段鑄

　　2010年4月30日，A股上市公司2009年年報與2010年一季報披露大幕雙雙落下，根據Wind資訊統計，截至2010年4月29日，滬深兩市共計1716家公司公布了2009年年報，共計實現營業收入11.9萬億元，同比2008年微增；實現凈利潤1.41萬億元，同比2008年增長超過25%。這1700多家上市公司中，近七成實現凈利潤同比增長，其中，同比增長幅度50%以上的公司超過400家。還有近170家公司實現扭虧。

　　而同期公布的A股上市公司2010年一季報數據則更為喜人，接近九成公司實現凈利潤增長，凈利潤總額同比2009年一季度增長超過30%。

　　“直到2010年中期之前，A股上市公司業績的同比增長都沒有問題。但是我們認為，這種‘觸底反彈’型的增長已經到頭了，遭遇了空前打壓的房地產行業已經不再是拉動國內經濟增長的動力，更為讓人擔心的是，這種利空已經蔓延到了鋼鐵、水泥、銀行、有色金屬等傳統行業，2010年下半年，A股上市公司業績的高速反彈勢頭將趨于緩和。”一位來自香港的分析師表示，低基數帶來的高增長背后隱藏著國內經濟缺乏動力支撐的隱憂。

　　擴張的股本

　　自2010年第一個交易日1月4日3243點，至2010年3月31日3109點收盤，上證綜合指數跌幅為5.13%，然而個股卻在期間發生巨大分化，擁有高轉增概念的個股紛紛達到或超過了近一年來最高價位。

　　“從整體指數來看，2010年一季度出現一個小‘V’型反轉，提出送轉方案的個股前期受到資金追捧，特別是一些高送轉(每10股送轉5股以上)的個股表現更是驚人，從主板到中小板再到創業板，接踵而至。”廣州一位券商市場分析員表示，在整個一季度行情中，“掘金年報、季報”成為主題，而期間的區域板塊概念只是“跳梁小丑”。

　　據Wind資訊統計，在已經公布年報的1700多家上市公司中，提出現金分紅或送轉股份的公司超過700家，其中，創業板的70余家上市公司就有59家提出了現金分紅方案，35家提出送轉方案。

　　“造成高送轉大規模流行的原因是近兩年來瘋狂的再融資行為，在金融危機中，大多數A股上市公司沒有利潤可供分配，但又不愿以低價進行融資，只能依靠送轉概念炒高股價，融更多的錢，而這些錢又進入資本公積，同時，自2009年下半年起，上市公司業績的突然轉好使得滾存利潤增多，這為高送轉提供了本錢。”前述市場分析員認為，上市公司以“增加股本，增強流動性”為由進行高送轉只是一種說辭，“從機構屢次精準埋伏高送轉公司就可以看出，這(高送轉)只是某些利益群體用來賺錢的工具”。

　　股本的增加對于上市公司經營本身來說，沒有任何意義，反而徒增財務風險。

　　2009年虧損4487萬元的丹化科技以資本公積金每10股轉增10股的送轉方案就一直被投資者所質疑。“得不到盈利的支持，高轉增的結果必然是各項財務指標的大幅度攤薄，每10股轉增10股，所有財務指標馬上腰斬，其中每股經營現金流量由0.0575元減少到0.029元，丹化科技推出高轉增方案明顯有‘醉翁之意不在酒’的嫌疑。”獨立財經撰稿人皮海洲曾公開質疑丹化科技高轉增的動機。

　　蔓延的利空

　　“我們研究A股只要看兩個方面，一是房地產，二是信貸，現在看來，盡管還無法估量近期遭遇空前打壓的房地產行業到底對國內經濟產生的影響，但圍繞在地產周圍的行業短期內肯定受到沖擊。”前述香港分析師表示。

　　2010年4月初，高房價再次成為眾矢之的，包括信貸、土地、審批、再融資等等在內的各項打壓政策接踵而來，而房地產板塊則持續成為A股領跌板塊，這樣直接導致了A股僅兩周的持續下挫。

　　根據統計數據，上證指數自2010年4月15日至4月28日收盤，累計下跌幅度超過8.40%，而房地產板塊指數則在該區間內下跌20.43%。

　　同時，與房地產行業緊密相關的鋼鐵、水泥、銀行板塊指數分別下跌12.4%、12.33%、9%。

　　“牽一發而動全身，房地產行業是國內經濟的支柱之一，鋼鐵水泥銀行這三個行業率先受到影響，隨后就會蔓延到與這三個行業相關的其他行業。”前述香港分析師認為，這是個惡性循環。

　　鋼鐵一直被譽為“工業糧食”，而有色金屬則被稱之為“工業味精”。來自房地產行業的利空已經由鋼鐵行業蔓延至有色金屬行業，“鉛、鎳等品種是鋼鐵加工的主要輔料，國內鋼鐵產能的四成以上供給房地產，如果一旦需求下跌，那么原本已經供大于求的鋼鐵行業勢必重挫，這將直接傳導到更上游的有色金屬行業，甚至煤炭行業。”廣州一位鋼鐵行業研究員認為。

　　加息傳聞至今仍懸在A股頭上，而之前的停止地產上市公司再融資傳聞更使得地產股持續下挫，2010年4月28日，證監會澄清“停止地產上市公司再融資”傳聞，這使得地產股得以喘息。

　　“目前斷言地產調控影響還為之過早，但必須認識到這個風險。”前述香港分析師認為，雖然目前鋼鐵價格一漲再漲，煤炭價格居高不下，有色金屬價格也在持續反彈，但“漲得越高，摔得越重”，2009年上半年，全球經濟處于低谷，而2009年第三季度以來，上市公司業績“觸底反彈”，2010年一季度更是出現大范圍大幅度的上漲，“低基數造就了高增長，我們更看重環比數據，2010年一季度A股上市公司的業績雖然同比增長超過30%，但是環比增長幅度在10%以下，而且環比增速持續下降，這種‘觸底反彈’型的增長已經到頭了，遭遇了空前打壓的房地產行業已經不再是拉動國內經濟增長的動力，2010年下半年，A股上市公司業績的高速反彈勢頭將趨于緩和。” 前述香港分析師認為，低基數帶來的高增長背后隱藏著國內經濟缺乏動力支撐的隱憂。

　　誰能扛起大旗

　　“誰都抗不起這面大旗，房地產在國內經濟中的作用短期內無可替代。” 前述香港分析師斷言，盡管中國已經進入“重工業”時代，但是汽車制造、機械加工還都與國際一流水平有很大差距，“2010年下半年，出口和內需型經濟會出現比較好的局面，但是仍然不會改變地產所扮演的角色”。

　　中信證券金融行業分析師朱琰認為，一季度對公貸款增長強勁，按揭貸款優惠幅度有所降低，預計平均貸款利率環比回升顯著；規模增長和息差回升下，整個行業一季度同比增速有望達到9%，推測華夏、中行、民生、招行凈利潤同比增長超過40%。

　　“我們認為地產調控對于銀行的影響有限，大多數銀行的貸款結構正在持續從低收益率的基建項目貸款向更高收益的中小企業貸款轉變，所以盡管我們大幅減持了地產股，但并未減持銀行股。”一位基金經理表示，地產的持續利空打壓不可避免的對相關行業造成影響，但是貸款結構的調整會逐步削弱地產在經濟體系中的作用。

　　“任何一次經濟危機后，政府的刺激政策就會逐步退出，現在國內經濟就存在這樣一個矛盾，政府的退出和經濟自我恢復能力的上升過程中會有一個真空期，這就是拉動國民經濟的動力的缺失。”前述香港分析師表示，目前看來，傳統行業仍然是重點，只不過需要改變地產的核心動力地位，“此消彼長，所以在2010年下半年，A股上市公司業績趨于平穩是毋庸置疑的，高增長的局面在下半年不會再出現”。

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