王傳曉 夏寅

　　“漢王科技上市當天，我們集合競價沒有買進去，沒想到3個月股價翻番。”6月9日，浙江某私募人士因為錯失漢王科技(002362.SZ)向記者感嘆。

　　與之相對照，則是匯添富年輕的基金經理齊東超，在短短的21個交易日內，其管理的匯添富成長焦點大舉建倉漢王科技63.83萬股，占到了該股流通盤的2.36%。以其建倉區間計算交易均價為95.01元，動用資金達到6064萬元。

　　以6月18日漢王科技的收盤價137.2元計算，匯添富焦點成長的浮盈已經達到2693萬元。

　　而漢王科技上市之后的市場表現，也超出了其實際控制人劉迎建的預期。

　　在此前，這位47歲的退役軍人，已經創辦了漢王17個年頭，雖然漢王在漢字識別領域一枝獨秀，但在這一狹窄市場內的這家老牌中關村企業，可謂不溫不火。

　　真正為劉迎建帶來財富爆發的，正是2010年3月3日，漢王科技中小板上市。劉迎建與其妻子徐冬青，共持有漢王科技3902.5萬股，占到了該公司總股本的36.45%。

　　而以6月18日漢王科技的收盤價計算，二人累計持有的市值高達53.54億元。而發行上市前，漢王科技的總資產，也不過6.15億元。

　　點燃資本市場熱情的，則是電子書這樣一個“一飛沖天”的產品。漢王科技2009年末在這一領域接近2000%的主營增長，以及其“終端+內容”的整合路徑，為市場注滿了想象空間。

　　但對漢王科技的質疑也如影隨形。一方面電紙書被認為是“過渡性產品，終將被手機或者平板電腦所取代”且深陷戰國亂局；另一方面，其宏大的“終端+內容”戰略，也將面臨更為強勢的中移動等電信運營商的強力挑戰，而作為資源提供者的出版社，也對“被整合者”這一定位難以接受。

　　“我們和漢王也有合作分成，但目前利潤幾乎可以忽略不計。這個領域出版社不是很積極，但電子出版會是一個趨勢，我們也不想在一開始就落后。”上海一家出版社電子音像部門負責人向記者表示。

　　革命性變革能否迎來？漢王科技仍有待市場給出答案。

　　打新機構離席為哪般？

　　著名的游資營業部國信證券深圳泰然九路營業部，從漢王科技一上市就參與其中。3月3日該股上市當天，該營業部就買入397萬元，賣出968萬元。此后該營業部更是頻繁上榜，且均有買入和賣出，有疑似對倒的跡象。

　　三個月的時間，漢王科技從上市首日的開盤價78元，一路攀升至最高的175元。而對比該股的發行價41.90元，股價更是翻了3番。

　　2010年6月3日，540萬股首發機構配售股份解禁流通，當日漢王科技深跌4.17%，而當天換手率也達到了18.45%。

　　而從當日資金流向也可以看出，機構出逃之勢頗為明顯。

　　當日漢王科技資金凈流出4898.70萬元，在計算機板塊78家上市公司中高居榜首，資金凈流出占據了該股流通盤的1.14%。

　　而從6月3日至今的9個交易日，漢王科技也大幅跑輸大盤，區間跌幅達到14.19%。其間資金凈流出更是達到驚人的97.12億元，區間累計換手率也高達92.67%。

　　而此前網下配售獲配的機構，或已經攫取至少兩倍利潤后全身而退了。

　　漢王科技網下配售結果顯示，共有119家機構賬戶獲配570萬股，占到該股發行總股本的20%。申購倍數為83.57倍，有效申購獲得配售的比例為1.19654332%。

　　以此計算，如果上述機構在6月3日當日選擇賣出，其獲利至少也有250%。而其間上證綜指則跌去了16.94%。

　　漢王科技上市第二天，機構席位在二級市場上的出手，也頗為出乎市場意料。

　　漢王科技3月4日交易龍虎榜顯示，當日一家機構席位出現買入榜的第一位，累計買入1.69億元，而沒有賣出。

　　以漢王科技當天收盤價89.05元計算，該機構買入大約189.96萬股，這一買入量占到了該股流通盤的8.79%，占總股本的1.77%，當日漢王科技也隨之大漲8.48%。

　　“這家機構一下子就可以成為第一大流通股股東，在一個新股上砸下這么多資金，確實并不多見。”上述浙江私募人士向記者表示。

　　但顯然該機構席位也沒有太多戀戰。漢王科技一季報顯示，排名第一的流通股股東，為齊東超管理的匯添富成長焦點，持股量63.68萬股，而另一家機構席位華夏行業精選，則以49.19萬股的持股量，為其第三大流通股股東。

　　由此推得，上述機構席位更像是短線交易，在3月31日之前，已經將大部分持倉賣出。3月31日，漢王科技收報120.20元，上述機構收益率也將達到35%。

　　此后機構資金在漢王科技鮮有運作，也僅僅是在4月19日當天，有機構席位賣出1060萬元。

　　接管漢王科技的，正是游資。

　　著名的游資營業部國信證券深圳泰然九路營業部，從漢王科技一上市就參與其中。3月3日該股上市當天，該營業部就買入397萬元，賣出968萬元。此后該營業部更是頻繁上榜，且均有買入和賣出，有疑似對倒的跡象。與之同時出現的，還有國信系的另一家營業部國信證券深圳深南中路營業部。

　　此外，4月6日當天，銀河證券廈門美湖路營業部也出現在買入榜，買入715萬元。該營業部2010年以來作風剽悍，僅僅4月份，該營業部就17次在滬深兩市龍虎榜上出現，并且參與了相關股票的9個漲停板，一個跌停板。

　　研究機構集體走眼

　　記者查閱漢王科技研究報告發現，除去該公司上市之初各家券商的新股定價報告外，僅有一家券商研究機構對其進行過追蹤。

　　漢王科技的這一市場表現也令券商研究機構集體走眼。

　　“公司上市之初，我們發布報告的時候，對41塊錢的發行價就認為合理但略微偏高了，但后來市場的表現，也讓我們很吃驚。”上海一家券商的研究員向記者表示。

　　而北京某券商研究員則告訴記者，眾多大牌研究員均參與過對漢王科技的聯合調研，但“后來出報告的不是很多”。

　　記者查閱漢王科技研究報告發現，除去該公司上市之初各家券商的新股定價報告外，僅有一家券商研究機構對其進行過追蹤。

　　銀河證券對其新股上市之后的二級市場價格，定位在53-58元之間。

　　“短期內公司依靠電子閱讀器業務將繼續爆發式增長，人機界面智能識別業務則將中長期穩健成長。”

　　銀河證券預計，2010、2011年該公司盈利1.37億元和2.05億元，同比增長61%和50%，每股收益1.28元和1.92元。

　　漢王科技一季報顯示，該公司2010年一季度實現營業總收入3.17億元，同比增長351.95%；營業利潤3607萬元，同比增長741.84%；歸屬母公司所有者的凈利潤4187萬元，同比增長349.27%；攤薄后每股收益0.39元。

　　這基本上符合此前機構對業績的普遍預測，但二級市場的價格卻一飛沖天。

　　這很大程度上源于漢王電紙書這一產品的爆發式增長。

　　電紙書這個市場是漢王開拓出來的，但漢王并不是最早做的。而目前，這一市場95%的份額，為漢王科技所壟斷。

　　數據亦顯示了電紙書的爆發式增長過程——漢王科技于2008年10月開始推出電紙書，當年實現銷量1.32萬臺，實現銷售收入1873萬元。2009年該公司電紙書銷量大幅增長至26.63萬臺，實現銷售收入3.9億元，銷售收入占比達67%，銷售毛利占比達62%，成為公司第一大收入和利潤來源。

　　2010年以來，隨著我國電子閱讀器市場的持續升溫，該公司電紙書銷量持續大幅增長，“根據一季度公司的收入測算，我們預計一季度電紙書銷量達20萬臺以上，接近2009年全年銷量。”天相投顧在其報告中表示。

　　這一產品最早源于亞馬遜于2007年推出第一部基于E-ink(電子墨水)技術的閱讀器Kindle，這一大獲成功的產品隨即引導全球潮流，根據Digitimes的數據統計，2009年電子閱讀器全球銷量達350萬臺以上，而Digitimes更是預計，未來幾年電子閱讀器全球銷量年均復合增長率將達67%左右，2013年銷量將達2800萬臺。

　　而2010年被業界稱為電紙書的“中國元年”。

　　根據DisplaySearch的預計，2010年我國電子閱讀器市場容量將接近300萬臺，約占全球30%的份額。

　　而對于漢王科技來說，2008年切入電紙書這一領域可謂大獲全勝。2009年年報顯示，其電紙書占其主營業務收入的比例，高達67.1%，同比增長1984.24%。而該產品的毛利率也達到了46.89%。

　　電紙書令漢王科技一戰成名，也令其實際控制劉迎建人的紙上財富隨之暴增，其對電紙書這一市場過于樂觀高調的言論，也引來諸多質疑。

　　混沌的電子書市場

　　國內目前至少有幾十家企業正在或者即將推出自己的電子書。在漢王科技身后，亞馬遜、索尼、三星、聯想等國際品牌都已經開始涉獵電子書，此外，部分國內二三線廠商，憑借性價比的優勢，也緊隨其后。

　　“漢王確實是電子書這一領域最早的開拓者，也是國內這個行業最優秀的公司，但本身電子書沒有太多技術門檻，難保不會陷入早年的DVD和去年的上網本這樣的一個混亂競爭的市場。”一位在中關村浸淫多年的硬件資深人士向記者表示。

　　這樣一場盛宴，顯然漢王科技無法獨享。市場尚未真正形成，群雄逐鹿的境況已經出現。

　　記者了解到，目前中國移動已經推出自己的電子書平臺，盛大文學推出自己的電子書計劃——“一人一書”，最早介入電子閱讀領域的方正電子，也推出面向個人客戶的閱讀終端。

　　記者在中關村在線上看到，僅知名品牌的電子書，就有漢王、方正、愛國者、長城、OPPO等不下十個品牌。且不乏千元以下的產品，價格從270元的博朗EV660到3950元的亞馬遜kindle不等。

　　相比之下，漢王的產品，多集中在2000-3000元的區間，定位相對高端。

　　“國內目前至少有幾十家企業正在或者即將推出自己的電子書。”上述中關村人士告訴記者。

　　而從品牌占有率來看，漢王科技優勢依然明顯，但此前絕對優勢正在面臨嚴峻挑戰。

　　根據中關村在線的統計數據，目前漢王共推出了36款電子書產品，在其榜單上全部26家電子書品牌中，高居首位。

　　而其品牌占有率，則是達到43.5%，這一數據比排名第二的紐曼，高出近30%，但相比2009年95%的市場份額，已經消逝大半。

　　而在漢王科技身后，亞馬遜、索尼、三星、聯想等國際品牌都已經開始涉獵電子書，此外，部分國內二三線廠商，憑借性價比的優勢，也緊隨其后。

　　6月15日，記者在上海徐家匯太平洋數碼廣場門口的促銷點看到，紐曼電紙書的促銷頗為熱烈。

　　一位紐曼銷售人員向記者透露，“紐曼目前的確沒有手寫技術的電紙書，但是這個行業門檻很低，各個品牌都想進入這個市場，猶如幾年前的MP3市場，成為一種趨勢。”

　　漢王科技董秘朱德永向記者表示，漢王的核心技術一是手寫輸入，二是電磁傳感技術，三是嵌入式的整機技術。

　　這也得到了現場紐曼促銷人員的證實：“目前全球兩家做手寫技術比較好，一家在美國，一家就是漢王，所以手寫技術目前還是暴利，之前摩托羅拉也做過手寫，但是技術不好，反應很慢。”

　　但紐曼卻有著價格利器——“我們(紐曼)的電紙書普通的(不是手寫)機型，現在促銷1000元不到，而漢王同樣普通型價格要高出很多。”

　　“其實電子書技術含量很低，都做‘貼牌’，國內主要由深圳一些廠商生產，不同電子品牌向這些廠商采購，再印上自己的牌子，跟之前的MP3市場差不多。”上述人士向記者表示。

　　而漢王科技的一位核心代理商則向記者表示，“國內有些品牌買了漢王的電紙書，拆開，然后自己再研究一下，再分析漢王買之前的技術等等。因為他們看到漢王的銷量這么好，今年很多沒有名氣的電子書都出來了，質量很有問題的。”

　　但漢王科技對市場競爭頗為自信。

　　朱德永向記者表示，“現在有越來越多的人進來，說明是看好這個市場的，這個市場是開放式的，但我認為不會出現惡性競爭的情況，原因有兩方面，一是這個產品的模式和上網本不太一樣，他是產業鏈的整體服務，而山寨電子書，只有小部分的生存空間。

　　二是網上雖然有免費的資源，但這也為使用者制造了門檻，對于年齡偏大的顧客來說，我們還是會有競爭力。”

　　在其看來，漢王科技從2008年開始進入這個領域，“對于一些小公司來說，從切入到產品出來，這個周期至少需要一年的時間。而很多小公司是今年才開始進入。”

　　這是一個過渡性產品？

　　目前的手持閱讀器只是一種過渡性質的閱讀產品，它可能會被平板電腦技術所取代。而今后移動閱讀的真正霸主，很可能是手機閱讀。

　　一方面對電子書這一新興市場，各家廠商揭竿而起；而另一方面，也有業內人士理解為一個過渡的市場。

　　“在我看來，目前的手持閱讀器只是一種過渡性質的閱讀產品，它可能會被平板電腦技術所取代。而今后移動閱讀的真正霸主，很可能是手機閱讀。”上海交通大學出版社數字出版部主任華春榮向記者表示。

　　中國移動已經先行一步。

　　5月5日，中國移動宣布其手機閱讀業務正式商用。其模式就是，以手機或者專業電子書設備作為載體，把各家出版社或者具有發行資質機構生產出的內容，以比較好的形態推送到用戶手中，而中國移動從中收取下載費。

　　而除了傳統的手機之外，包括漢王科技在內的諸多設備制造商也被納入體系之內。

　　目前，中國移動已經聯合了包括漢王、華為、大唐電信、方正及美國公司Firstpaper在內的5家終端廠商，在這些公司的電子書設備里內嵌TD-CDMA模塊，可以3G在線閱讀或者下載書籍。

　　中國移動目前也在杭州建立手機閱讀基地，積極推進這一閱讀形式。

　　“Kindle在美國的成功，并不一定就可以復制到中國來。在中國手機閱讀更為現實，在機場你看到多少人在看書？大部分人都是在玩手機。”華春榮向記者發問。

　　在其看來，Kindle之所以能夠成功，一是美國的知識產權保護好，二是美國人具有良好的閱讀習慣，“他們喜歡在旅行過程中閱讀，手持閱讀器正迎合這一趨勢，特別是對于老年人，因為閱讀器的字體可以放大。”

　　2008年Kindle的大獲成功，也為國內所借鑒，但銷售與國外有所不同，國內電子書目前主要作為一種時尚產品來銷售，個人主動購買的并不多。

　　而另一個對漢王科技的電紙書造成沖擊的，則是隨著iPad而熱銷的平板電腦。

　　平板電腦也具有電子書的功能，但相比電子書，其功能更為強大和全面。目前，漢王科技也已經在平板電腦領域發力。

　　2010年5月12日，漢王科技發布公告，稱擬于5月18日發布兩款命名為“TouchPad”的平板電腦產品。漢王科技表示，平板電腦的推出將豐富公司產品種類。“但由于平板電腦產品尚處于市場推廣期，且市場及經營存在不確定性，根據公司目前的情況，尚不能準確判斷未來業績。”

　　記者了解到，目前已上市一個產品B10，定價是5999元，這一價格相對iPad并無優勢。

　　而電子書的優勢或許就是價格。

　　“我相信不久的將來，電子書的價格普遍降到1000元以下，是很有可能的。”上述中關村人士告訴記者。

　　而對于不斷出現的挑戰，朱德永表示，“漢王做的是基于電子紙的數字閱讀終端，如果僅僅把它定位為硬件制造商，風險會比較大。我們的目標是不斷進步，滿足數字閱讀多種形態的需要。”

　　而漢王科技大張旗鼓的營銷模式，也飽受質疑。

　　2009年，漢王科技8000萬元豪擲央視，而其定位為禮品的這一營銷策略，也為迅速打開市場奠定基礎。

　　漢王科技董秘否認把電子書當做禮品賣的營銷模式，但也表示，“禮品市場是檢驗一個新的電子產品前期市場接受度的一個很重要的方式。”

　　“終端+內容”整合平臺的存疑

　　現在電子書的定價，大約是紙質書的三分之一，甚至更低，對出版商而言，目前似乎有些像雞肋，不做沒有，做了也不會有很大的收益。而另一個為出版商所擔心的就是版權問題。

　　攜8.27億元超募資金，漢王科技已經開始跑馬圈地，而其目標則是“終端+內容”的整合平臺。這也是亞馬遜kindle大獲成功的關鍵所在。

　　天相投顧在其報告中表示，“鑒于閱讀內容建設在電子閱讀器業務開展中的重要作用，公司采取與出版社合作分成的方式建立了漢王書城。”

　　“漢王書城的商業運作模式以出版社在該平臺上建設專賣店出售圖書的方式為主，其中，出版社具有圖書定價權，收入方面則是與公司8∶2分成，此外，鑒于出版社IT資源薄弱，圖書數字化的措施基本是由公司實施，可以看出，公司給予出版社的待遇較為優厚，這將大大增強出版社的合作意愿。”

　　漢王科技董秘朱德永向記者表示，目前漢王書城的規模在5萬-6萬本左右，“還有一些處于校對、管理等階段，總共有超過10萬本書。目前漢王電紙書已經預裝了幾千本書。”

　　而亞馬遜網上書店的圖書擁有量，多達24.5萬本。

　　但出版社方面，對此卻有些心猿意馬。

　　“在電子書的產業鏈中，對于出版社來說，主要是一個內容提供商，一般的出版社無法參與其渠道的管理和運作。打一個不恰當的比喻，目前技術商好像是紅花，出版社則是綠葉。”

　　“現在電子書的定價，大約是紙質書的三分之一，甚至更低，對出版商而言，目前似乎有些像雞肋，不做沒有，做了也不會有很大的收益。”華春榮向記者表示。

　　而另一個為出版商所擔心的就是版權問題。

　　“很多書一旦我們放到了電子書的平臺上，很快網上就會有免費的下載資源。所以我們在選擇合作伙伴的時候，會特別謹慎。這也是我們選擇和漢王科技進行合作的原因，對方是上市公司，在這方面比較規范。”華春榮表示。

　　朱德永則表示，“我們現在是一書一密，出版社給我們一本書，我們就有單獨的密碼給他加密。同時另一方面，我們的電紙書也是開放式的，你在網上下下來的免費的書，也可以拿到這個平臺上來閱讀。”

　　但目前這一營運模式，仍處于最初的起步階段。

　　朱德永表示，目前這種終端的運營，還不能貢獻利潤，但是已經可以產生現金流。“對于這個行業來說，單純的書的資源或者單純的終端，都不構成核心競爭力。”

　　在這一產業鏈中，移動運營商、出版社、終端制造商皆有可能掌握主動，但目前尚無定論。

　　華春榮向記者表示，出版社方面對電子書的態度是，“戰略上重視它，戰術上要謹慎。傳統出版社要在數字出版產業上獲得突破，需要自己真正掌握在這一產業中的核心技術，其核心技術就是出版社多年積累下來的資源，包括圖書、作者等，擁有核心的技術，就擁有話語權和定價權。”

　　“而現在我們沒有定價權，都是在大的框架下的微調。”華春榮表示。

　　朱德永并不諱言電子書的出現，對出版社造成的沖擊——“對于出版社來說，電子書的出現，具有革命性質的意義。因為出版社現有的利益鏈條面臨調整。目前的利益格局是出版社、印刷商、分銷商、作者的版權，但隨著電子書的出現，印刷商沒有了，分銷商也基本上沒有了，出版社革自己的命很難。”

點擊進入[漢王科技吧]討論