本報(bào)記者陳艷紅

　　A股市場(chǎng)曾經(jīng)的一哥——貴州茅臺(tái)(600519)于上周五終于跌破了150元大關(guān)，這也是自去年12月7日股價(jià)摸高至181.06元后的最低點(diǎn)。從2月份開(kāi)始的“綿綿下跌”到公布年報(bào)當(dāng)天的“天量暴跌”，至今，貴州茅臺(tái)的跌勢(shì)似乎并沒(méi)有“停歇”的意思。

　　“貴州茅臺(tái)的身上究竟發(fā)生了什么事情？”投資者們?cè)诠砂衫锝乖瓴话病６�市�?chǎng)人士對(duì)貴州茅臺(tái)今后能否收復(fù)暴跌當(dāng)日“冰冷”的長(zhǎng)陰線爭(zhēng)論不休。

　　從多家研究機(jī)構(gòu)發(fā)布的研究報(bào)告中可以看出，市場(chǎng)對(duì)貴州茅臺(tái)究竟是疲態(tài)盡顯還是蓄勢(shì)待發(fā)分歧很大，但是可以肯定的是，貴州茅臺(tái)經(jīng)過(guò)過(guò)去7年的高速發(fā)展，已經(jīng)步入了企業(yè)發(fā)展的成熟期。

　　年報(bào)遠(yuǎn)低預(yù)期，股價(jià)天量暴跌

　　4月2日，對(duì)貴州茅臺(tái)的投資者來(lái)說(shuō)無(wú)疑是“最為痛苦的一天”。

　　當(dāng)日，貴州茅臺(tái)公布了2009年年報(bào)。公司去年共生產(chǎn)茅臺(tái)酒及系列產(chǎn)品29269.18噸，同比增長(zhǎng)16.71%；全年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.7億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)43.12億元、每股收益4.57元，較上年分別增長(zhǎng)了17.33%、13.5%和13.4%。貴州茅臺(tái)同時(shí)公布了每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利11.85元的高派現(xiàn)計(jì)劃。

　　然而，靚麗的年報(bào)和高比例分紅計(jì)劃沒(méi)能扭轉(zhuǎn)貴州茅臺(tái)自2月份以來(lái)股價(jià)綿綿下跌的走勢(shì)。當(dāng)日，貴州茅臺(tái)出現(xiàn)天量暴跌，盤(pán)中一度跌幅達(dá)5.3%，截至收盤(pán)時(shí)仍跌4.64%。同時(shí)，日成交量和成交金額巨幅放大，當(dāng)日成交量高達(dá)1542.82萬(wàn)股，創(chuàng)下自2007年5月25日股改以來(lái)的單日成交天量；成交金額也高達(dá)23.6億元，創(chuàng)下貴州茅臺(tái)自上市以來(lái)的單日最大成交額。

　　“公司去年第四季度業(yè)績(jī)下滑明顯，全年業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期太多。”對(duì)于貴州茅臺(tái)股價(jià)的天量暴跌，有市場(chǎng)人士分析說(shuō)。

　　年報(bào)顯示，公司四季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為18.63億元，占全年比重僅為19.26%，較前三季度的平均值26.02億元下降28.5%；四季度凈利潤(rùn)為5.25億元，占全年比重僅為12.19%，較前三季度的平均值12.62億元猛降58.4%。同時(shí)，四季度單季每股收益僅0.55元，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于前三季度的平均值，較金融危機(jī)時(shí)2008年四季度的0.69元還要低20.29%。

　　此外，從近幾年的凈利潤(rùn)增幅來(lái)看，貴州茅臺(tái)2006年到2008年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為38.11%、83.25%、34.22%，而2009年卻僅實(shí)現(xiàn)13.5%的凈利潤(rùn)增幅，為近幾年最低。

　　由此引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于貴州茅臺(tái)的盈利高增長(zhǎng)時(shí)代“終結(jié)”的擔(dān)憂。這也可以從一直對(duì)貴州茅臺(tái)“不離不棄”的基金機(jī)構(gòu)紛紛拋售的行為中窺探一斑。

　　對(duì)比2009年年報(bào)和三季報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，在貴州茅臺(tái)的前十大股東中，7只基金中有5只基金在去年四季度已經(jīng)進(jìn)行了不同程度的撤退。其中，大幅減倉(cāng)的基金公司包括匯添富均衡增長(zhǎng)、匯添富成長(zhǎng)焦點(diǎn)、富國(guó)天益等，而上投摩根內(nèi)需動(dòng)力、富國(guó)天博創(chuàng)新主體等基金更是退出了前十大股東名單，上述5只基金減持總量至少有550.16萬(wàn)股。

　　疲態(tài)盡顯？

　　“茅臺(tái)已經(jīng)步入了中年，也就是說(shuō)能夠看到他的天花板。”有市場(chǎng)人士這樣評(píng)價(jià)當(dāng)前的貴州茅臺(tái)。

　　群益證券(香港)消費(fèi)行業(yè)分析師丘棟榮在接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示：“在高端白酒結(jié)構(gòu)由供不應(yīng)求向供過(guò)于求的轉(zhuǎn)化背景下，貴州茅臺(tái)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力并不足以支撐歷史上的高估值，公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力將明顯下降。”

　　在丘棟榮看來(lái)，貴州茅臺(tái)四季度末的預(yù)收賬款回升至35.16億元，較2008年末增加了5.8億元，這反映了在春節(jié)銷售旺季，公司的實(shí)際銷售情況依然不錯(cuò)，但是同時(shí)也反映了公司對(duì)2010年銷售及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　“公司可能預(yù)期2010年想要實(shí)現(xiàn)持續(xù)高速增長(zhǎng)的空間有限，從而在2009年年報(bào)中為2010年預(yù)留了充分的收入和利潤(rùn)。”丘棟榮表示。

　　銀河證券行業(yè)分析師董俊峰也認(rèn)為：“年報(bào)描述和預(yù)收賬款處理都顯示了公司對(duì)未來(lái)的判斷。”

　　據(jù)了解，白酒行業(yè)近三年行業(yè)銷售量增速逐年下滑。自2007年銷量增速達(dá)到頂峰后，2008年和2009年均出現(xiàn)了連續(xù)的下滑，2009年已經(jīng)回到了2005年的水平。

　　常年研究貴州茅臺(tái)的招商證券研發(fā)中心研究董事朱衛(wèi)華在接受本報(bào)記者采訪時(shí)也對(duì)貴州茅臺(tái)2009年的報(bào)表表示很吃驚：“公司2009年業(yè)績(jī)?cè)鏊賰H為13.5%，這令人大跌眼鏡。但是預(yù)收賬款余額暴增則創(chuàng)出了歷史新高。是貴州茅臺(tái)在調(diào)控業(yè)績(jī)嗎？是什么原因？現(xiàn)在還不清楚，但是希望公司未來(lái)能如實(shí)地把業(yè)績(jī)釋放出來(lái)。”

　　朱衛(wèi)華還表示：“公司集團(tuán)今年1—2月份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也不理想，根本沒(méi)有體現(xiàn)其年初的提價(jià)效應(yīng)。”

　　蓄勢(shì)待發(fā)？

　　實(shí)際上，市場(chǎng)對(duì)于貴州茅臺(tái)究竟是疲態(tài)盡顯還是蓄勢(shì)待發(fā)分歧很大，在諸多研究機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)貴州茅臺(tái)的目標(biāo)價(jià)的同時(shí)，也有很多研究機(jī)構(gòu)對(duì)公司2010年的高速發(fā)展依然充滿信心。

　　針對(duì)很多市場(chǎng)人士所擔(dān)憂的“白酒消費(fèi)稅的提價(jià)會(huì)對(duì)貴州茅臺(tái)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)產(chǎn)生不利影響”，中信證券食品飲料行業(yè)首席分析師黃巍卻認(rèn)為，“白酒上市公司僅需要2%—15%的不同幅度的提價(jià)就可以完全化解最嚴(yán)格的稅基征收方案所帶來(lái)的業(yè)績(jī)負(fù)面影響。茅臺(tái)2010年1月提價(jià)已經(jīng)基本覆蓋了消費(fèi)稅所帶來(lái)的負(fù)面影響。”

　　黃巍表示：“在2009年公司沒(méi)有提價(jià)的背景下真實(shí)銷售收入實(shí)現(xiàn)17.97%的增長(zhǎng)，結(jié)合綜合毛利率下滑0.13個(gè)百分點(diǎn)和低度酒收入同比下降，高度酒銷量增速實(shí)際上是超過(guò)18%，與市場(chǎng)普遍預(yù)期的15%還是略有超出。”

　　而在國(guó)信證券行業(yè)分析師黃茂看來(lái)，公司董事會(huì)換屆則可能促使貴州茅臺(tái)今年釋放業(yè)績(jī)，“第一屆董事會(huì)已連續(xù)工作9年，如果今年新老交替，加上新建產(chǎn)能已進(jìn)入銷售釋放期，和年初超過(guò)20%的綜合提價(jià)幅度，都可能使2010年成為公司業(yè)績(jī)釋放之年”。

　　“市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期做出了強(qiáng)烈反映。公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期應(yīng)該是消費(fèi)稅調(diào)整帶來(lái)的凈利率下降和公司第四季度銷售僅增長(zhǎng)6%所致。但我們認(rèn)為公司產(chǎn)品提價(jià)將逐步得到市場(chǎng)的認(rèn)可，考慮到今年一季度白酒的高景氣度，我們提請(qǐng)投資者關(guān)注一季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)引發(fā)的股價(jià)上漲行情。”湘財(cái)證券行業(yè)分析師趙軍在研究報(bào)告中這樣寫(xiě)道。

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