⊙記者 黃蕾 ○編輯 陳羽

　　股神巴菲特的另類投“保”模式正在被法人股大王劉益謙如法炮制。這個(gè)精明的上海人利用較高的杠桿控制著天平保險(xiǎn)、國(guó)華人壽兩家保險(xiǎn)公司，并可能最早于今年收獲登陸資本市場(chǎng)后的碩果。

　　天茂集團(tuán)是目前國(guó)內(nèi)唯一同時(shí)坐擁產(chǎn)、壽兩張保險(xiǎn)牌照的民營(yíng)上市公司。該公司于昨日召開(kāi)董事會(huì)，宣布對(duì)旗下天平保險(xiǎn)、國(guó)華人壽同步增資。兩家險(xiǎn)企將分獲天茂集團(tuán)8000萬(wàn)元、4008萬(wàn)元增資額，同時(shí)其他股東也將同比例增資。增資后，天茂集團(tuán)手持天平保險(xiǎn)20%的股權(quán)比例不變，持有國(guó)華人壽的股權(quán)比例從19.99%上升為20%。

　　合計(jì)1.2億多的出手背后，還有更多細(xì)節(jié)值得推敲。

　　首先，與1元/股的初始投資額相比，此次天茂集團(tuán)對(duì)天平保險(xiǎn)的增發(fā)價(jià)為5元/股，對(duì)應(yīng)的市盈率為19.23倍，市凈率為4.53倍。從國(guó)際可比公司看，財(cái)險(xiǎn)公司的市盈率約15至20倍，市凈率約1.5至2倍。從市凈率來(lái)看，這個(gè)估值顯然不算便宜，這家成立不滿6年、市場(chǎng)份額處中游的專業(yè)車(chē)險(xiǎn)公司是否值這個(gè)價(jià)？

　　天茂集團(tuán)給出的答案是：值。

　　天平保險(xiǎn)已連續(xù)三年盈利，據(jù)其內(nèi)部預(yù)計(jì)，在2009年盈利1.4億元的基礎(chǔ)上，2010年的盈利還將大幅增長(zhǎng)。更關(guān)鍵的是，天平保險(xiǎn)已與國(guó)泰君安簽署了《股票發(fā)行上市輔導(dǎo)協(xié)議》，換言之已進(jìn)入上市輔導(dǎo)期。從目前中國(guó)A股上市保險(xiǎn)公司看，保險(xiǎn)公司的市盈率約為30至40倍，市凈率約為4至5.5倍。

　　其次，據(jù)知情人士透露，今后天茂集團(tuán)對(duì)國(guó)華人壽的會(huì)計(jì)核算方法將由成本法變更為權(quán)益法，淺白地來(lái)理解，就是國(guó)華人壽未盈利之前的虧損，天茂集團(tuán)并不需要并表來(lái)承擔(dān)；但今后國(guó)華人壽的盈利，天茂集團(tuán)可并表分享。數(shù)據(jù)顯示，成立僅兩年半的國(guó)華人壽去年即實(shí)現(xiàn)了盈利(2748.4萬(wàn)元)，一舉打破“壽險(xiǎn)業(yè)的盈利期至少要七八年時(shí)間”的慣例。

　　天茂集團(tuán)不惜重金涉足保險(xiǎn)業(yè)，以及天平保險(xiǎn)、國(guó)華人壽刷新國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)最短盈利期的歷史記錄，這些都與其背后的股東背景不無(wú)關(guān)系。被坊間稱為“法人股大王”的劉益謙正是天茂集團(tuán)的實(shí)際控制人。

　　天茂集團(tuán)持有天平保險(xiǎn)、國(guó)華人壽總股本的20%，新理益持有天茂集團(tuán)23.78%的股權(quán)，而劉益謙又持有新理益91.8%的股權(quán)。據(jù)此推算，劉益謙僅用約21.83%的股權(quán)就將天茂集團(tuán)控制在手，僅憑借約4.37%的股權(quán)就掌控了天平保險(xiǎn)、國(guó)華人壽，劉益謙撬動(dòng)這兩家保險(xiǎn)公司的股權(quán)杠桿高達(dá)23倍。一如當(dāng)年巴菲特收購(gòu)伯克希爾后，將其作為資本平臺(tái)去收購(gòu)保險(xiǎn)公司，杠桿效應(yīng)被連續(xù)兩次放大。

　　更令業(yè)界好奇的是，劉益謙控制的這兩家保險(xiǎn)公司，為何能趕在成立十余年的同業(yè)之前實(shí)現(xiàn)盈利并備戰(zhàn)上市。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，其中主要原因就是其有意控制業(yè)務(wù)規(guī)模的反傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)思路，因?yàn)橐坏┮?guī)模做大，就可能難以控制盈虧平衡線。這與其他同業(yè)“死拼”市場(chǎng)份額以求做大做強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)思路完全不同。另外，兩家保險(xiǎn)公司高于行業(yè)水平的投資收益率，也是助其盈利的一大推手。

　　值得一提的是，雖然根據(jù)天平保險(xiǎn)、國(guó)華人壽2009年的盈利水平，天茂集團(tuán)持有兩家公司20%的股權(quán)比例，以及天茂集團(tuán)約13.5億股總股本等計(jì)算下來(lái)，兩家險(xiǎn)企對(duì)天茂集團(tuán)的每股收益貢獻(xiàn)僅有約兩分錢(qián)，但試想一下，一旦劉益謙將兩家保險(xiǎn)公司成功運(yùn)作上市后，以目前創(chuàng)業(yè)板平均74倍的市盈率來(lái)推算，劉益謙獲利之豐厚完全可以預(yù)見(jiàn)。這也就不難理解這次天茂集團(tuán)為何出手“大方”了。

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