林向 周芳

　　貴州茅臺一季度財報一出，宣告了以往高增長神話的終結(jié)。

　　繼貴州茅臺去年第四季度在2008年低基數(shù)的背景下，收入、營業(yè)利潤、凈利潤增速僅為6.1%、-21.5%、-19.9%之后，貴州茅臺2010年一季報再次遠(yuǎn)低于預(yù)期。

　　經(jīng)過《第一財經(jīng)日報》多方了解，董事?lián)Q屆 、新老交替 、業(yè)績增長放緩、閑置資金利用缺少規(guī)劃或許是十字路口的貴州茅臺如今面臨的幾大隱患。

　　資料顯示，自公司上市以來，第一屆董事會已連續(xù)工作9年，有分析人士認(rèn)為，今年貴州茅臺能否順利實現(xiàn)新老交替，關(guān)乎貴州茅臺未來的發(fā)展。公司5月27日年度股東大會將審議的《關(guān)于修訂〈公司章程〉部分條款的議案也透露出管理層改組的信號。

　　有研究機(jī)構(gòu)對比貴州茅臺2006~2009四年之間的年報發(fā)現(xiàn)，茅臺的稅后營業(yè)利潤增速一直呈現(xiàn)出下降的趨勢。盛初咨詢董事長王朝成在今年春季糖酒會期間透露，2010年春節(jié)，茅臺經(jīng)銷商首次發(fā)現(xiàn)800多元的產(chǎn)品開始滯銷，根據(jù)AC尼爾森全國大賣場數(shù)據(jù)，2010年春節(jié)茅臺銷售首次低于五糧液。

　　對此，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，隨著茅臺產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)大，產(chǎn)能與價格會逐漸平衡，茅臺提價的空間將逐步縮小，價量每年穩(wěn)步上升的可能性正越來越小，去年第四季度凈利下降或許是一個信號，貴州茅臺盈利增速拐點或快到來。此外，政府部門壓縮公務(wù)開支，加強(qiáng)預(yù)算約束，以及對酒后駕車相關(guān)處罰的強(qiáng)化，對茅臺的消費都會帶來一定的壓力。

　　作為一家市值高達(dá)1300億元的上市公司，貴州茅臺的信息披露和投資者溝通方面的表現(xiàn)卻遭到詬病。有分析人士認(rèn)為，貴州茅臺上市初的幾年時間，公司信息披露范圍較廣，寬度較深，但近幾年似乎越來越模糊。貴州茅臺2009年年報公布之后，對于業(yè)績滑鐵盧的原因，外界只能多番猜測。一位知名食品飲料行業(yè)分析師更是向記者直言，“如果現(xiàn)有的投資者關(guān)系管理不改善的話，茅臺即將成為“過氣”的高價股。”

　　此外，茅臺對賬上閑置資金利用缺少穩(wěn)健的考慮和規(guī)劃。多年來，貴州茅臺賬上的閑置資金大部分趴在銀行收取利息，利用效率一直較低，2009年年報顯示，貴州茅臺賬上的貨幣現(xiàn)金高達(dá)97.43億元。

　　業(yè)界分析，貴州茅臺要破除眼下的四大隱患，亟須在內(nèi)部制度和管理上更加開放，針對外界質(zhì)疑加強(qiáng)信息披露，加強(qiáng)對閑置資金投向的系統(tǒng)規(guī)劃，擺脫業(yè)績高增長終結(jié)的不利形象。不過，對于可能面臨新老交替的茅臺來說，這些并非易事。

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