“相對于世聯(lián)地產(chǎn)2009年1.41元的每股收益，現(xiàn)在接近40倍的估值并不低。而我們對公司的成長性，并不是十分看好，目前股價已經(jīng)在透支未來的預期。”深圳一家券商的地產(chǎn)行業(yè)研究員向記者表示。

　　但泰康人壽在其間卻獲益匪淺。粗略計算，其建倉成本當在30元左右，而其此后密集減持的價位，大約在50元。三個月時間，泰康人壽在世聯(lián)地產(chǎn)攫取了超過70%的利潤。

　　但隨著泰康人壽人去樓空，世聯(lián)地產(chǎn)的成長性能否支撐目前50元以上的股價，仍有待市場檢驗。

　　集體退出？

　　隨著2009年年報的發(fā)布，世聯(lián)地產(chǎn)前十大股東中，已經(jīng)難覓泰康人壽的身影。

　　而2009年3季度，正是泰康人壽旗下三只產(chǎn)品聯(lián)手掀起波瀾，將其股價一路推升至最高70.85元。

　　世聯(lián)地產(chǎn)2009年3季報顯示，3只泰康人壽保險產(chǎn)品占據(jù)了該股前十大流通股股東的席位。其中，泰康人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅-019l-fh002深(以下簡稱“個人分紅險”)新進174.18萬股，占到該股流通股股本的5.44%。

　　泰康人壽保險股份有限公司-投連-個險投連(以下簡稱“投連險”)新進78.74萬股，占流通盤的2.46%。另外一只泰康人壽保險股份有限公司-萬能-個險萬能(以下簡稱“萬能險”)持有世聯(lián)地產(chǎn)持有22.30萬股，占其流通股本的0.7%。

　　以2009年3季度末世聯(lián)地產(chǎn)的股價計算，泰康人壽三只產(chǎn)品持有上市公司市值達到9610萬元。

　　泰康人壽手中所握籌碼，絕大部分都是通過二級市場買入。

　　在網(wǎng)下配售階段，泰康人壽共有6只產(chǎn)品參與，其中五只均為640萬股的 “頂格”申購，共獲配12.56萬股。

　　此后二級市場上更是大單頻繁。

　　世聯(lián)地產(chǎn)上市當日，在龍虎榜上即有兩個機構(gòu)席位大舉掃貨，分別買入2121萬元和1139萬元。

　　與此同時，游資也在其間推波助瀾。漲停敢死隊嘯聚之地——國信證券深圳泰然九路營業(yè)部當天呈對倒之勢，買入392萬元，賣出360萬元。

　　此后，8月31日一家機構(gòu)席位買入943萬元；9月1日，兩家機構(gòu)席位分別買入2570萬元和751萬元；9月2日，又有一家機構(gòu)席位買入514萬元。

　　此后機構(gòu)席位銷聲匿跡，而幾家著名的游資營業(yè)部則出沒其間。而正是在機構(gòu)和游資的合力之下，世聯(lián)地產(chǎn)的股價9個交易日內(nèi)8次收紅，區(qū)間漲幅高達60%。

　　而根據(jù)世聯(lián)地產(chǎn)三季報可知，其前十大流通股股東中，除了泰康人壽，也僅有長江養(yǎng)老保險股份有限公司上海企業(yè)年金過渡計劃一只機構(gòu)資金，其持倉也不過18.42萬股，占流通盤的比例僅為0.58%。顯然無法支撐如此大量的買單。

　　由此可見，在二級市場上大肆收集籌碼的，正是泰康人壽。

　　但此后泰康人壽開始逐漸減持。

　　10月13日交易龍虎榜顯示，一家機構(gòu)席位賣出278萬元。10月15日，世聯(lián)地產(chǎn)發(fā)布三季報預告，預計凈利潤同比增長70%-100%，這隨即導致了該股又一輪上漲行情，而機構(gòu)席位的減持也是如影隨形。

　　10月19日，機構(gòu)席位賣出1386萬元；隨即世聯(lián)地產(chǎn)交出一份每股收益1.05元的靚麗三季報。

　　其股價更是一路上漲至最高的70.85元，直到2009年11月30日，網(wǎng)下配售的640萬股解禁，眾多打新資金選擇獲利了結(jié)，其漲幅也戛然而止。

　　而此時，泰康人壽三只產(chǎn)品很可能已經(jīng)全身而退。

　　以泰康人壽買入量最大的9月1日計算，世聯(lián)地產(chǎn)當日收盤價只有26.69元。而以機構(gòu)席位大舉賣出的10月19日收盤價46.64元計算，泰康人壽其間獲利超過70%。

　　而如果泰康人壽將部分持倉留在網(wǎng)下配售解禁之時獲利了結(jié)的話，其收益率更是將超過100%。

　　成長性已被透支？

　　3月29日，世聯(lián)地產(chǎn)收報52.24元，對應其1.41元的每股收益，市盈率仍有37倍。這一市盈率顯著高于地產(chǎn)行業(yè)的平均市盈率。

　　“世聯(lián)地產(chǎn)的模式在A股并沒有可比較的公司，市場給它一定的估值溢價也屬正常。”上述券商研究員告訴記者。

　　世聯(lián)地產(chǎn)2009年年報顯示，該公司該年度實現(xiàn)銷售收入7.38億元，同比上升44.4%，歸屬上市公司股東凈利潤1.5億元，同比上升127.3%，實現(xiàn)基本每股收益1.41元。

　　雖然年報靚麗，但是從其中披露的數(shù)據(jù)中，世聯(lián)地產(chǎn)的業(yè)績增長前景卻被畫上問號。

　　“在代理費率下降以及全國化擴張未見明確推進動力的情況下，我們認為公司將不可避免地面臨維持高成長的壓力�！比A泰聯(lián)合證券在其報告中表示。

　　以其最核心的業(yè)務房地產(chǎn)銷售代理為例，該公司2009年代理費率從2008年的1.09%下降至0.88%，為2006年以來的最低水平。

　　世聯(lián)地產(chǎn)董秘梁興安向記者表示，年報中所指的“代理收費平均費率”是根據(jù)實際結(jié)算金額計算得出，不包括未結(jié)算的合同金額，不是簽約費率。2008年，市場低迷，開發(fā)商項目銷售壓力大，因此平均費率較高；2009年市場回暖，成交旺盛，平均費率也就相應地下降�！�

　　而另一方面，新簽約面積增速卻在不斷萎縮。其增速從2007年的109.4%下降到2008年的24.4%，再降到2009年的8.7%。

　　代理業(yè)務占到世聯(lián)地產(chǎn)2009年銷售收入的73.32%，亦是其利潤的最主要來源。

　　梁興安表示，“簽約增速”數(shù)據(jù)本身無太大意義，“簽約增速放緩與完成銷售額大幅提升之間無必然聯(lián)系。在簽約上，世聯(lián)地產(chǎn)將更加注重合約的質(zhì)量�！�

　　而另一方面，植根于珠三角的世聯(lián)地產(chǎn)，雖然手握募集資金，但在異地擴張卻面臨嚴峻形勢。

　　該公司珠三角區(qū)域業(yè)務收入占比在經(jīng)歷了2年的下降后，2009年再度上升，為68.9%，較上年增加近3個百分點。

　　“區(qū)域和業(yè)務均呈現(xiàn)出集中度增強的趨勢，體現(xiàn)出公司在全國化擴張進程中阻力仍然較大�！比A泰聯(lián)合在其報告中表示。

　　世聯(lián)地產(chǎn)也在改變策略，開始通過收購的方式切入外地市場。

　　世聯(lián)地產(chǎn)3月29日發(fā)布公告稱，將用超募資金中的4000萬元，收購濟南信利怡高51%的股權(quán)。

　　“2010年，世聯(lián)地產(chǎn)將通過城市升級策略，實行區(qū)域擴張，計劃對北京、天津、西安、合肥、南京、廣州、武漢7個城市進行升級。”梁興安向記者表示。

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