每經(jīng)記者 毛晉楠

　　即使是當年喬洪事件東窗事發(fā)，貴州茅臺在A股市場也未遭遇如此巨大的考驗。

　　周五 (4月2日)，貴州茅臺(600519，收盤價152.63元)公布2009年年報，每股收益高達4.57元，重新奪回A股市場第一績優(yōu)股的王座。然而，這份“兩市最優(yōu)”年報，卻沒能阻擋貴州茅臺下跌的步伐。

　　由于去年第四季度業(yè)績下滑，且全年業(yè)績遠低于市場預期，投資者在周五瘋狂甩賣，導致貴州茅臺股價出現(xiàn)明顯破位下行，收跌4.64%，年線幾乎失守。

　　周五當日，貴州茅臺的成交量高達1542.82萬股，創(chuàng)出自2007年5月25日股改以來的單日成交天量；成交金額23.60億元，則是貴州茅臺上市以來的單日最大成交額。

　　“盈利做得太低了，如果預收賬款能放出10億元來，報表就會好看很多。”招商證券食品飲料行業(yè)研究員朱衛(wèi)華對《每日經(jīng)濟新聞》記者如是說道。

　　預收賬款“迷霧”

　　酒后禁駕、消費稅提高，2009年貴州茅臺遭遇發(fā)展歷史上最艱難的一段時間，這或可解釋其業(yè)績不抵預期。然而仔細分析發(fā)現(xiàn)，其預收賬款出現(xiàn)異常的大幅提升。

　　根據(jù)年報披露的數(shù)據(jù)，2009年底公司預收賬款達到35億元，同比增加5.8億元，比第三季度末增加了22億元。而第四季度確認銷售收入僅18.63億元。

　　預收賬款為何突然大幅度增加？這是否是導致去年四季度業(yè)績大幅波動的原因？接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪的多位資深研究員試圖揭開這個謎團。

　　申銀萬國證券研究員童馴認為，管理層通過預收賬款等科目來調(diào)節(jié)利潤，或許意在今年的管理層換屆。預計今年70歲高齡的集團董事長季克良將退休，袁仁國成接班人的可能性較大，國有企業(yè)的性質(zhì)決定了換屆前后公司高管往往有調(diào)節(jié)業(yè)績的動機。

　　此外，童馴認為，2009年末較2008年末預收賬款上升5.8億元，不能就此簡單認為公司2009年度就通過預收賬款調(diào)節(jié)了0.34元的每股收益，因2009年春節(jié)比2010年來得早，這使得2009年末有很多預收賬款是本來就該在2009年確認為收入的款項。

　　“沒辦法下結(jié)論。”長期跟蹤貴州茅臺的朱衛(wèi)華則表示，仔細看了年報，目前仍無法確定預收賬款中有多少收入是真實的，多少是隱藏的。

　　但朱衛(wèi)華認為，管理層新舊更替、股權激勵或春節(jié)因素，都不是做低業(yè)績的原因，“(股份公司)現(xiàn)在是袁總(袁仁國)掌舵的時代，集團習酒公司總經(jīng)理劉自力擔任股份公司總經(jīng)理不會影響公司業(yè)績收放；而季總(季克良)本來只在股份公司里擔任董事，而在集團層面，其退休后也會被返聘回來作為技術顧問。我覺得(管理層新舊更替一說)沒有道理，邏輯上站不住腳。”

　　《每日經(jīng)濟新聞》一直試圖聯(lián)系貴州茅臺公司方面，但截至周五晚發(fā)稿時，仍未聯(lián)系到貴州茅臺公司相關人士，其去年四季度預收賬款增加和業(yè)績下滑，依然是一個待解之謎。

　　作為機構(gòu)持股度最高的一家公司，貴州茅臺每天的換手率長期很低，平均成交量僅在100萬股上下，很難超過500萬股。

　　周五，隨著2009年年報業(yè)績的披露，貴州茅臺放出1542.82萬股的成交量，幾乎是單日平均成交量的10倍。

　　“很明顯機構(gòu)在瘋狂出貨。”上海鑫獅資產(chǎn)管理有限公司總裁邁克·吳告訴 《每日經(jīng)濟新聞》記者。

　　其實從年報來看，貴州茅臺前十大股東中，大多在去年四季度開始撤退。大幅減持的包括匯添富均衡增長、匯添富成長焦點、富國天益等多只基金，而上投摩根內(nèi)需動力、富國天博創(chuàng)新主體等基金更是退出了前十大股東名單。

　　值得注意的是，報告期末，貴州茅臺的股東總數(shù)大幅增加，達42780戶，相比去年三季度末的29119戶增長40%以上。戶均持股也從去年三季度末的32411.8股，降低至22061.7股。如果排除中國貴州茅臺酒廠和貴州茅臺酒廠集團技術開發(fā)公司兩大股東的持股量，二級市場的投資者平均每戶僅持有不足8000股貴州茅臺。

　　持股從集中到分散，顯示籌碼開始轉(zhuǎn)移到更多人手中，也說明原本看好該股的機構(gòu)繼續(xù)持有的信心在減弱。

　　朱衛(wèi)華也表示，的確有基金出逃，有的覺得五糧液彈性更好，就去買五糧液了。“審美疲勞吧，換一換，完全正常。”

　　雖然朱衛(wèi)華維持對貴州茅臺的投資評級，不過，他還是在周五將貴州茅臺的目標價由200元下調(diào)至170元，下調(diào)了15%。

　　邁克·吳的觀點則顯得激進許多。“對于茅臺我們始終堅持一個字——賣。只要是反彈，任何點位都可以套現(xiàn)。”邁克·吳說，從2008年茅臺跌破210元至今，他一共向機構(gòu)客戶提出了12次“賣出”的建議。“我還是那句話，現(xiàn)在任何時候賣出茅臺股票去買茅臺酒，一年的回報率肯定高于茅臺股票。”他說。

　　高增長時代終結(jié)？

　　按2009年業(yè)績計算，貴州茅臺僅比2008年增長了13.5%，這一增速遠低于過去50%甚至1倍以上的增速，貴州茅臺的盈利高增長時代似乎畫上了句號。

　　“未來會是比較均勻的增長，每年20%~30%的增速還是能夠?qū)崿F(xiàn)，但是2009年十幾個點的增速就太低了。”朱衛(wèi)華說。

　　朱衛(wèi)華最新出具的研報預計，貴州茅臺2010年每股收益為5.66元，2011年和2012年分別為7.34元和9.15元。

　　童馴也在報告中下調(diào)了貴州茅臺的盈利預測約5%，預計2010年~2012年的每股收益分別為6.293元、7.898元和9.491元，同比增長37.9%、25.5%和20.2%。

　　公募基金方面，于周五參與拋售茅臺行動的某基金人士表示，貴州茅臺的高增長階段應該是終結(jié)了，他們更喜歡處于高成長階段的五糧液、古井貢酒、山西汾酒等品種，未來會繼續(xù)將在貴州茅臺上的持倉向上述高成長公司轉(zhuǎn)移。

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者還了解到，部分長期投資貴州茅臺的私募，依然選擇持有。“我剛剛醒來，還不知道。”周五上午，“股神”林園這樣告訴記者。

　　林園連續(xù)用了兩個“我們看好”，表達他對貴州茅臺目前的看法。他認為，壟斷型的公司(貴州茅臺)長期看并沒有問題，他依然持有貴州茅臺，不過已經(jīng)沒有錢加倉了，若獲分紅的話還將買茅臺。另據(jù)記者了解，但斌也依然持有貴州茅臺。

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