田林

　　5月10日，有接近中國銀行(601988.SH，3988.HK)承銷商的香港投行人士向本報透露，部分機構已趕赴北京開展中行再融資計劃持續幾周的盡職調查。然而，變化突如其來——雖然此前中行已將“A股可轉債+H股增發”增資方案改為類似建行的“A+H配股”模式，但最新的情況是，后者仍將被修改。

　　“原定的10∶0.7的配股方案，也需重新考慮。”該人士表示。

　　當日，央行上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點開始實施，調整后大型金融機構存款準備金率為17%。這是年初以來第三次上調存款準備金率。

　　有投行人士認為，中行再融資方案的反復不定或與提高存款準備金率有關。然而，這種說法并沒有得到中行方面的證實。

　　盡管此前有消息稱農行很可能被優先考慮赴港籌資，然而前述接近中行承銷商的投行人士樂觀認為，“中行應該是最先通過配股再融資的一家。”理由是，中行已進入了向銀監會和證監會申請批文的程序。

　　在這場與市場時機競賽的逐鹿中，誰最快拿到批文，誰就將搶占先機。

　　此前亦有消息稱，較早公布再融資方案的中行，提出A股發行可轉債，大股東和該行都無意改變這一計劃，“H股究竟采取增發還是配股，尚在研究中。”

　　香港另一位投行高層分析，中行、工行最終很可能采用配股方式。“因為若是增發，即使是定向增發，一般也都需要準備路演，而在北京了解到的情況，他們并沒有做相關的準備。”

　　“A股可轉債”與“配股還是增發”的博弈，體現的恰恰是多方利益的兼顧與平衡。方案“變來變去”的不僅是中行一家，此前，建行再融資也是多套方案數次商議，才最后敲定的。

　　可轉債隱匿

　　市場普遍認為，銀行發行可轉債主要考慮的是價格因素。可轉債受A股市場價格沖擊影響較小；此外對于股東來說風險較小，收益穩定。

　　中行此前公告稱，擬發行總額不超過400億人民幣、期限6年、票面利率不超過3%的可轉債。并以不低于50%的比例向除控股股東以外的原A股股東實行優先配售，具體比例提請股東大會授權董事會在發行前根據市場情況確定；這意味著持有中行67.5%股份的匯金將不參與A股可轉債計劃。

　　另有券商測算，若400億元可轉債能在2010年順利發行，將使中行資本充足率達10.8%。但按照資本充足率11%的水平計算，除去可轉債的貢獻，今年中行仍面臨160億元的資本缺口，后續還將通過股權融資或次級債補充資本。

　　有投行人士認為，對于銀行來說，發行可轉債，增加了資本充足率以后，就可以增加杠桿率。而核心資本則需待債轉股后實現。這顯然與限制信貸投放的監管層的初衷相悖。

　　事實上，中行并沒有隱晦可轉債的這種功能。中行公告稱，“經中國銀監會批準后，本公司本次發行的可轉債所募集資金在扣除發行費用后，全部用于補充本公司附屬資本，在可轉債持有人轉股后補充核心資本。”

　　該行另稱，該可轉債轉股期自可轉債發行結束之日滿六個月后的第一個交易日起至可轉債到期日止。這也表示，至少需要六個月之后，債券才能轉股票。

　　配股還是增發？

　　不管是配股、配售或增發，從結果上都會增加銀行的資本金。但從價格、對象來說卻有明顯的差別。從條件上說，公開增發有價格限制，沒有對象限制；配股、配售有對象限制，但沒有價格限制。

　　肖鋼在兩會期間明確表示，中行暫時沒有A股的股權融資計劃，一方面是照顧到A股市場容量有限的因素，另一方面也與中行自身的股權架構有關。其A股比重已經高達70%，而H股僅有30%，選擇H股增發更為合理。

　　4月30日，中央匯金公司發布公告，支持三行將2009年的現金分紅比例由50%降至45%，以提高其通過內部積累補充資本的能力，并表示將積極支持并參與各行的再融資計劃。引發了市場對于匯金或以資本公積金轉增方式擴充銀行股本的熱議。

　　根據本報記者此前的統計，2006年末以來，匯金公司從工、建、中三大行獲得分紅總額將近2100億元；而三大行此次再融資規模在2000億-3000億元之間。按匯金在三家銀行持股比例計算，匯金需為建行提供420多億，占其自2006年以來從建行獲得分紅總額557.3億的76.7%。

　　此前，亦有國有大行人士向本報表示，匯金在大行再融資的博弈中訴求明確：一是保持現有股權不被稀釋；二是從成本上選擇價格相對低的方案；另外，希望從國家得到更多的資金支持，比如獲得更多的外匯注資。

　　而通過轉增的方式，盡管銀行股本金增大，核心資本增加，但總資產并沒有實質變化。

　　而對于向原股東配售股份數量，《上市公司證券發行管理辦法中》只規定，擬配售股份數量不超過本次配售股份前股本總額的30%。

　　“至于配股比例以及價格，投行主要是需要考慮是否能包銷成功，只有包銷了70%才算成功。”一位中資銀行投行人士說，可以合理預計90%以上的股東都參與配股，甚至可以假設100%的股東都會參與配股，因為不參與配股就是一種損失。

　　因此對于銀行來說，配股減少了對市場資金的需求，可以大大緩解新股發行的壓力，其方案既有可能被證監會所接受，也保證了全體股東的利益不會被稀釋。

　　而對于增發或定向增發，按前述規定，發行價格應不低于公告招股意向書前20個交易日公司股票均價或前一個交易日的均價。對于銀行的好處是，直接增加了注冊資本，而定向增發，資本質量也比較高。但由于對市價的不確定，存在價格風險。

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