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　　5月4日，接近國有大行人士的多位投行人士透露，隨著建行“A+H”同時配股的方案出爐，中行、工行原先制定的“A股可轉債+H股配售”的再融資方案或將被修正，修訂方向便是參照此前招行、交行、建行的“A+H”股兩地配股的方式。

　　一位國有大行人士向本報記者透露，工行、中行將分別于5月18日、27日召開股東大會探討再融資方案。屆時，再融資最終方案將正式出爐。

　　不過，上述消息尚未得到有關方面的正式確認。

　　“五一”假期前夕，上述三行的大股東中央匯金公司發布公告，支持三行將2009年的現金分紅比例由50%降至45%，以提高其通過內部積累補充資本的能力，并表示將積極支持并參與各行的再融資計劃。從成本和維持現有股權不被稀釋角度考慮，配股方案對于匯金而言好于“A股可轉債+H股配售”。

　　配股更劃算

　　5月4日，工商銀行發布《關于2009年度股東年會的補充通知》，其中主要議案便包括：《2010年至2012年資本規劃》、發行H股股份和A股可轉債一般授權性議案。

　　此前中行曾發布公告稱，將在5月27日召開的股東大會的主要議題之一，便是更新3月19日臨時股東大會審議批準的關于發行新股一般性授權的議案。

　　5月4日，香港一位中資背景的投行部董事總經理向本報記者透露，中行的H股配售計劃有可能發生變化，最終方案可能傾向于配股。但尚未最終確定。

　　上述國有大行人士透露，盡管中行、工行曾先行公布再融資方案，但并沒有取得匯金的明確支持；而建行再融資方案一度難產也是考慮到匯金的態度不明，在融資規模、方式選擇上匯金考慮的因素頗多。

　　實際上，2010年1月份，當中國銀行率先拋出A股可轉債方案時，匯金的躊躇便可見端倪。

　　中國銀行當時公告稱，本次發行的可轉債以不低于50%的比例向除控股股東以外的原A股股東實行優先配售，具體比例提請股東大會授權董事會在發行前根據市場情況確定；這意味著持有中行67.5%股份的匯金將不參與A股可轉債計劃。

　　一位國有大行人士分析，中行當時作出該項決定可能與當時匯金態度不明有關系。“從匯金角度考慮，肯定不希望自己的股權遭到稀釋，所以更改再融資方式，對匯金來說是有利的。”

　　上述中資投行人士亦表示，自2009年10月份大行再融資提上議事日程后，匯金態度傾向于在不稀釋現有股權的前提下，參與國有大行的再融資。從這個角度講，三大行以“A+H”股同時配股對大股東匯金更為有利。

　　同時，相對于配股，可轉債方案面臨一些不確定因素。交銀國際銀行業分析師李珊珊分析，盡管可轉債方案對股票市場沖擊較小，但由于可轉債時間長，而且一開始只能計入附屬資本，時間拉長增加了不確定性。而股權融資可立馬解決資本不足的問題。

　　另外，從價格和成本角度考慮，采取配股方式也相對劃算。一位香港分析師分析，“配股一般采取現價打折的方式，而可轉債轉股價一般是高于現價的。”

　　若上述消息確鑿，工行、中行H股再融資方案可能會參照建行、交行模式，更改為統一配股方式。

　　匯金的算盤

　　國有大行再融資方案前后的博弈，凸顯出匯金“手中無錢”的困境。“對匯金來說，態度之所以一直不明，關鍵是錢的問題。”上述國有大行人士分析。

　　根據本報記者統計，2006年末以來，匯金公司從工、建、中三大行獲得分紅總額將近2100億元；而三大行此次再融資規模在2000億-3000億元之間。

　　目前，匯金分別持有工行、建行、中行35.4%、57.1%、67.5%的股份。以建行為例，大股東匯金需要為建行籌資420多億，而自2006年以來，匯金共從建行獲得分紅總額557.3億，此次再融資，匯金需將近幾年76.7%的分紅拿出來。

　　“這對匯金來說壓力很大，盡管近年分紅頗為豐厚，但匯金手中的錢不可能趴在賬上不動，一部分被拿出來還給財政部，或救助其他金融機構了。”一位中資投行人士分析。

　　上述國有大行人士分析，匯金在大行再融資的博弈中訴求終于明確：一是保持現有股權不被稀釋；二是從成本上選擇價格相對低的方案；另外，希望從國家得到更多的資金支持，比如獲得更多的外匯注資。

　　不過，相對于招行配股方案50%的折扣，已公布的建行方案折扣相對較低，對 H 股價格的折扣約為15%。

　　2010年1季報業績發布會上，建行管理層表示，建行這次配股只是確定了上限為750 億元，而沒有確定下限，往下是有一定彈性空間的；同時，此次建行表示將遵照市場慣例，會根據當時的市況來確定折扣。分析師預計，目前除美國銀行尚未明確表態外，大股東對配股表現積極，預計價格會在市場折扣30%左右。

　　同時，建行表示，該行配股計劃經股東大會批準之后，還需經過銀監會、證監會的審批，并與香港聯交所溝通，還需經過一段時間。以此判斷，2010年后四個月，建行有望正式啟動再融資。

　　(本報記者田林對本文亦有貢獻)

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