劉婧嫻

　　太多的謎團(tuán)，刻意的回避，勉強(qiáng)的承諾，有意的詭辯，加上閃爍其詞的誤導(dǎo)。剛剛大量圈錢的公眾公司——海普瑞越來(lái)越讓投資者迷惑。

　　有財(cái)務(wù)人士通過(guò)簡(jiǎn)單測(cè)算發(fā)現(xiàn)了海普瑞的財(cái)務(wù)問(wèn)題，之后記者請(qǐng)多位財(cái)務(wù)專家通過(guò)各種路徑對(duì)海普瑞的財(cái)務(wù)詳細(xì)測(cè)算，結(jié)果發(fā)現(xiàn)問(wèn)題重重。5月24日，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》發(fā)表了《海普瑞神話的財(cái)務(wù)啞謎》。

　　5月25日，海普瑞發(fā)布了澄清公告，公告采取了“偷梁換柱”(把文章調(diào)查的起因當(dāng)作結(jié)果澄清)的手法愚弄投資者。對(duì)文中充分考慮到2009年期初存貨中包含的肝素粗品和在產(chǎn)品后的詳細(xì)測(cè)算視而不見(jiàn)，對(duì)于文中提到的疑惑也只字未提。

　　存貨漲價(jià)還有多大空間可賭？

　　2009年總資產(chǎn)13.7億元，同比增長(zhǎng)137%；營(yíng)業(yè)收入22.24億元，同比增長(zhǎng)411%；凈利潤(rùn)8億元，同比增長(zhǎng)401%。發(fā)行市盈率因此達(dá)到了73.27倍。

　　而海普瑞招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司的產(chǎn)品在世界市場(chǎng)占有率近40%，相信短期內(nèi)公司仍然會(huì)有發(fā)展，但是從市場(chǎng)份額來(lái)看，公司提高的空間已經(jīng)有限。且2009年公司排名前三的客戶銷售占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)87.07%，不可避免也存在著依賴大客戶的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在2009年的8億元凈利潤(rùn)中，有逾3億元受大量庫(kù)存增值影響。(詳見(jiàn)《海普瑞財(cái)務(wù)啞謎》)最近三年公司主要原材料價(jià)格持續(xù)暴漲，大量的庫(kù)存增值成為公司利潤(rùn)的重要來(lái)源。2007年~2009年的存貨周轉(zhuǎn)率(次)分別為2.13、1.10、2.74。2008年其存貨周轉(zhuǎn)率驟降，業(yè)內(nèi)人士在接受媒體記者采訪時(shí)也證實(shí)，海普瑞在2008年有囤貨跡象。

　　海普瑞自己也承認(rèn)，公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)是受益于“百特事件”(2008年初，百特公司生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑引起了嚴(yán)重的藥品不良反應(yīng)，造成了百特公司全面退出大劑量標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑市場(chǎng)、常州SPL被禁止向美國(guó)出口肝素的嚴(yán)重后果)。百特事件讓海普瑞既消化了庫(kù)存，又獲得了市場(chǎng)，還賭到了原料上漲的暴利，但此后還會(huì)有同樣的機(jī)會(huì)嗎？

　　不靠譜的澄清能證明非虛假陳述？

　　海普瑞堅(jiān)稱“是中國(guó)唯一一家通過(guò)美國(guó)FDA認(rèn)證的肝素鈉原料藥生產(chǎn)企業(yè)，是國(guó)內(nèi)唯一一家按照FDA的完整認(rèn)證程序通過(guò)FDA認(rèn)證，并持有FDA藥品評(píng)價(jià)及研究中心(CDER)認(rèn)可函的肝素鈉原料藥生產(chǎn)企業(yè)。”

　　針對(duì)海普瑞反復(fù)重申的，海普瑞是國(guó)內(nèi)肝素原料藥行業(yè)唯一通過(guò)美國(guó)FDA認(rèn)證企業(yè)的說(shuō)法，F(xiàn)DA發(fā)言人瑞雷(Karen Riley)在接受媒體采訪時(shí)表示，“FDA認(rèn)證”只針對(duì)新藥和成品藥，原材料不會(huì)得到任何形式的FDA認(rèn)證。”

　　而為說(shuō)明“FDA認(rèn)證唯一性”，海普瑞還搬出了其在美國(guó)的藥政獨(dú)家代理Drug Source Company(下稱DSC公司)，來(lái)介紹原料藥生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行FDA認(rèn)證的程序。

　　在2005年，海普瑞與APP公司簽訂供貨協(xié)議附錄時(shí)表示，APP公司和海普瑞，將通過(guò)DSC公司(APP公司下屬的一家子公司)提供服務(wù)和APP公司向DSC公司就其提供的服務(wù)支付費(fèi)用。

　　本身存在合作伙伴關(guān)系并且也受美國(guó)監(jiān)管部門監(jiān)管的DSC公司的解釋能比美國(guó)監(jiān)管部門的聲明更可靠？

　　海普瑞上市價(jià)有沒(méi)有被操縱？

　　5月19日晚，公司對(duì)于公眾聚焦的超募資金問(wèn)題發(fā)布公告，此次IPO募集資金總量為59.35億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，超額募集資金總量達(dá)48.52億元。海普瑞表示募集資金中的4.8億元資金用來(lái)歸還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中貸款為8000萬(wàn)元，另外4億元用來(lái)補(bǔ)充公司流動(dòng)性資金。

　　海普瑞董事長(zhǎng)李鋰強(qiáng)調(diào)募集資金將全部用于主業(yè)。公司相關(guān)工作人員也對(duì)記者表示，公司專注于肝素原料藥行業(yè)不會(huì)用于非主營(yíng)業(yè)務(wù)，目前也并不考慮向上下游發(fā)展。

　　然而將57億元募資凈額均投放于主營(yíng)業(yè)務(wù)并不現(xiàn)實(shí)。目前公司已有產(chǎn)能5萬(wàn)億單位。募集資金的用途是投資48274.50萬(wàn)用于年產(chǎn)5萬(wàn)億單位肝素鈉原料藥的生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目；38202.57萬(wàn)用于補(bǔ)充該項(xiàng)目流動(dòng)資金。

　　但讓人意外的是，公司的《招股說(shuō)明書(shū)》中對(duì)于未來(lái)FDA等級(jí)和CEP等級(jí)肝素鈉原料藥的價(jià)格預(yù)期相當(dāng)悲觀，甚至與目前原料采購(gòu)價(jià)格出現(xiàn)了嚴(yán)重倒掛。

　　按照其預(yù)期，在未來(lái)第四年到第十二年，公司主推產(chǎn)品FDA等級(jí)肝素鈉原料藥的銷售價(jià)格僅是目前水平的一半。

　　這樣的數(shù)據(jù)說(shuō)明公司對(duì)募集資金的投入預(yù)期悲觀到極點(diǎn)。這是一個(gè)好的投資項(xiàng)目嗎？這樣的項(xiàng)目能支持公司高達(dá)500億元的市值嗎？

　　40多億的超募資金反而成了無(wú)法承受的燙手山芋。詢價(jià)對(duì)象是否遵循獨(dú)立、客觀、誠(chéng)信的原則進(jìn)行了合理報(bào)價(jià)？

　　保薦機(jī)構(gòu)是否對(duì)募集資金規(guī)模、盈利預(yù)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)控制做出嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑u(píng)估同樣令人存疑。

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