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　　沒有大客戶就玩兒完

　　本報記者 梁 裕 深圳報道

　　隨著創業板半年報的陸續公布，創業板企業的優勢與劣勢得到了充分體現。從目前半年報業績披露的情況來看，凈利潤最高的超圖軟件(300036.SZ)達到了293.6%的增幅，而最低的華平股份(300074.SZ)則暴跌76.6%。值得注意的是華平股份對此的解釋：“上半年的客戶中幾乎沒有大客戶銷售，而去年同期的營業收入中大客戶訂單占了較大比例，從而造成業績大幅下降。”簡單明了的解釋，讓創業板企業的客戶依賴性問題浮出水面。

　　業績暴跌之謎

　　華平股份半年報顯示，2010年1月至6月，共實現銷售收入2199.99 萬元，比去年同期下降50.61%，利潤為363.81萬元，比去年同期下降76.60%。對于銷售收入和凈利潤的大幅下降的原因，華平股份表示：“公司自2008年開始實施大客戶戰略，在保持技術領先的同時重點開發大客戶，大客戶戰略的成功實施使公司近幾年的業績增長迅速，但同時也帶來了業績不穩定的風險，公司的業績依賴于少數幾個大客戶使得公司業績在一年內的各季度之間過度波動。”

　　調查發現，2007年至2009年期間，華平股份共累計與1089個客戶簽訂業務合同，收入主要集中于銀行、保險、能源等大客戶，營業收入中前五名客戶金額合計分別為4557.69萬元、3556.64萬元、7045.01萬元，占營業收入總額的比例分別為61.76%、44.81%和69.29%。公司也曾坦承，大客戶戰略的成功，使得公司近幾年的業績增長迅速，但同時也帶來了業績不穩定的風險，一旦宏觀經濟出現波動或大客戶所處行業景氣度出現變化，則可能影響客戶對相關產品的需求，從而間接影響本公司經營和財務狀況的穩定性，由于這種對大客戶的依賴性，致使業績在各季度之間過度波動。

　　事實上，華平股份的大客戶增長情況并不穩定，屬于爆發性的增長，2005年至2007年期間，公司的大客戶僅有中國人壽和中國石油兩家。而2008年至2009年期間，猛增至7家，其中包括武警部隊、中國農業發展銀行、云南省公安廳、中國人保和太平人壽。其中，2009年華平股份與中國人壽簽訂的合同額達到了2200余萬元，使得公司凈利潤比2008年爆發性地增加1631.20萬元，同比增幅高達59.15%，占全年同期收入的42%。

　　2009年訂單的暴增使得華平股份如愿登陸了A股市場，同時也為今年上半年業績暴跌埋下了一顆種子。據了解，華平股份今年上半年所簽訂的中小客戶訂單(少于500萬元人民幣的訂單)共2800余萬元，但并未有簽訂超過1000萬元的大訂單。

　　下半年料有大客戶

　　雖然華平股份的半年報交出了一份“最差”的成績單，但外界卻對該股一致看好，不僅股價在公布半年報后一直有所上漲，券商也較為看好公司下半年的增長情況。

　　數據顯示，7月29日至8月5日期間，華平股份的股價從63.68元一路上揚至67.46元，增幅近6%。其中8月3日曾沖高至70.50元，僅差1.5元即可“摘帽破發”。

　　日信證券分析師張廣榮認為，由于公司研發投入比例高、繼續保持技術領先地位，且2010年上半年公司實現綜合毛利率74.66%，同比去年的72.53%上升了2.13個百分點，所以較為看好公司下半年針對大客戶的市場拓展。

　　華平股份同時表示，目前手上正有幾個大客戶的訂單在進行商談，預計三季度能夠簽訂合同。此外，由于長期依賴大客戶的原因，華平股份在大客戶的應收賬款方面有著較高的比例。2007年至2009年，公司應收賬款周轉率分別為5.72、4.03和4.47。截至今年6月30日，公司應收賬款賬面余額為2808.33萬元，較2009年增長了18.35%，主要原因是客戶回款速度下降所致。其中絕大部分應收賬款的賬齡在1年以內，這也為公司下半年的業績攤薄了一定的風險。

　　創業板的生命線

　　本周五，隨著國騰電子(300101，SZ)的上市，創業板終于迎來了第100家企業(蘇州恒久被否)。值得注意的是，在這百家企業當中，絕大多數企業在其招股說明書中都提到了“業績受大客戶影響的風險因素”。

　　早前被爆炒的創業板第一高價股神州泰岳，先后兩次止步于香港創業板及內地中小板，就是由于在業務上對大客戶有著嚴重的依賴性。而諸如神州泰岳這類的公司在創業板上屢見不鮮，具有代表性的尚有華星創業、藍色光標以及朗科科技等等。

　　雖然外界在談到創業板風險因素的時候，總會想到客戶依賴性的因素，但卻從未像華平股份的中報這樣，如此慘痛地直面客戶依賴性的問題。不難看出，華平股份無論是上半年業績的大跌，還是下半年業績被看好，包括應收賬款在內，其決定權完全操縱在幾個大客戶手中。

　　為了能夠更好地體現創業板上市公司的特點，中國證監會在不久前公布了《創業板上市公司半年報披露準則》，其中強調了創業板公司必須充分揭示未來經營中的所有重大風險因素，以及無形資產的披露，并要求公司說明已經(或擬)采取的對策措施。

　　華平股份在此次的半年報中談到，為了更好地解決大客戶依賴性的問題，除了通過拓展市場進而減少對大客戶的依賴以外，還將在適當時候進行視頻系統的運營，即以收取月租的方式開展視頻運營，但這種運營模式卻會在短期內影響公司的現金流和業績。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，從納斯達克的發展歷史來看，從1995年至今，已經有超過4000家的企業退市，而目前掛牌的企業僅有3000余家。創業板依賴的是高科技，以科技謀求發展。特點是塊頭小，這也注定了它存在高成長性的同時，有著高死亡率。大客戶依賴性只是一個方面，所以對待創業板的時候，必須要保持一個良好的心態。

　　他還強調，雖然創業板企業的營銷渠道單一，但標榜的就是創新，代表的是未來，具有的是財富示范效應。一定不會每家企業都能成功，但總會出現像微軟、INTEL這樣的偉大公司。