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　　在2006~2008年間，凈利潤增速84%；2007~2009年間，利潤增速245%

　　匡志勇

　　海普瑞4月16日公布的《招股意向書》里2007年~2009年間“174%主業增速、245%的利潤增速”讓機構熱血沸騰以至于詢出天價，但海普瑞在3個月前的1月11日預披露時公布的成長數據卻是：在2006年~2008年的3年時間里，海普瑞主業收入復合增長率25%，凈利潤增速84%。

　　“白衣騎士”賽諾菲

　　導致兩份報表中披露的成長性巨大差異的原因，就是海普瑞2009年尤其是2009年下半年利潤突如其來的高速增長。仔細分析海普瑞去年下半年的利潤構成，有兩大疑點：其一，這種利潤增長主要來自于單一客戶的貢獻，這個白衣騎士就是——賽諾菲。在海普瑞去年下半年14.44億元營業收入中有11.42億元產品賣給了賽諾菲，貢獻了去年下半年的絕大部分利潤。其二，就是普通等級肝素鈉原料藥和FDA等級產品的價格出現倒掛。

　　據《第一財經日報》記者測算，海普瑞去年下半年普通等級產品銷售均價為4.87萬元/億單位，其主要銷售給賽諾菲。而FDA等級產品銷售價格只有3.3萬元/億單位。普通等級產品作為FDA等級肝素鈉原料藥的上游產品，其銷售單價比FDA等級產品高出1.5萬元以上是一個不尋常的現象。

　　海普瑞回復給本報記者的解釋稱：“2009年FDA等級產品平均銷售價格比普通等級產品低，根本原因在于美國藥典肝素標準的修訂及肝素產品檢驗方法和程序的相應改變，使公司客戶2009年下半年采購的FDA等級產品主要為進行批次驗證和試驗，采購量較小，因此公司FDA等級產品的銷售價格未進行調整。在此期間，公司普通等級產品的銷售價格上漲，造成公司2009年普通等級產品的價格高于FDA等級產品銷售價格。”

　　賽諾菲購買海普瑞普通等級肝素鈉原料藥另一個令人關注的地方是：賽諾菲在去年突然大幅提高海普瑞產品的采購量，這與跨國企業對于原料供應商的訂單平穩增長的慣例有極大區別。根據海普瑞公開發布的資料，2007~2008年，賽諾菲對海普瑞的采購量平均在1億元左右，到了去年突然增加到15億元，而且是高價采購。以中國海關提供的去年前9個月出口價格統計數據顯示，去年前9個月中國輸往美國的肝素鈉原料藥出口價格為4925美元/公斤，而輸往法國的價格為6220美元/公斤，法國進口的客戶就是醫藥巨頭賽諾菲，其采購價格比美國公司高出1300美元/公斤，比德國公司高出2100多美元/公斤。

　　戰略投資者高盛

　　海普瑞號稱是“唯一獲得FDA認證”的肝素鈉原料藥生產企業，但是獲得歐洲CEP認證的中國肝素鈉原料藥企業卻大有人在，賽諾菲為何要如此大方地送利潤給海普瑞呢？這不由得不讓人把目光投向海普瑞的戰略投資者：高盛。高盛目前持有海普瑞4500萬股，平均持股成本約為1.57元/股；以海普瑞148元的發行價計算，高盛在不到3年的時間中，就將凈賺65.89億元，獲利達93.27倍。在“希臘國債事件”和“美國房產債券”事件中，高盛讓大眾充分見識了國際頂尖投行令人眼花繚亂的手法。那么高盛在賽諾菲給海普瑞送利潤的過程中是否發揮了某種作用呢？

　　在本報記者向海普瑞公司方面提問后第二天，接到了高盛公司相關人員的電話。該人士透露，高盛在入股海普瑞后曾幫助其理清發展戰略，完成了一部分顧問工作。在海普瑞的客戶拓展上，高盛絲毫沒有參與。昨天的新聞發布會上，海普瑞董事長李鋰在回應“高盛入股海普瑞賺了很多倍”的提問時稱，高盛入股后對于改善海普瑞管理等各方面發揮了重要作用，評價一個股東，要看其對公司發展帶來了多大的好處，而不是看它賺了多少錢。

　　困擾海普瑞成長性的還有其過高的產能利用率。目前海普瑞FDA等級產品的產能為2萬億單位，普通等級產品產能為3萬億單位。該公司卻經常有產能利用率急劇放大的狀況，去年下半年該公司實際銷售普通等級產品2.3萬億單位，對應1.5萬億單位的半年產能，其產能利用率高達150%。在接受本報記者書面提問時，海普瑞官方未能直接回復產能利用率方面的問題。

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