營盤規模中，交易性金融資產6.4億元，可供出售金融資產2.61億元，但權益類投資占比仍然很大，股票、基金以及集合理財自由部分配置占比分別為84.11%、3.89%和12.01%。中報數據顯示，東北證券重倉的前十大股票九只虧損，交易性金融資產在二級市場投資虧損3.10億元。而整個自營虧損1.84億元，是因為可供出售金融資產實現1.2億余元的盈利。

　　股票承銷金額排名倒數第二

　　隨著IPO重啟和創業板的擴容，承銷收入成為券商業績增長的一大亮點。上半年，東北證券投行營業收入716.62萬元，同比暴增1547.4%，利潤貢獻率高達28.24%。總共完成了4家IPO承銷項目，承銷金額23.55億元，是2009年全年承銷收入的5倍多。但即便如此，東北證券今年上半年的股票承銷金額僅居行業第34位，在上市券商中排名倒數第二，僅高于太平洋。

　　“東北證券投行業務增幅之所以這么大，一是得益于大環境，二是2009年盤子基數小。投行市場競爭激烈，證券行業集中度提高，而東北證券在主板和創業板都沒有明顯優勢，其投行業務的發展挑戰性很大。”上述研究員分析。

　　相比投行業務，東北證券的資產管理業務發展比較緩慢，上半年僅實現收入9.03億元。目前共有東北證券1號和2號兩只產品。截至6月30日，兩只產品發行規模合計17.58億元，其中東北證券2號累計單位凈值增長-7.06%，居倒數第二位。

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