段鑄

　　虧損2.75億元，2010年一季度同比增長22.12%的銷售收入并未使華菱鋼鐵(000932.SZ)走出被投資者質疑的陰影。

　　“很難理解。”一位鋼鐵行業第三方研究員向《中國經營報》記者表示，雖然鐵礦石價格持續上漲，但在鋼鐵價格同期上漲的背景下，2010年一季度鋼鐵行業整體盈利沒有懸念。“擁有自有鐵礦的鋼鐵企業盈利狀況會更好一些，而依靠進口鐵礦石的鋼鐵企業比如寶鋼股份(600019.SH)在2010年一季度也可以盈利。”

　　在這份虧損的2010年一季報背后，記者發現，華菱鋼鐵手頭的現金卻達到42.89億元，較2010年年初余額23.37億元暴增83.55%，應付利息增長幅度也超過74%。而應收賬款、庫存的大幅度增加被投資者認為華菱鋼鐵“故意做虧一季報，保證2010年二季度以后的業績”。

　　“意外虧損”的季報使得華菱鋼鐵股價領跌整個鋼鐵板塊，截至2010年4月21日收盤，華菱鋼鐵在2010年下跌超過21.5%，這也使得一季度進駐的基金悉數被套。

　　逆大勢而虧

　　“2010年一季度，鐵礦石價格同比大幅上漲，但是我們的鋼材價格較國內其他鋼鐵企業的上調慢了一些，上漲幅度也遠遠低于鐵礦石上漲幅度，再者煤炭價格也在一季度出現大幅度上漲，所以虧損，但是相對于2009年一季度虧損3.86億元，我們今年一季度同比增長了28.87%。”華菱鋼鐵證券部工作人員對業績虧損的解釋和之前華菱鋼鐵的2010年業績預告如出一轍。

　　華菱鋼鐵2010年4月21日晚間公布的一季度業績報告顯示：報告期內，華菱鋼鐵實現營業收入125.44億元，同比2009年一季度增長22.12%，凈利潤為-2.746億元，同比增長28.87%。

　　而此前一天公告2010年一季度報告的馬鋼股份(600808.SH)則在一季度錄得5.21億元凈利潤，同比增長幅度高達157.93%。

　　“我們預計，其他鋼鐵類上市公司的2010年一季報業績可能無法像馬鋼那樣暴增，但盈利是毋庸置疑的，華菱鋼鐵的一季度有些出乎意料。”前述鋼鐵行業第三方研究員表示，華菱鋼鐵業績預告中提到的“致虧理由”并非只有華菱鋼鐵一家面臨，而是國內鋼鐵行業面臨的現狀，“在一季度，鋼鐵公司消耗的鐵礦石很大部分都來自于2009年年底的低價鐵礦石，一定程度上對沖了2010年一季度鋼材價格上漲幅度低于鐵礦石上漲幅度帶來的風險”。

　　馬鋼股份的一季度業績報告中就提到：2010年一季度，隨著世界經濟形勢的好轉，國際鋼材市場需求增加，鋼材價格上漲。“一季度國內鋼材市場形勢總體平穩，鋼材價格有所上升。”

　　“用馬鋼與華菱做對比并不適合，因為馬鋼擁有自有鐵礦，而華菱鋼鐵的原料鐵礦石則幾乎全額進口。”前述鋼鐵行業第三方研究員表示，寶鋼股份是華菱鋼鐵最好的參照物，同樣是全產品線型鋼鐵企業，線材、板材產能比例也相似，對于原材料鐵礦石也都依靠進口。

　　根據此前媒體報道，寶鋼股份總經理馬國強在2010年4月1日的年度業績說明會上表示，得益于國內外宏觀經濟形勢的持續好轉以及國家產業政策拉動，今年一季度鋼材銷售價格較去年四季度顯著提升，尤其是下游汽車和家電等行業需求保持旺盛，公司一季度保持穩定的盈利水平，預計業績較去年四季度顯著提升。

　　瘋狂舉債

　　相對于逆勢虧損，華菱鋼鐵一季度報告中的其他財務指標更是讓人驚嘆。華菱鋼鐵一季度財報顯示：截至2010年3月31日，華菱鋼鐵貨幣資金余額為42.89億元，較報告初期的23.36億元增長83.55%。“為了保證資金鏈安全，公司在報告期內增加了銀行長短期貸款。”華菱鋼鐵的一季度報告中如是解釋。同時，應付利息則由年初的4927萬元增加至報告期末的8607萬元，增長幅度為74.68%。

　　“在一季度我們完成了技改工程，新增的產能導致對流動資金的需求加大，所以就增加了貸款。”華菱鋼鐵證券部工作人員解釋，不止是短期借款，為了應對鐵礦石價格、煤炭價格的上漲，預付款項超過24億元，這比年初余額多了6億多元。

　　同時，根據華菱鋼鐵2010年一季報，在流動負債暴增的同時，應收款項、應收票據、庫存都環比大幅度增加，這被投資者質疑為“華菱鋼鐵故意做虧一季報，從而保證2010年第二季度的業績”。

　　華菱鋼鐵2010年一季報同時顯示：報告期內，應收票據為25.83億元，較年初增長125.23%；應收賬款為14.21億元，較年初增長38.33%，而經營活動中現金流量凈額為-18.8億元，下降幅度為250.46%，原因則是華菱鋼鐵2010年一季度存貨同比增加了12.84億元。

　　截至2010年3月31日，華菱鋼鐵的負債率為75.68%，而2009年年末則為72.93%，同時根據華菱鋼鐵歷年年報顯示，自2006年起，華菱鋼鐵負債率持續上升。

　　在2010年一季度，國內鋼鐵行業上市公司的負債率行業平均值為60.41%。而作為參照物的寶鋼股份2009年年底負債率則僅僅為49.68%。

　　“并購湖南冷水江鋼鐵公司、大規模技改以及進軍地產業務，這些都使得華菱鋼鐵對于資金需求加大，而高負債則拖累了業績。”前述鋼鐵行業第三方研究員表示，華菱鋼鐵“虧損”一季度，而將目光放在二季度，“但二季度板材需求進入低谷、線材則因為房地產行業的風險無法保證需求增長。”分析人士認為，華菱鋼鐵2010年第二季度的業績也不容樂觀。

　　新駐基金悉數被套

　　在華菱鋼鐵2010年一季報的十大流通股東列表中可以看到，前十大流通股東除了國海彈性市值基金以外，其他都在2010年一季度大幅增倉。其中鵬華價值以增倉1599.98萬股成為持股量第一大機構，而鵬華基金旗下鵬華優質也增倉近700萬股。

　　“這應該和其他鋼鐵股一樣，機構投資者在2010年一季度都不同程度增倉鋼鐵股，因為我們都預計鋼鐵行業在一季度會有不錯的業績，華菱鋼鐵卻是個意外。”廣州一位基金經理表示。

　　根據數據統計，在2010年一季度內，華菱鋼鐵最高股價出現在1月4日，收盤價為7.72元/股，而隨后一路走跌，截至2010年4月21日收盤，華菱鋼鐵在2010年跌幅已經超過21.5%，在一季度增倉的基金無一不被套。

　　國元證券鋼鐵行業分析員蘇立峰認為，華菱鋼鐵近幾年的高負債是擴張產能所致，而如今已經度過投入高峰期，“PB水平屬板塊最低、噸鋼市值為板塊最低、市銷率行業最低。”三低估值已經凸顯。

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