重慶水務(wù)上市孤證：城投主糧未改
張曉暉
2010年3月29日，重慶水務(wù)集團(tuán)股份有限公司 (重慶水務(wù)，601158.SH)第一天上市交易就達(dá)到12.10元/股的收盤價(jià)，重慶水務(wù)實(shí)際募資達(dá)到34億，遠(yuǎn)超過原先計(jì)劃的20億。
這改變了很多人的想法。
盡管重慶水務(wù)并非重慶首次以IPO的方式融資，但作為重慶市八大投資集團(tuán)公司之一的重慶水務(wù)此次在資本市場(chǎng)的成功融資，對(duì)重慶相關(guān)建設(shè)項(xiàng)目來說無疑是雪中送炭。
不過，這并不意味著重慶的融資方式發(fā)生了根本性變化，大部分建設(shè)資金的募集還是與土地密切相關(guān)。
被寄予厚望的IPO
重慶水務(wù)的前身為重慶市水務(wù)控股(集團(tuán))有限公司，成立于2001年1月11日，系重慶市人民政府以其全資持有的國(guó)有企業(yè)重慶市自來水公司、重慶市排水有限公司、重慶市公用事業(yè)基建工程處、重慶公用事業(yè)工程建設(shè)承包公司、重慶公用事業(yè)投資開發(fā)公司等國(guó)有企業(yè)的權(quán)益出資設(shè)立的國(guó)有獨(dú)資有限責(zé)任公司。
2003年，為解決三峽庫(kù)區(qū)污水處理項(xiàng)目建設(shè)資金缺口，重慶市政府決定將中央下?lián)苋龒{庫(kù)區(qū)的30多億國(guó)債資金一并劃轉(zhuǎn)至重慶水務(wù)作為資本金。
2007年6月，重慶市國(guó)資委通過國(guó)有股權(quán)劃轉(zhuǎn)，將重慶市水務(wù)控股(集團(tuán))有限公司由國(guó)有獨(dú)資有限責(zé)任公司變更為兩名股東的國(guó)有控股有限責(zé)任公司。
此后，重慶水務(wù)在“十二五”期間擬用于做大主業(yè)的投資總額將達(dá)到80億元以上，使污水處理設(shè)計(jì)產(chǎn)能擴(kuò)大一倍以上，供水設(shè)計(jì)產(chǎn)能提高60%以上。
80億的資金去哪找？
事實(shí)上重慶水務(wù)的另一個(gè)身份是重慶八大投資公司之一，而與重慶商業(yè)銀行股份有限公司的不良資產(chǎn)處置，重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限公司的設(shè)立等案例有所區(qū)別的是，重慶水務(wù)并沒有依靠土地資產(chǎn)來進(jìn)行投融資，而是直接選擇了通過資本市場(chǎng)獲取資金的方式。
其招股說明書介紹，重慶水務(wù)的最初募資額僅為20億元左右，但是根據(jù)發(fā)行價(jià)來看，重慶水務(wù)的實(shí)際募資資金達(dá)到了34億。
重慶水務(wù)此次募集資金將投入到15個(gè)項(xiàng)目中，其中6個(gè)供配水項(xiàng)目，9個(gè)污水處理項(xiàng)目，9個(gè)污水處理工程統(tǒng)稱為三峽庫(kù)區(qū)及影響區(qū)污水處理項(xiàng)目，計(jì)劃投資近9億，其中包括了重慶市主城排水一期項(xiàng)目和二期項(xiàng)目。
募集項(xiàng)目投產(chǎn)后，將新增自來水設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力近40萬立方米/日和污水處理設(shè)計(jì)能力近25萬噸/日。
重慶水務(wù)的超募對(duì)重慶市民的生活具有息息相關(guān)的影響。據(jù)悉，重慶水務(wù)及其合營(yíng)企業(yè)的輻射范圍在重慶市40個(gè)區(qū)市縣中占有33個(gè)區(qū)市縣，供水業(yè)務(wù)在重慶主城區(qū)市場(chǎng)占有率約為91%，在重慶市場(chǎng)占有率約為54%，污水處理業(yè)務(wù)在重慶主城區(qū)市場(chǎng)占有率約為95%，在整個(gè)重慶市占有率約為96%。
土地仍是融資主流模式
目前重慶的融資平臺(tái)公司，主要由八家投資公司構(gòu)成。它們分別是重慶水利、重慶市地產(chǎn)集團(tuán)、重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理公司、重慶交通旅游投資集團(tuán)有限公司(原名重慶高等級(jí)公路建設(shè)投資有限公司)、重慶城投、重慶水務(wù)、重慶高速公路發(fā)展有限公司、重慶市開發(fā)投資有限公司。土地仍然是這些公司的融資主流模式。
從2004年開始，重慶政府一度透過新華信托、重慶國(guó)投兩家公司發(fā)售基建項(xiàng)目的信托募集資金，政府在土地項(xiàng)目中介入擔(dān)保。
由于土地增值可期，這些信托獲得了完美的回報(bào)，重慶政府、項(xiàng)目公司、信托公司、募資參與者均獲利。
由于近年來重慶的土地增值預(yù)期均得以順利實(shí)現(xiàn)，這八家投資公司幾乎承擔(dān)了重慶市政府絕大部分的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)職能。
重慶城市建設(shè)投資公司 (下稱“重慶城投”)是重慶八大投資集團(tuán)中最為典型的一個(gè)。重慶城投擁有重慶市區(qū)范圍內(nèi)最大的土地儲(chǔ)備，亦擁有最大金額的資產(chǎn)，在很多地塊的拍賣會(huì)上，拍賣標(biāo)的均能溯源到重慶城投。
由于土地增值可期，重慶城投近年來的主要工作就是參與重慶市的舊城改造項(xiàng)目，并從中積累土地儲(chǔ)備，再轉(zhuǎn)手賣給地產(chǎn)公司，最終獲得土地增值收入。
重慶八大投資公司中的另一家典型公司——重慶水利投資(集團(tuán))有限公司(下稱“重慶水利”)也離不開土地層面的運(yùn)作。
在重慶財(cái)政較為困難的區(qū)縣政府，重慶水利的每一筆業(yè)務(wù)都與土地緊密相關(guān)。重慶水利高管陳方明此前接受媒體采訪時(shí)介紹，重慶區(qū)縣政府在沒有資金的情況下往往“以地?fù)Q庫(kù)”。比如澤渝1期的15個(gè)項(xiàng)目，8個(gè)是以地?fù)Q資金，區(qū)縣給地，重慶水投給建設(shè)資金，水投再通過土地抵押貸款來解決這部分資金。
一種是真正的以地?fù)Q資金，比如綦江把63萬畝凈地賣給重慶水利，獲得3億資金，將來重慶水利來變現(xiàn)。更為常見的是區(qū)縣把儲(chǔ)備土地轉(zhuǎn)給重慶水利，重慶水利通過貸款來解決資金問題，所以土地的未來收益必須能覆蓋貸款。近兩年來，重慶水利把6萬畝儲(chǔ)備土地的未來受益權(quán)(未來土地出讓的增值部分)以53.8億元計(jì)入無形資產(chǎn)。
土地幾乎成為重慶這些融資平臺(tái)最主要的收入來源，但重慶八大投資公司仍然向外界發(fā)放企業(yè)債券以進(jìn)行融資。西南證券就此作過“重慶城投債”的跟蹤報(bào)告。
從各公司資質(zhì)看，除重慶水務(wù)、重慶水利和渝隆外，其他發(fā)債的“城投”公司總資產(chǎn)均超過300億元，從流動(dòng)性指標(biāo)看，重慶高速流動(dòng)比率僅31%，屬最低，其他的均超過100%；鑒于城投企業(yè)的自身性質(zhì)，盈利能力一般都不高，僅渝水務(wù)達(dá)14.97%；整體負(fù)債率較高，渝水務(wù)資產(chǎn)負(fù)債率在42%，而最高的渝交旅達(dá)到72%。
西南證券一分析師認(rèn)為，伴隨著地產(chǎn)新政的實(shí)施，重慶城投和重慶地產(chǎn)受影響最大，但他們和廉租房建設(shè)緊密相關(guān)，今年來自政府的補(bǔ)貼也會(huì)增加，從而可以部分抵消土地出讓損失。
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