引言：

　　在今天的創(chuàng)業(yè)板、中小板上，新上市公司創(chuàng)始人個人財富一步到位，先于公司價值實現(xiàn)最大化，但企業(yè)的創(chuàng)新力、未來的成長性難以支撐他們市值財富的暴增。這是一段危險旅程的開始，他們正在透支未來

“小富豪”排行榜前12名

　　危矣，“小富豪”

　　身幼多金，已處危境；尚不自知，危而又危

　　文/《創(chuàng)業(yè)家》牛文文

　　海普瑞創(chuàng)始人李鋰很憋屈：他只當(dāng)了5天的紙上“首富”，卻惹來了無數(shù)的質(zhì)疑和困擾。其實，憋屈的不只是他，創(chuàng)業(yè)板、中小板上的很多新富，恐怕都有或都將會有類似的麻煩。

　　這是因為，創(chuàng)業(yè)板新富都有一個共同點：規(guī)模只有幾個億的小公司，創(chuàng)始人個人的市值財富卻驟然劇增；公司尚未過創(chuàng)業(yè)期還很不成熟，融資和個人財富卻一步到了位——“小公司，大富豪”，身幼多金，已處危境；尚不自知，危而又危啊。

　　《創(chuàng)業(yè)家》雜志的編輯注意到了這個現(xiàn)象。在專業(yè)機構(gòu)的幫助下，我們排出了一個“小公司，大富豪”榜，簡稱“小富豪”榜(詳見本期《創(chuàng)業(yè)家》雜志封面故事)。單是直接持股，尚未統(tǒng)計間接持股，“小富豪”的市值財富就已經(jīng)達到公司上市前營收的十幾倍，這種強烈的反差，此前在中國企業(yè)界還不多見。

　　反差有多大？讓我們以第一代首富劉永好兄弟為參照來看看。前幾天和新希望創(chuàng)始人劉永好在一個論壇上，聽他說這兩年養(yǎng)豬不賺錢，突然想到新首富李鋰是加工豬小腸的，可賺了大錢。第一，10年前劉氏兄弟被評為首富，公司規(guī)模和個人財富之間的差距，并沒有那么大：10億美元的銷售額，資產(chǎn)恰好也是10億美元，1∶1。第二，劉氏兄弟當(dāng)首富時，他們的企業(yè)規(guī)模達到了80多億人民幣，那時就是很大的企業(yè)了，“大公司產(chǎn)生大富豪”，符合常識。到了李鋰當(dāng)首富，公司規(guī)模22億人民幣(前一年只有4億多)，個人財富最高時504億人民幣，接近23倍，典型的“小公司，大富豪”，反差強烈。

　　如《創(chuàng)業(yè)家》專欄作家蔣德嵩分析，“小富豪”群體的產(chǎn)生，有特殊的原因。創(chuàng)業(yè)板的開啟及受熱捧，是其中最重要的原因。創(chuàng)業(yè)板是中小創(chuàng)業(yè)者的福音，在企業(yè)很小規(guī)模較早階段就能上市，而且爆發(fā)出巨大的財富效應(yīng)，這對中國的創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)新者是個巨大的鼓舞，對中國經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變是個無形的推動。

　　問題在于，對別人有示范效應(yīng)，往往卻會對自己有迷失效應(yīng)：

　　——“小富豪”是“一步到位”的富豪，創(chuàng)始人已經(jīng)提前預(yù)支了企業(yè)10年20年的發(fā)展紅利。想到個人財富時，他必須清醒地意識到這一點，否則就難以抵御各種追上門來的奢侈誘惑；

　　——“小富豪”是“一股獨大”的富豪，創(chuàng)始人大多持有企業(yè)相當(dāng)大的股份。考慮企業(yè)未來發(fā)展時，他必須意識到這一點，否則就可能制約外部人才的引進；

　　——“小富豪”是“一時暴發(fā)”的富豪，企業(yè)并沒有真正創(chuàng)造與個人財富匹配的價值，發(fā)展后勁也沒有期望的那么大。創(chuàng)始人必須清醒地意識到這一點，否則一旦創(chuàng)業(yè)板熱潮退去，水落石出，創(chuàng)始人在巨大的社會壓力下很容易“失重”。

　　“小時了了，大未必佳”，人生如此，企業(yè)也難免俗。早遭些憋屈，也許是成長的一筆大財富呢。

　　一步到位的財富

　　 ------“2010中小上市公司財富透支榜”榜單說明

　　文/《創(chuàng)業(yè)家》編輯部

　　這是一個創(chuàng)始人透支財富榜，而非通常意義上PK富貴的財富榜。

　　這是一個預(yù)示著危險的榜單。

　　《創(chuàng)業(yè)家》雜志推出的“小公司，大富豪”榜(下文簡稱“小富豪”榜)指向這樣一群人：他們創(chuàng)辦的企業(yè)上市前一年營收少到幾千萬人民幣，多的不超過5億，可謂“小公司”；但這些“小公司”一上市市值高達上百億乃至數(shù)百億元，企業(yè)創(chuàng)始人因為直接或間接持有公司大比例股權(quán)，市值財富急劇膨脹，成為“大富豪”。

　　《創(chuàng)業(yè)家》選取了2009年5月1日至2010年5月13日期間在中國中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的207家(中小板129家，創(chuàng)業(yè)板78家)企業(yè)，以直接持有上市公司股份的創(chuàng)始人為基數(shù)，計算他們2010年5月17日的財富市值，以公司2008年營業(yè)收入衡量企業(yè)規(guī)模，進而計算 “個人持股市值/2008年公司營業(yè)收入”的比值。我們按比值的大小進行排序，選取個人持股市值超過2008年公司營業(yè)收入4倍的公司，從而得出“小富豪”榜。在入評的147家公司中，共有38家企業(yè)上榜。

　　我們看到，位居“小富豪”榜首的焦點科技創(chuàng)始人沈錦華，公司2008年的營收額為1.72億元，上市當(dāng)日沈錦華個人持股市值達50.19億元；2010年5月17日，沈錦華個人市值財富為50.69億元，是公司2008年營收額的29.53倍。第二名東方財富網(wǎng)創(chuàng)始人沈軍，2008年公司營收額為1.18億元，上市當(dāng)日沈軍個人市值財富達22.9億元；2010年5月17日沈軍市值財富為22.38億元，是企業(yè)2008年營收規(guī)模的18.93倍。第五名漢王科技劉迎建，2008年公司營收額為2.28億元，上市后公司市值高達155億元，可以買下3個康佳；2010年5月17日，劉迎建個人持股市值達36.29億元，是公司2008年營收額的15.89倍。第六名世紀鼎利葉濱，上市前一年公司營收額為1.37億元，上市后公司81億元的市值超過除中國聯(lián)通之外所有同行業(yè)主板上市公司；2010年5月17日，葉濱個人持股市值為20.25億元。

　　本期《創(chuàng)業(yè)家》封面故事中報道的海普瑞創(chuàng)始人李鋰，雖然因為間接持股，未能登上本榜單，但海普瑞上市后市值一度高達700多億元，超過所有國內(nèi)上市的醫(yī)藥企業(yè)。海普瑞2008年的營業(yè)收入為4.4億元，2009年為22.2億元。上市當(dāng)日，李鋰夫婦以超過500億元的身家成為內(nèi)地新首富，但四天后，公司跌破發(fā)行價。海普瑞一夜間成為A股市場上泡沫和貪婪的代名詞(李鋰與海普瑞的故事詳見下文《李鋰：被異化的“首富”》)。

　　以創(chuàng)始人個人持股市值對比公司上市前營業(yè)收入，并非是制作此榜單的完美標準。但通過對榜單的深入分析我們看到，上榜企業(yè)中的絕大部分的創(chuàng)新力、未來的成長性很可能無法支撐創(chuàng)始人財富值的暴增，創(chuàng)始人個人的市值財富在透支公司的未來。創(chuàng)始人個人財富“一步到位”，這是一段危險旅程的開始。

　　資本市場迅速放大了他們的財富，也會很快將他們打回原形。“小富豪”們能否保持清醒，打造出與個人財富匹配的“大公司”？

　　如何夯實虛擬財富

　　——“2010中小上市公司財富透支榜”研究報告

　　文 / 《創(chuàng)業(yè)家》特約顧問  蔣德嵩

　　“小公司，大富豪”(以下簡稱“小富豪”)排行榜探討了一個非常前瞻性的企業(yè)管理話題：在中國中小企業(yè)中，當(dāng)公司所有者的財富先于公司價值實現(xiàn)了最大化時，企業(yè)是否會因內(nèi)部激勵機制透支而失去長期發(fā)展的機能。進一步而言，公司價值增長的核心動力是有效的激勵機制。如果公司管理者失去激勵，他很難在自己的位置上創(chuàng)造奇跡。在“小富豪”現(xiàn)象中，公司所有者與經(jīng)營者是一體的，他們的財富因公司上市而驟增，這是一種外部激勵，并非公司內(nèi)生性增長(公司收入與利潤增長)所產(chǎn)生。這個時候，所有公司利益相關(guān)者該如何面對呢？

　　借助《創(chuàng)業(yè)家》“小富豪”榜單及其相關(guān)數(shù)據(jù)，讓我們分析一下“小富豪”現(xiàn)象產(chǎn)生的原因以及這些創(chuàng)始人和他們的企業(yè)有著怎樣的未來？

　　1.創(chuàng)始人股權(quán)集中度高

　　在上榜的38名“小富豪”中，個人持股比例在20%～30%之間的集中度最高(見圖表1)，只有5.3%的“小富豪”個人直接持股比例少于10%。在巨大的資本杠桿作用下，較高的個人持股比例是催生“小富豪”的重要原因。在美國，上市公司股東中，持股比例通常少于5%，這種狀況實際上有利于造就一批“中產(chǎn)階級”，而不是大富豪。

　　中美之間公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同，反映出不同市場環(huán)境中公司治理的差異。從全球主要經(jīng)濟體看，亞洲和南歐等國家和地區(qū)的家族企業(yè)中，公司股權(quán)較為集中，這是歷史與傳統(tǒng)問題。而另一方面，美國公司股權(quán)高度分散的特征，也反映出其資本市場較為發(fā)達的事實。一家美國公司從創(chuàng)業(yè)到上市，通常會得到天使投資、風(fēng)險投資、PE等眾多投資機構(gòu)數(shù)輪融資，這樣會大大攤薄公司股權(quán)。同時，機構(gòu)投資者出于分散投資風(fēng)險、完善公司治理、實現(xiàn)利益最大化的考慮，也不太傾向于公司股權(quán)集中，以防止內(nèi)部人控制和激勵機制不完善等問題出現(xiàn)。

　　反觀中國，資本市場并不發(fā)達，許多創(chuàng)始人一路創(chuàng)業(yè)，艱辛經(jīng)營而來，在上市之前，甚至沒有接納任何外部投資。加之自身對公司利益鎖定意識較強(這一點，與中國人喜愛儲蓄同理)，寧可放棄大“發(fā)展”，也不輕易出讓股權(quán)來融資。

　　2.“中國制造”的二次造富

　　圖表2顯示了“小富豪”的年齡，排在前38位的富豪中，有23.7%(9人)的年齡在40歲以下，68.4%(26人)的富豪年齡集中在41~50歲之間，另有7.9%(3人)的富豪年齡超過了50歲。

　　這種狀況說明，40歲以上的富豪需要經(jīng)過至少15~20年以上的社會實踐實現(xiàn)了個人財富最大化。事實上，中國改革開放只有30余年歷史，自1992年“鄧小平南巡講話”進入市場化發(fā)展階段也只有18年歷史。按照社會性角度看，“小富豪”更多地體現(xiàn)了對中國經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律的繼承性創(chuàng)業(yè)成就。圖表3進一步證明，60.5%的“小富豪”仍集中于制造業(yè)，是對傳統(tǒng)“中國制造”的再升級。更進一步說，我認為，他們從事的是無法開創(chuàng)未來的創(chuàng)新，即應(yīng)用型創(chuàng)新，談不上是完全意義上的超越與創(chuàng)新。

　　3.熱點產(chǎn)業(yè)與比價效應(yīng)

　　以深圳證券交易所中小板和創(chuàng)業(yè)板為代表的新一股“小富豪”，其背后的催生力量反映出：

　　(1)中國資本市場尋找到新的概念，為中國經(jīng)濟畫下新“注腳”，這是中國本土資本市場進入后工業(yè)化資源配置的特征。這一點，從登上榜單的“小富豪”中有60.5%(見圖表3)的比例從事制造業(yè)可以看出。

　　(2)“土財主”和“海歸”形成了財富比價效應(yīng)，使公司收入與個人財富比值在市場可接受的范圍內(nèi)推高了公司估值和市值。在過去10年，中國經(jīng)濟快速發(fā)展的成就逐步體現(xiàn)在個人財富的累積程度方面。富豪集中在兩個方向：一是房地產(chǎn)行業(yè)，誕生了一批“土財主”，比如在各類“中國富豪榜”中，從事房地產(chǎn)的富豪總是位列榜單前列。由不動產(chǎn)市場催生富豪的現(xiàn)象反映出中國經(jīng)濟市場化過程中資產(chǎn)價格的大幅波動性，“土財主”依靠金融杠桿實現(xiàn)了個人財富最大化。二是海外上市，許多“大富豪”依靠商業(yè)模式復(fù)制實現(xiàn)個人財富最大化。比如馬云、丁磊等互聯(lián)網(wǎng)精英。這里要特別提醒，在張朝陽、李彥宏等“海歸”創(chuàng)建的公司，他們更多參考了美國公司架構(gòu)，股權(quán)也相對分散，盡管公司在納斯達克上市，但他們并非通常理解中的“大富 豪”。

　　(3)市場熱點效應(yīng)。在“小富豪”排名前十位的創(chuàng)始人及其公司中，其所從事的業(yè)務(wù)多為目前中國經(jīng)濟熱點。在“高成長性偽命題”(小公司基數(shù)低，怎么可能不高增長，但其相對增長數(shù)額高，并不代表絕對值和市場占有率高)的掩護下，基于公司收入而非市場控制力和創(chuàng)新力的估值方法，推高了公司市值。

　　在資本市場，高估值與高風(fēng)險總是結(jié)伴而行，而高風(fēng)險往往來自市場未來發(fā)展的不確定性和誘惑性。在中國中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司中，由于其整體業(yè)務(wù)體現(xiàn)出對傳統(tǒng)中國經(jīng)濟的繼承性特征，因此其風(fēng)險主要來自公司治理，即經(jīng)營性風(fēng)險而非一般意義上的公司創(chuàng)業(yè)性風(fēng)險。比如，因外部資本市場的過度激勵，可能導(dǎo)致公司所有者忽視公司內(nèi)生性增長，轉(zhuǎn)而關(guān)注公司股價表現(xiàn)。內(nèi)部激勵消失，公司的長期增長就很難保證了。此外，從公司估值風(fēng)險角度看，“小富豪”現(xiàn)象是新興市場高估值的一種體現(xiàn)，而隨著市場價值回歸，公司股價將與其價值成正比例關(guān)系。

　　4.如何夯實虛擬財富？

　　在“小富豪”現(xiàn)象中，如果我們以長遠視角分析，幾乎“殺死”了全部上榜公司的未來。由于多數(shù)公司仍是“中國制造”概念的升級及延續(xù)，從市盈率來看，上榜公司顯然嚴重被高估。多數(shù)公司未經(jīng)創(chuàng)業(yè)資本歷練，在上市前缺乏一種市場化機制來對其成長性做出遴選。特別是以“新未來”的視角考察，上榜公司或?qū)�無法走出傳統(tǒng)中國經(jīng)濟模式束縛。“小富豪”財富一步到位，在職業(yè)經(jīng)理人市場并不發(fā)達、內(nèi)部激勵機制(如期權(quán))不健全等公司治理方面問題的困擾下，“小公司”何言美好的未來？

　　一般意義而言，一個富有朝氣的未來商業(yè)社會，最終表現(xiàn)為社會財富的持續(xù)健康增長，這需要商業(yè)機構(gòu)的不斷創(chuàng)造，不管對于個人還是整個社會，都是如此。“小富豪”排行榜標注了過去一年間的中國商業(yè)新符號，這是一個新的開始，但也預(yù)示了一場新危機。

　　“小富豪”如何夯實虛擬財富？來看看張近東和蘇寧的例子。

　　1990年，28歲的青年教師張近東在南京創(chuàng)建江蘇蘇寧家電有限公司，從事空調(diào)批發(fā)貿(mào)易。那時，空調(diào)供不應(yīng)求，是暴利產(chǎn)品，公司成立第一年收入達到6000萬元，利潤1000萬元。1995年，家電市場逐漸供大于求，張近東開始自建門店，從銷售單一空調(diào)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型為綜合家電零售商。1996年，蘇寧電器走出南京進入揚州市場，探索家電連鎖之路。2000年，蘇寧電器全面轉(zhuǎn)型為大型綜合電器賣場。

　　2004年7月21日，蘇寧電器(002024)在深圳證券交易所中小板上市，實際募集資金3.95億元。在過去6年間，蘇寧電器憑借卓越管理能力和良好業(yè)績表現(xiàn)，公司收入增長了8倍多，市值超過750億元，是上市之初的50倍。在2010年《福布斯》“全球億萬富豪榜”中，48歲的張近東以45億美元個人資產(chǎn)位列全球第176 位。

　　張近東和蘇寧電器是“小富豪”夯實財富的一個優(yōu)秀范例，總結(jié)其經(jīng)驗，以下幾個方面值得關(guān)注：一是抓住服務(wù)、零售、城市化等中國經(jīng)濟增長新命脈因素，使公司始終在增長性市場中前行。二是從零售到服務(wù)的轉(zhuǎn)型，在售后服務(wù)方面強化市場競爭力提升了公司產(chǎn)業(yè)價值鏈整合力。三是進行海內(nèi)外收購，提高公司收入與贏利能力，夯實公司估值。四是戰(zhàn)略性人才戰(zhàn)略和激勵機制，完善公司治理。

　　張近東在蘇寧電器的做法部分展示了“寬市場創(chuàng)新”法則的效力。事實上，從目前中國經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境及未來商業(yè)競爭趨勢角度看，在未竟商業(yè)之路上，“小富豪”夯實個人財富唯一方法，是在“寬市場”中不斷創(chuàng)新，打造一家名副其實的“大公司”。

　　關(guān)于“寬市場”以及公司分析方法和工具，這里不再贅述，有興趣的朋友可以找來《創(chuàng)業(yè)家》雜志仔細查閱。這里，我想重點強調(diào)的是，當(dāng)大家習(xí)慣于用產(chǎn)業(yè)價值鏈概念分析公司商業(yè)模式與創(chuàng)新力時，將會找到一條充滿誘惑的未來市場。而其核心，卻不僅僅是所能操作與實踐的方法和工具，而是因此形成的不可復(fù)制的人力資本價值和思維方式與方法。

　　此外，“小富豪”還應(yīng)銳意進取，從短期角度看，快速解決公司高估值和超募的問題，可以考慮通過公司收購方式實現(xiàn)市場整合。通常，無論是換股還是以現(xiàn)金的方式，這種以(自身)高估值收購(未上市)被低估的公司的做法，都是一種有效的公司快速增長和市場競爭優(yōu)勢提升的方法。在這方面，分眾傳媒的發(fā)展模式是個很好的例證。收購的另一個戰(zhàn)略性思考是，從產(chǎn)業(yè)價值鏈的角度向產(chǎn)業(yè)之外尋找可以推動公司商業(yè)模式創(chuàng)新的獵物。比如，蘋果公司正是通過收購得來iTunes和iPod，才逐步創(chuàng)造了足以顛覆計算機、音樂、電影和手機四個產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)競爭模式的創(chuàng)新商業(yè)模式。