長江證券研報稱，太平洋“最差情形”對應(yīng)的PE值為104倍，為13家上市券商中唯一超百倍的公司

　　理財周報券商實驗室研究員 譚婷/文

　　“傷心”太平洋(601009.SH)。

　　上市兩年半時間，太平洋的基本面仍然很差。7月2日，太平洋創(chuàng)下自上市以來最低的二級市場價格10.47元(復(fù)權(quán)后)，這一價格相較于其掛牌首日收盤已跌去近8成，比同期上證綜指跌幅高出11個百分點。2007年12月28日，以“不可思議”方式上市的太平洋，曾創(chuàng)下首日最高價49元。

　　長江證券分析師劉俊最近發(fā)布了一份估值預(yù)測，若模擬指數(shù)2000點以下環(huán)境及其他條件，估算上市券商對應(yīng)目前股價PE值為40-50倍，其中以太平洋“最差情形”對應(yīng)的PE值最高——104倍。

　　明天系退九羊系進，“股東思路不一”

　　太平洋前身太平洋證券于2004年1月為化解原云南證券經(jīng)營風(fēng)險注冊成立，2007年4月整體變更為股份公司，同年太平洋借云大科技股改換股上市。

　　太平洋從上市起，就一直面臨無控股股東和單一實際控制人的窘境，各股東間持股數(shù)量相差不大，股權(quán)非常分散，非常不利于公司的治理。其時，北京璽萌置業(yè)、北京華信六合投資、中國對外經(jīng)貿(mào)信托、大華大陸投資、中儲發(fā)展以及云南國資公司6方約定，作為太平洋一致行動人共同行使股東權(quán)利(共計持股49.88%)。到了去年年底，持有太平洋股份超過10%的股東仍有北京璽萌置業(yè)等5家，最大股東持股僅13.34%。

　　太平洋上市后，圍繞股權(quán)多生波折。到今年3月16日，太平洋股東續(xù)簽一致行動協(xié)議。由于云南國資將所持股份變更為云南工業(yè)投資控股持有，工投控股開始與原股東北京璽萌置業(yè)、北京華信六合投資、大華大陸投資以及中儲發(fā)展“站在同一陣線”，這幾家股東又開始3年的“一致行動”。

　　一名不愿具名的資深分析師受訪表示：“作為一致行動人會有很多承諾，受約束多，可能是股東對太平洋的未來存在不確定性投資收益不樂觀，或者是利益不一致，股東間對公司的發(fā)展思路有不一致。”

　　太平洋的股權(quán)治理還遭遇“明天系”之累。直到今年1月，太平洋公告持有10%、5.77%股權(quán)的上市股東——泰山祥盛和世紀華崢，被它們的控股股東“明天系”轉(zhuǎn)讓給山東九羊。此舉完成后，山東九羊?qū)㈤g接持有太平洋15.77%的股權(quán)，成為單一最大股東。據(jù)查，山東九羊系山東萊蕪民營企業(yè)，自然人許慶魁作為最大股東持股50.82%。

　　從此，太平洋將從“明天系”的肖家，轉(zhuǎn)投“九羊系”的許家。由股東變更帶來的公司治理亂象，或?qū)⒗^續(xù)上演。

　　實際上，由于持股分散，太平洋原有各大股東早已“無心戀戰(zhàn)”，轉(zhuǎn)而將所持太平洋股權(quán)作為權(quán)益資產(chǎn)用于質(zhì)押，以盤活各自的資產(chǎn)。不久前，第一大股東北京璽萌置業(yè)繼接觸部分股權(quán)質(zhì)押后，再度簽署400萬股的股權(quán)質(zhì)押合同，目前累計質(zhì)押6750萬股太平洋股權(quán)，占太平洋總股本的4.49%。而早在2008年底，該股東就曾將所持太平洋的一半股權(quán)予以質(zhì)押。

　　太平洋的公司治理亂象還體現(xiàn)在董事任職上。該公司董事長由第7大股東大華大陸投資的副總裁鄭亞南擔(dān)任，總裁由證監(jiān)會系統(tǒng)背景的王超擔(dān)任，并不屬于任何股東方。其他3名董事周嵐、丁吉、韓鐵林3人中，丁屬于璽萌資產(chǎn)控股、韓為中儲股份董事長、周與股東方無關(guān)。

　　多項硬指標(biāo)排名墊底，

　　新業(yè)務(wù)裹足不前

　　按照證監(jiān)會要求，上市券商將每月披露財務(wù)信息。截至7月9日，已有多家券商或公告6月業(yè)績或提示披露日期，但太平洋只字未提。

　　今年一季度，太平洋總資產(chǎn)較2009年末減少82738萬元，為51.32億元，總資產(chǎn)規(guī)模在13家上市券商中墊底，其他12家均在100億以上。排名首位的中信證券總資產(chǎn)是太平洋的42倍。13家上市券商中，太平洋下滑幅度排第二，為13.88%；

　　2007年-2009年，太平洋營業(yè)收入分別為105201萬、-38715萬、83541萬，其中2008年同比下降高達136.8%。雖然2009年營業(yè)收入和凈利潤同比增長，但在13家上市券商中的漲幅排名都在后三位。

　　今年一季報數(shù)據(jù)顯示，太平洋的營業(yè)收入和凈利潤均出現(xiàn)下滑，下滑幅度排名第三，分別為9.75%和36.5%。

　　由于傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)落入“紅海”搏殺困境，上市券商看點當(dāng)在創(chuàng)新業(yè)務(wù)，如資產(chǎn)管理、融資融券以及股指期貨等業(yè)務(wù)。不幸，太平洋對此“裹足不前”。

　　“從太平洋2009年凈資本15.25億元的水平來看，若其不能通過募集資金或者股東注資等方式來解決凈資本較低的問題，那么融資融券業(yè)務(wù)的時間節(jié)點會比較靠后；股指期貨業(yè)務(wù)方面，由于其暫時沒有獲得股指期貨IB業(yè)務(wù)資格，旗下也沒有相應(yīng)的期貨公司，故短期內(nèi)很難開展股指期貨業(yè)務(wù)；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，由于現(xiàn)在監(jiān)管比較寬松，只要具備相應(yīng)條件，還是有可能開展的。”上述資深分析師稱。

　　經(jīng)紀業(yè)務(wù)增長緩慢，IPO保薦倒數(shù)第二

　　太平洋經(jīng)紀、證券投資以及投資銀行等三項業(yè)務(wù)2009年的營收分別為61648萬元、15606萬元、3618萬元，占同期總營業(yè)收入的73.79%、18.68%、4.33%。

　　太平洋經(jīng)紀業(yè)務(wù)營收與其他上市券商相比相差甚遠。2009年太平洋經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場份額0.28%，到今年一季度下滑0.02個百分點，降幅為7.69%。太平洋目前共有23個營業(yè)部和2個服務(wù)部，其中13個營業(yè)部和2個服務(wù)部集中在競爭尚不充分的云南，傭金率較高，其綜合傭金率為上市券商最高。2009年綜合傭金率為0.178%。隨著傭金戰(zhàn)的如火如荼，太平洋傭金率下降空間最大，這將直接導(dǎo)致經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入下降。

　　太平洋目前僅有27名保薦代表人，業(yè)務(wù)能力薄弱。2010年上半年共有175家公司闖關(guān)IPO，承銷收入成為券商業(yè)績增長最大亮點，太平洋在此領(lǐng)域表現(xiàn)極差。太平洋上半年總共保薦承銷了2家公司IPO，市場份額僅占1.14%，在13家上市券商中排名倒數(shù)第二位，保薦承銷金額僅為11.44億元。上述分析師稱：“太平洋在用人機制上存在問題，加上儲備項目非常少，若不能解決好人的問題，沒有良好的體制和機制，投行業(yè)務(wù)很難發(fā)展好。”

　　正因存在上述各種弱項，且短期內(nèi)難以解決，太平洋面臨“成長的煩惱”。乃至在最近一份上市券商中期投資報告中，太平洋在券商“最差情形”中對應(yīng)的PE值104倍最高值，為13家上市券商中唯一超過百倍的公司。