“中信的防火墻非常好，絕不可能存在合謀。”5月10日下午，中信證券總經(jīng)理程博明電話中說。

　　但國內(nèi)一位券商合規(guī)總監(jiān)認(rèn)為，“這種舉措容易引起誤解。”他所指的舉措是中信證券的“拋金”操作：今年一季度，中信研發(fā)與自營兩部門對山東黃金的看法出現(xiàn)嚴(yán)重分歧。接連發(fā)布利好研報(bào)向投資者公開推薦山東黃金之際，中信自營盤卻累計(jì)狂拋1433萬股，套現(xiàn)約10億元。研報(bào)唱多而自營斬倉，究竟是“巧合”，還是中信證券有意“發(fā)布推薦研報(bào)好為自營減倉鋪路”？

　　研發(fā)與自營的兩副面孔

　　今年1月11日，中信證券研發(fā)部門推出《資源擴(kuò)張，還有許多值得期待》，對山東黃金給予“增持”評級。3月18日，再次發(fā)布《業(yè)績增長穩(wěn)定，但不及預(yù)期》，維持“增持”評級。

　　但并非所有券商一季度看好山東黃金的前景。申銀萬國和齊魯證券都是“中性”，華泰證券“觀望”，安信證券為“中性-A”，瑞銀證券2月5日給予“賣出”評級，理由是山東黃金“未來資產(chǎn)注入已得到充分反映，股價(jià)被高估”。

　　事實(shí)上，去年四季度，中信證券自營盤曾大舉吸籌山東黃金。山東黃金財(cái)報(bào)顯示，截至去年9月末，前十大流通股股東尚難覓中信證券身影；及至12月末，中信已躋身其流通股股東之首。

　　但一季度，中信累計(jì)減持1433.06萬股，讓出第一大流通股股東寶座。有意思的是，其并未從中提煉出真金。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，去年四季度末，中信證券持有2330.74萬股山東黃金的初始投資成本為18.05億元，每股成本約77.44元；但今年一季度，該股加權(quán)均價(jià)降至71.27元。

　　防火墻的真?zhèn)蚊�題

　　在一位券商合規(guī)總監(jiān)眼中，中信證券此舉構(gòu)成涉及防火墻的正反命題。

　　根據(jù)規(guī)定，證券公司完善內(nèi)部控制機(jī)制必須遵循“防火墻原則”，即公司投資銀行、自營、經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、研究咨詢等相關(guān)部門，應(yīng)當(dāng)在物理上和制度上適當(dāng)隔離。

　　但中信證券研發(fā)唱多而自營減倉的行為構(gòu)成悖論：積極理解，該公司防火墻非常好，自營部門與研發(fā)部門是在獨(dú)立情況下做出了相反判斷；但從消極方面理解，其防火墻可能存在某些漏洞，即研發(fā)部門頻頻推薦山東黃金實(shí)際是為自營部門減倉鋪路。

　　事實(shí)上，中信證券研發(fā)部門一直對山東黃金青睞有加，并非僅在自營盤減倉的今年一季度。

　　據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2008年1月22日、3月31日、4月24日、7月15日、8月25日和2009年3月2日、5月25日、6月9日、10月30日，中信多名分析師曾分別對該股給出“買入”或“增持”的評級。

　　即便如此，上述合規(guī)總監(jiān)坦承，不管券商的“防火墻原則”執(zhí)行得有多好，“券商要證明防火墻隔離得好是非常困難的”。券商要做的就是盡量不“授人把柄”。由于自營利益要大于研發(fā)，這時(shí)候就會(huì)以自營為重，即當(dāng)券商自營盤買賣一只股票的時(shí)候，研發(fā)部門應(yīng)回避對外發(fā)布研報(bào)，以免“說不清楚”。

　　《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》

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